一：什么不是基金的参与主体
把疫情形势作为给定条件，财政政策和货币政策的重要性就被放大了，比一般情况下更为重要。国内经济学界对采取补贴、救助等财政政策以及增加基建建设等方案具有高度共识。在货币政策方面，在国内经济低迷和中美利差扩大背景下，中国应该如何选择货币政策？是否需要降息？是否需要干预外汇市场并增加对资本流动的控制？这些方面还存在一些疑虑。这也是我们这里要讨论的问题。
资本流动的基本事实、主要参与者和制度环境
首先，我们先来讨论一下资本流动的基本事实。
中国资本流动的统计可以分成两个口径，窄口径是官方标准统计的资本流动，不包括外汇储备的资本流动；宽口径是加入了误差遗漏项的资本流动。从图一中可以看到，两个口径的变化轨迹比较接近。
2014年之前，我国大部分时间都是资本项目顺差，呈现出贸易顺差和资本项目顺差的“双顺差”格局。2014年之后，特别是2014-2016年期间，大规模资本净流出，之后虽然稍微趋于平稳，但整体流出规模比流入规模要大。也就是说，非储备性质的资本流动中，资本流动格局自2014年以后发生了根本改变。
2014年之前，我国持续干预外汇市场，央行大量买入外汇。从国际收支表构成上看，只有持续干预买入外汇积累外汇储备才可能出现经常项目和资本项目双顺差，否则不可能非储备的资本项目与经常项目都呈现顺差。2014年之后，外汇储备一段时间被卖出、一段时间不干预，所以可以看到经常项目下为顺差，资本项目下是逆差。
图1 2014年之后，我国资本流动格局发生根本改变
同时，其他投资主导我国的短期资本流动，证券投资影响在提升。资本流动项目分为三部分：直接投资、证券投资和其它投资。其它投资是指居民相对非居民的银行存款、贷款、贸易信贷等项目下的资本流动。从中国资本流动情况来看，主导我国短期资本流动的是其它投资，不是证券投资和直接投资。
图2 其他投资主导我国的短期资本流动
另外，中国资本流动的波动性是很大的，把中国资本流动跟发达经济体和其它新兴市场经济体相比，我国资本流动的异变性远远高于发达国家和其他新兴市场国家。
表1 中国与其他经济体短期资本流动特征比较
数据
其次，资本流动主要有四类参与主体。一是外贸外资企业，包括海外投资企业，这是最主要的市场参与者。二是国内富裕阶层，但是个人资本流动会受到很多限制。三是国内外金融机构，比如国外基金公司和央行购买中国的债券。四是受到国内融资限制因而到国外融资的企业，比如地产商和平台公司向海外发债。
第三，制度环境方面，当前我国在资本流动方面采取了管道式的资本项目开放。在这种方式下，居民部门的跨境资本流动受到较多限制，而企业部门有更多渠道参与跨境资本流动。这也解释了为什么中国资本流动由其它投资主导，而不像发达国家由证券投资主导——因为在发达国家，金融机构代表了家庭部门较多地参与到资本流动中，而中国的家庭部门包括金融机构在这方面受到诸多限制，企业相对更加灵活，外贸外资企业可以通过其它投资项目下做跨境类资本流动。
尽管我国家庭部门和金融机构受到很多限制，但也可以看到我们正试着在有管制的一定区域和渠道内做一些开放，包括允许合格国内投资者购买B股，QFII和QDII，RQFII，“沪港通”、“深港通”、“债券通”、“基金互认”，支持中小微高新技术企业一定额度内自主借用外债，开展合格境外有限合伙人（QFLP）和合格境内有限合伙人（QDLP）试点等。
资本流动的解释框架和实证研究发现
资本流动背后的原因非常复杂，对于经济学家来讲，研究这个问题的难点不仅是影响因素多，而且影响因素之间有密切的联系。A和B都影响C，A和B之间又相互影响，这样分析起来就比较困难。
对此，首先把影响资本流动的因素分为内生变量和外生变量。内生变量是指一个模型跟其它变量有很强的联动关系，比如经济增长、利率、储蓄率、投资率、工资价格水平等。外生变量是指一个变量具有比较独立的性质，不受其他经济变量变化的影响。
外生变量又可以分为三类：一是外生政策变量，比如汇率制度、资本管制政策等；二是外生经济基本面变量，比如生产率、偏好、人口、贸易条件等；三是外生短期因素，主要指使价格变动具有泡沫性质的投机因素。
基于上述四类决定因素，对资本流动分析有两种解释框架或者两种语言体系。
一种解释框架是分析人民币汇率预期、利差、国内经济基本面等因素对资本流动的影响。媒体上有很多这类分析，大家也对此做过很多实证研究。但一些比较挑剔的学者并不认可这类语言体系，因为人民币汇率预期、利差、国内经济基本面这些变量联系紧密。
从数学角度来说，不能用内生变量解释内生变量，只能用外生变量解释内生变量。举一个例子，一个方程式组，X、Y、Z是内生变量，A、B、C是外生变量，你不能用Y和Z解释X，只能把X、Y、Z写成A、B、C的函数。从计量角度看，也不能用Y和Z解释X，因为Y和Z之间是紧密相关的。这样的回归结果不太可靠。
这就催生了第二种语言体系：只看外生变量，把内生变量扔一边，即分析外生政策因素、外生经济基本面因素、外生短期因素对资本流动的影响。第二种语言体系从理论上看更干净，做实证也更可靠，但也有难点。
资本流动是热门话题，关于它有非常多的研究，特别有意思的一点是，很多研究的结论是一致的：人民币汇率升值、贬值预期和PMI指数在多数时间内对跨境资本流动影响很突出；利差在部分时间段影响中国跨境资本流动；全球金融市场风险溢价拉长时间看对中国跨境资本流动影响并不显著。
对于上述一致性的发现，挑剔的学者认为这些变量高度内生，逻辑不够严谨。但是这些回归还是有其价值，因为这些变量背后包含的信息是不一样的，观察这些变量与资本流动的相关性可以判断哪些因素对资本流动更为重要：人民币升值贬值预期、PMI对资本流动影响较突出，利差在个别时间段有影响，VIX影响不显著。
进一步分析，汇率预期更多地与人民币汇率形成机制和中美经济周期差异相关；PMI与国内宏观经济政策、国内外经济周期所处的位置有关；美元指数与人民币汇率形成机制、美国经济周期、全球金融市场风险相关；利差与中美经济周期差异相关；VIX与全球金融市场风险有关。
图3 人民币升值预期、PMI、利差和VIX对资本流动的影响
美国经济周期变化、汇率形成机制和国内宏观政策的影响
具体而言，美国经济周期和美联储政策变化对资本流动有解释力，但在不同时间段有显著差异。美元加息，美元指数在上涨，这对资本流动是外生性的影响。2012-2020年，美元指数有三段上升。2012-2014年，美元指数上升，我国是资本净流入，那时候还有一个偏强的人民币升值单边预期。2014-2016年，美元指数又有一段时间上升，我国资本流动经历了历史上规模最大一轮的净流出。2017年以后，美元指数还在涨，这时候资本流动也在净流出，但是流出规模大幅度下降，相对平稳，这是美元指数对我国资本流动的影响。
图4 美元指数对我国资本流动的影响
再看美联储的联邦基金利率对资本流动的影响。2014-2016年处于美联储加息预期阶段，此时我国资本在净流出，但到了真正开始加息的时候，我国资本净流出反而大幅度减少，是在回升的。
图5 联邦基金利率对我国资本流动的影响
2005年以来，人民币汇率形成机制以市场供求为基础，参考篮子汇率，保持人民币汇率在合理水平基本稳定。这句话是非常“实”的一句话，因为每一句都对应着央行调控的指标。三个目标之间有时候会产生矛盾：如果说以市场供求为基础，那就完全依靠市场供求；如果完全参考篮子，就不是以市场供求为基础；如果保持合理水平基本稳定，很多时候就没有办法完全市场出清，也不是以市场供求为基础。我们采取妥协的方案，结果在很长时间内市场不能充分出清，从2005年汇改到2014年，大部分时间里人民币渐进升值，2008年次贷危机暂停了两年，之后有一段贬值。
为什么我国资本流动规模这么大？一个很重要的原因是持续的汇率单边预期会放大资本流动压力。如果持有单边贬值预期，市场参与者一定会把人民币换成美元，因为央行的操作意味着，人民币要渐进贬值。这样会催生更多的资本流动投机行为，增强了资本流动的波动性。2017年以后情况发生了变化，货币当局不再通过买入或卖出外汇的方式干预外汇市场，2020年央行淡出使用逆周期因子，人民币汇率市场化程度进一步提升，单边升值或贬值预期淡化。
图6 持续的单边汇率变化预期会放大资本流动压力
最后，国内宏观经济政策包括国内经济景气程度对资本流动的影响。无论是长期还是短期，都能发现中国资本流动和国内经济景气程度是高度相关的，并且所有实证研究也都支持这个结论。我国在外汇市场上的主要参与者不是金融机构，而是外贸外资企业，它们的经营现金流跟外汇市场上资本流动流出高度密切相关，经济景气时，资金会更多地流入，经济较差时，资金流出的压力更大。
图7 PMI对我国资本流动的影响
总结而言，我们得出如下结论：
资本流动往往取决于多个因素的共同作用。
国内外经济周期差异变化往往是资本流动的重要诱因，特别是美国经济周期跟美联储政策变化。
汇率形成机制选择至关重要，选择对了是资本流动的稳定器，否则是放大器。
国内宏观经济政策对稳定经济基本面和资本流动至关重要。
这对当前货币政策的选择具有如下启示：
首先，美国经济周期变化和美联储加息预期对我国资本流动带来压力。
其次，弹性汇率制度是资本流动的稳定器，尽可能不再引入逆周期因子，不干预外汇市场，可以考虑放弃参考篮子货币。
第三，保持国内经济景气程度有利于减少资本流出压力，2016-2017年尽管中美利差收窄，但随着PMI回升，资本从净流出转向净流入。
最后，弹性汇率制度保障下，当前降息可以提升国内经济景气程度，提振资本市场信心，能起到稳定资本流动的作用。
（张斌系中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政冶研究所副所长、研究员）
内容
二：基金参与人有什么好处
结算参与人是指获得登记结算机构结算参与人资格，直接进入登记结算系统参与结算业务的机构。在我国证券市场，结算参与人主要包括证券公司、为证券投资基金、合格境外机构投资者(QFII)提供服务的托管银行以及其他经批准直接参与结算业务的机构。三：基金参与率什么意思
1、什么是证券投资基金？通俗地说，证券投资基金是通过汇集众多投资者的资金，交给银行保管，由专业的基金管理公司负责投资于股票和债券等证券，以实现保值增值目的的一种投资工具。
2、证券投资基金是如何分类的？
按照基金规模可否随时变化分，可分为开放式基金和封闭式基金。
按照资产配置比例的不同可分为货币市场基金、债券基金、股票基金、平衡基金和保本基金。
3、什么是封闭基金？什么是开放式基金？
封闭式基金指发行总额事先确定，基金规模总数不变、基金上市后投资者通过证券市场(一般是交易所)转让、买卖的基金。
开放式基金是发行总额不固定、积极内规模随时增减、投资者可以按基金净值在国家规定的营业场所申购和赎回的基金。
4、开放式基金和封闭式基金有哪些区别：
◎基金规模和续存期不同 开放式基金因投资者可随时申购和赎回，故基金规模不固定，也不设定续存期。而封闭式基金规模固定，有续存期规定。
◎买卖方式不同 开放式基金类似保险产品，可通过基金管理公司的投资顾问销售，也可通过银行代理销售。封闭式基金类似股票，在交易所交易。
◎定价方式不同 虽然两者的价值均是按基金单位核算的资产净值，但是开放式基金价格严格按照单位资产净值计算，而封闭式基金交易价格会受到时常供求因素影响，因此在单位资产净值基础上会有折价和溢价的情形。
5、开放式基金相对封闭式基金有哪些优势？
相对封闭式基金，开放式基金有以下优势：
开放式基金每天都会披露基金单位资产净值，准确体现基金运作的真实价值。
投资者可以随时按照基金单位资产净值申购、赎回，避免了折价风险。另一方面，基金管理人为满足投资人的赎回需要，不会持有难以变现的资产，使组合流动性优于封闭式基金。
投资开放式基金后你可以享受到基金公司或代销商的一系列服务，比如帐户查询和理财咨询，这些是封闭式基金所没有的。
6、什么是成长型基金？什么是价值型基金？
成长型基金的投资风格旨在挑选盈利增长优于平均水平，并具备增值潜力的公司。成长型的重点并不着眼于股票的现价，而是预期未来股价表现会优于市场平均水平。而价值型基金的投资风格旨在买入价格相对内在价值显得较低的股票，预期股票价格会重返应有的合理水平。
7、什么是指数基金？什么是增强指数基金？
◎指数基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。指数基金的投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成份股，力求股票组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率。
◎增强指数基金是指通过指数化投资和积极投资的有机结合，实现投资风险和收益的优化平衡，力求使基金取得超过市场的投资收益，实现基金资产的长期稳定增值。
8、什么是收益型基金？什么是平衡型基金？
◎收益型基金是以追求基金当期收入为投资目标的基金，其投资对象主要是历史分红记录不错的绩优股、债券等有价证券。收益型基金一般把所得的利息、红利都分配给投资者。
◎平衡型基金是既追求长期资本增值，又追求当期收入的基金，这类基金主要投资于债券、优先股和部分普通股，这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例，一般是把资产总额的25%至50%投资于债券，其余的投资于普通股。其风险和收益状况介于成长型基金和收益型基金之间。
9、什么是股票基金、债券基金、货币市场基金，以及其他基金品种？
根据投资对象的不同，证券投资基金可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金、指数基金和认股权证基金等。
◎股票基金是指以股票为主要投资对象的投资基金；
◎债券基金是指以债券为投资对象的投资基金；
◎货币市场基金是指以国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期◎有价证券为投资对象的投资基金；
◎期货基金是指以各类期货品种为主要投资对象的投资基金；
◎期权基金是指以能分配股利的股票期权为投资对象的投资基金；
◎指数基金是指以某种证券市场的价格指数为投资对象的投资基金；
◎认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。
10、什么是契约型基金和公司型基金？
根据组织形态的不同，投资基金可分为公司型投资基金和契约型投资基金。
◎契约型投资基金也称信托型投资基金，是指基金发起人依据其与基金管理人、基金托管人订立的基金契约，发行基金单位而组建的投资基金；
◎公司型投资基金是具有共同投资目标的投资者组成以盈利为目的的股份制投资公司，并将资产投资于特定对象的投资基金。
目前国内已经发起成立的开放式基金都是契约型基金。
11、什么是LOF基金？
LOF基金，英文全称是“ListedOpen-EndedFund”，汉语称为“上市型开放式基金”。也就是上市型开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。
12、什么是交易所交易基金(ETFs)？
交易所交易基金是指可以在交易所上市交易的基金，又称ETFs(Exchang Traded Funds)，其代表的是一揽子股票的投资组合，投资人通过购买基金，一次性完成一个投资组合(例如某个指数的所有成分股股票)的买卖。
交易所交易基金有两种交易方式。
◎一是投资人直接向基金公司申购和赎回。这有一定的数量限制，一般为5万个基金单位或者其整数倍；而且是一种以货代款的交易，即申购和赎回的时候，付出的或收回的不是现金而是一揽子股票组合。
◎二是在交易所挂牌上市交易，以现今方式进行。与通常的开放式基金不同的是，交易所交易基金在交易日全天交易过程中都可以进行买卖，就像买卖股票一样，还可以进行短线套利交易。
13、开放式基金投资的收益来源是什么？
开放式基金在运作过程中收益来源有三：
◎利息收入：指投资国债、金融债、企业债或银行存款产生的利息给付；
◎资本利得：指买卖股票或债券获得的差价收入；
◎其他收入：指运用基金资产带来的成本或费用节约计入的收入。
这些收益均包含在基金单位资产净值中，到一定时候会按照基金契约以分红形式分配给投资者。
14、什么是开放式基金的认购？
若在开放式基金的发行期内购买，称为认购。国内许多开放式基金在发行时为吸引更多投资者，认购费率会比基金成立后低廉。
15、什么是开放式基金的封闭期？为什么要有封闭期？
基金成功募集足够资金宣告成立后，会有一段不接受投资者赎回基金单位申请的时间段，称之为基金的封闭期。封闭期是为了让基金经理将募集来的资金根据证券市场状况完成初步的投资安排。根据《开放式证券投资基金暂行办法》规定，基金封闭期不得超过3个月。
16、什么是开放式基金的申购、赎回？
基金封闭期结束后，您若申请购买开放式基金，习惯上称为基金申购，以区分在发行期内的认购。若您申请将手中持有的基金单位按公布的价格卖出并收回现金，习惯上称之为基金赎回。
17、什么是基金的开放日？
所谓开放日指基金契约规定的投资者可以在销售网点办理基金申购、赎回交易业务日期。
18、什么是巨额赎回？基金管理公司如何面对巨额赎回?
如果在某个基金开放日，基金净赎回申请(指赎回申请与申购申请总数之差)超过上一日基金总份数的10%，即认为发生了巨额赎回。巨额赎回意味着基金管理人必须卖出大量证券以变现，而大量卖出证券便可能牺牲收益，所以在处理巨额赎回时，基金管理人可以视情况选择：
正常赎回 若认定完全有能力应付，则可按正常赎回程序执行，投资人利益不受影响。
部分顺延赎回 若基金经理认为在一天内大量卖出证券比较困难或者对基金十分不利时，在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10%的前提下，可以对其余赎回申请延期办理。对于当日的赎回申请，基金管理人会按单个帐户赎回申请量占赎回申请总量的比例，确定当日收力的赎回份额；未受理部分会延迟至下一个开放日办理，并以该开放日当日的基金资产净值为依据计算赎回金额，但投资者可在申请赎回时选择当日未获受理部分予以撤销。
发生巨额赎回并延期支付时，基金管理人应当通过邮寄、传真或者招募说明书会订的其他方式、在招募说明书规定的时间内通知基金投资人，说明有关处理方法，同时在指定媒体及其他相关媒体上公告；通知和公告的时间最长不超过三个证券交易所交易日。
19、基金管理人、基金托管人、基金注册登记机构和基金代销机构。
基金管理人是负责基金发起于经营管理的专业性机构。在我国，按照《证券投资基金管理暂行办法》，基金管理人由基金管理公司担任。基金管理公司通常由证券公司、信托投资公司或其他机构能发起成立，具有独立法人地位。基金管理人作为受托人，必须履行“诚信义务”。基金管理人的目标函数是受益人利益的最大化，不得在处理业务时，考虑自己的利益或为第三者谋利。基金托管人是依据基金运行中“管理与保管分开”的原则对基金管理人进行监督和保管基金资产的机构，是基金持有人利益的代表，通常由有实力的商业银行和霍信托投资公司担任。基金托管人与基金管理人签订托管协议，在托管协议规定的范围内履行自己的职责并收取一定的报酬。基金托管人在基金的运行过程中起着不可或缺的作用。
基金注册登记机构是负责投资者账户的管理和服务、负责基金单位的注册登记以及红利发放等具体投资者服务内容的专门机构。这册登记机构通常由基金管理人或其委托的其他机构(如中国证券登记结算公司)。
基金代销机构是接受基金管理公司委托，代理开放式基金认购、申购和赎回业务的机构。基金代销机构可以使商业银行、证券公司。
20、基金净值和累计净值。
基金净值，是指每个营业日根据基金所投资证券市场收盘价所计算出的基金总资产价值，扣除基金当日之各类成本及费用后，所得到的就是该基金当日之资产净值。除以基金当日所发生在外的单位总数，就是每单位基金净值。
基金累计净值为单位净值与基金成立以来累计分红派息之和，它属于一个参照值。
举例说明，2002年7月2日某基金单位净值是1.0486元，2004年4月份派发的现金红利时每份基金单位0.025元，则累计净值=1.0486+0.025=1.0736元。
四：基金公司参与什么市场
一般说基金公司说的都是公募基金，公募基金很少有参与一级市场股权投资的，最多了参与下上市公司的定向增发，也不能算一级市场私募有很多做一级市场股权投资的，如九鼎投资中科招商联想投资等