@长城基金魏建：从中长期来看，如果中国经济内生动能不走靠基建和地产的老路，控制杠杆率，那么城投、地产等对高息负债不敏感的部门的融资需求将逐渐下降，对应固收产品的回报收益率也会逐渐降低，无风险收益率也会随之下行，债市长期牛市的基础仍然存在。
但是具体到今年一季度，我们认为债市收益率下行空间不大，近期大概率将呈现震荡格局，不建议追涨。上述判断主要基于几个原因：
一是从去年底中央经济工作会议以来各部委均从会议“稳字当头、稳中求进”的精神做了相关部署，而且我们从基建和地产相关数据也能看出政策在逐渐落实中，可以说宽信用已经将在路上了；
二是自从央行去年底降息以来，债市做多热情高涨，长债收益率已经大幅下行，甚至目前的价格已经包含了再次降息的预期，从债市成交量、杠杆水平、超长债成交和公募基金整体久期等量化指标也能感觉到债市已经逐渐进入超买状态，目前参与长债交易的赔率不高；
三是随着海外疫情防控逐渐转向群体免疫，经济和就业也逐渐复苏，通胀预期高企，为了控制通胀，海外主要央行已经确定开始回收流动性，虽然我们国内货币政策可以短时间内做出相对独立的决策，但中长期来看国内收益率走势很难长时间与海外背离。
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一：财务杠杆率对权益融资的影响
因为融资担保物是现金，融券担保物是股票，券商的股票资源是有限的。附注：融券是借股票卖出，融资是做多，融券是做空，说白了就是用杠杆放大个人的自有资金，比如有100W,再融资100W，就有200W可以拿来炒股，如果亏了100W就要被强行平仓，平仓后100W也没了。融得证券融得的资金再买股票就增强了多方力量，融券则增强了空方力量，因此融资融券是一种即可做多也做空的双刃剑。二：跨境融资杠杆率
央行正在进一步扩大全口径融资审慎管理试点。央行日前在其官网称,自今日起面向27家金融机构和注册在上海等四个自贸区的企业扩大本外币一体化的全口径跨境融资宏观审慎管理试点。对此,市场分析人士表示,这将有利于拓宽金融机构和企业的融资渠道,改善企业融资难现状。
据央行官网资料显示,早在去年2月上海自贸区就开始试点全口径跨境融资宏观审慎管理并取得了较好效果。对此央行称,“上海自贸区的试点工作经过一年,已经积累了可复制可推广的经验,扩大试点的条件已经成熟”。
对于此次扩大全口径融资规模审慎管理试点工作和之前有何不同,央行表示,“与之前的跨境融资管理政策相比,此次扩大的全口径跨境融资宏观审慎管理政策具有本外币管理一体化、逆周期调节、总量与结构调控并重等特点”。
北京大学经济学院金融系副主任吕随启表示,“这将会有利于拓宽金融机构和企业的融资渠道,在审慎经营理念基础上提高跨境融资的自主性和境外资金利用效率,改善企业‘融资难、融资贵’的状况”。
附:中国央行扩大跨境融资宏观审慎管理试点通知解读
根据央行发布的《关于扩大全口径跨境融资宏观审慎管理试点的通知》(以下简称《通知》),即日起,央行将面向27家金融机构和注册在上海、天津、广东、福建四个自贸区的企业扩大本外币一体化的全口径跨境融资宏观审慎管理试点。对试点金融机构和企业,央行和外管局将不再实行外债事前审批,试点企业改为事前签约备案,试点金融机构改为事后备案,在与主体资本或净资产挂钩的跨境融资上限内,自主开展本外币跨境融资。
试点金融机构包括国家开发银行、进出口银行、农业发展银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中信银行、中国光大银行、华夏银行、中国民生银行、招商银行、兴业银行、广发银行、平安银行、浦发银行、恒丰银行、浙商银行、渤海银行、中国邮政储蓄银行、北京银行、上海银行、江苏银行,以及三家外资银行汇丰银行、花旗银行和渣打银行。
去年2月,跨境融资宏观审慎管理首先在上海自贸区开始试点。当时,央行上海总部发布《中国(上海)自由贸易试验区分账核算业务境外融资与跨境资金流动宏观审慎管理实施细则》(以下简称《细则》),允许境内主体根据宏观审慎规则并依据特定的风险转换因子来实施境外融资,目的是管理人民币跨境融资和分账管理体系。《细则》的出台促进了上海自贸区内本、外币跨境融资的放开,取消前置审批程序,帮助区内企业和金融机构进行跨境融资,显著降低了区内企业的融资成本,鼓励企业和金融机构使用人民币、中长期、以及用于支持实体经济的资金。
本次扩大试点范围不仅仅将这些规则复制到其他三个自贸区,更是全面建立起了风险监测体系,以达到控制由跨境融资带来的系统性金融风险、增加金融体系弹性的目的。预计宏观审慎规则将在时机成熟时在全国推广。
《通知》规定,试点企业和金融机构跨境融资不得超过跨境融资风险加权余额上限。计算方法为:
跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产(试点金融机构按一级资本计,试点企业按净资产计)×跨境融资杠杆率(试点金融机构为0.8,试点企业为1)×宏观审慎调节参数1。(跨境融资杠杆率及宏观审慎调节参数由央行时时调整)
跨境融资风险加权余额=本外币跨境融资余额×期限风险转换因子(中长期跨境融资为1,短期跨境融资为1.5)×类别风险转换因子(表内融资为1,表外融资为0.2和0.5)+Σ外币跨境融资余额×汇率风险折算因子0.5。
跨境融资风险加权余额(按风险加权计算的已提用未偿本外币跨境融资余额)≤跨境融资风险加权余额上限。
对于试点企业而言,若有海外并购的需求,可根据汇率和境内外资金成本情况到境外融资,不需要事前审批,扩宽了融资渠道。但对于上海自贸区内注册企业,《通知》出台意味着外债额度则有所降低。按照《通知》规定,企业跨境融资杠杆率为1,而此前《细则》规定为2。至于适用于试点公司的行政程序将在多大程度上实现简化,还将取决于外汇管理局之后出台细则。
对于试点金融机构而言,根据原上海自贸区的政策,银行上海市级自由贸易账户分账核算单元为其境内法人机构一级资本的5%,而现《通知》出台后跨境融资额度将实现统一调度。例如原先工行上海分行的由贸易账户分账核算单元失效。现在,根据工商银行2015年三季度末一级资本计算,其跨境融资额度上限为1.21万亿元。
但是,目前人民币存在贬值预期,企业外汇借款的需求已然不如前一段时间旺盛。央行在此时发布《通知》可能暗示监管层面对于资本流入采取较为宽松的态度,而对于资本流出仍将严加管控。
三：综合融资杠杆率
法定的融资融券杠杆率是1：1，开户需要50万起。根据相关法律法规，对交易异常情况采取暂停交易等监管措施。
比如，单只标的证券的融资余额（或融券余量）达到该证券上市可流通市值（或该证券上市可流通量）的25%时，证券交易所可以在次一交易日暂停其融资买入（或融券卖出）。
融资融券交易的信息披露是参与融资融券的相关当事人，按照法律法规规章和市场业务规则，以规定的方式向市场公布其相关融资融券交易信息的行为。
由于融资融券交易的杠杆机制带来收益、风险的放大效应，因此充分、及时、准确的信息披露是组织和监管融资融券交易、保护市场参与人利益的最重要、最有效的措施之一。
融资融券交易，与普通证券交易相比，在许多方面有较大的区别，归纳起来主要有以下几点：
投资者从事普通证券交易须提交100%的保证金，即买入证券须事先存入足额的资金，卖出证券须事先持有足额的证券。而从事融资融券交易则不同，投资者只需交纳一定的保证金，即可进行保证金一定倍数的买卖（买多卖空），在预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时，
可以向证券公司借入资金买入证券，并在高位卖出证券后归还借款；预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出，并在低位买入证券归还。
投资者从事普通证券交易时，其与证券公司之间只存在委托买卖的关系；而从事融资融券交易时，其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或证券的借贷关系，因此还要事先以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金，
并将融资买入的证券和融券卖出所得资金交付证券公司一并作为担保物。投资者在偿还借贷的资金、证券及利息、费用，并扣除自己的保证金后有剩余的，即为投资收益（盈利）。
四：股市融资杠杆率
一、认识融资融券
简单的举例来说两个情景:
当你觉得行情特别好的时候，你想加钱投资，但是没有钱。这个时候，如果你满足融资融券的条件，那么你就可以找证券公司借钱加仓，这就叫【融资】，【所以本质上来讲，融资就是股市里边的信用卡】
当你觉得某个股票短期可能大跌的时候，如果你想通过它的下跌**，那你可以【融券】【融券就是指先向证券公司借股票高位卖出，低价再买回还给证券公司，自己挣了下跌差价】。
实际上，融资融券使用功能不只是【加杠杆和赚价差】，还有其他功能。
二、融资融券交易费用包括：
1.融资融券利息
利率：目前市场中最低的融资利率在【5%左右】，融券整体成本高于融资，对于券商来说属于风险业务，券源多的券商券源也有限。目前融券最低有2.99%起的券商（极少数券2.99%），整体融券成本在6%-10%为主。
我整理了市场上主要的券商低费率，其中就有包含两融。需要说明的是：这个低费率参考表上的费率并不一定都能在一家证券公司获得。举个例子，你了较到这个参考费率后，找到了某信证券，可能能实现万一，但不一定能实现5%，主要看他的成本（可能高于5%）和政策倾向，所以不可强求。
整理表做参考的目的【是为了让可能看到的人心里有数，不至于吃亏】，并且选择证券公司也不止看重费率，还包括服务等，知悉！
利息计算：(5%为例）
利息=融资金额*5%*天数/360
不展期提前结束融资融券，直接带入天数可计算。需要展期，利息是在展期是收取上一期，这是最划算的。也有券商每月固定时间收取，这样算下来年化是远高的。
2.交易手续费：证券交易佣金、印花税、过户费（上海）
交易佣金：很多一般可以做到万1，绝大多数已经包含规费（证管费和经手费等），买卖双边收取，券商收
印花税：千1，卖出收取，交易所收
过户费：深圳，上海证券交易所都收取，万0.2，双边收，多数券商佣金已经包含深圳过户费。
上海整体费用约为：万1*2+千1+万0.2*2=万12.4
深圳整体费用约为：万1*2+千1=万12
总的来说，记住这个参考标准：股票万1，场内基金万0.5，融资5%，能线上最好线上。和券商谈，你就不会吃亏！
三、费率利率注意事项：
1.问清楚利率是多少，是不是永久利率，比如：5%
2.问清楚费率，是不是永久费率，比如：是不是信用户和普通户都是比如万一的费率
3.办理条件，一定要求讲清楚细节，每个人情况不同，甚至办理选择线上和线下效率不同
4.办理方式能线上就线上。线下跑几趟营业部，很多人没那么多随时富裕的时间和精力
5.问清楚融资融券利率结算方式：最佳的方式是展期时才结算利息，这样最划算。比较不划算的是：每月固定时间收取利息