数据显示，去年混合型基金换手率中位数接近200%，最高的超过3000%，其中一些“高换手”基金的成绩单却较为惨淡。本栏认为，频繁交易不仅交易费用更高，而且也不容易获得稳定高额的回报。
股票市场从来不是一个奖勤罚懒的地方，而基金投资者作为价值投资的代表，也被投资者认为属于长期投资的典范。但是，2021年度，混合型基金的换手率中位数接近200%，最高的超过3000%，这似乎与价值投资理念有些相悖。
按照投资者的理解，一般股票的换手率要高于债券，混合型基金的换手率理应低于股票型基金或者偏股型基金，但是它们的换手率也能那么高，这说明其大概率不是在进行传统的价值投资，而是高频率的短线交易。
为什么基金要追逐短线交易，而且有些出现如此高额的换手呢？本栏认为可能存在一种极端的情况。据本栏了解，基金在交易股票的时候，所缴纳给券商的佣金水平平均为0.08%，而一个初入市的散户投资者也能和券商谈判到0.03%乃至0.025%的佣金水平，如果是资金量比较大的客户，还可以谈到0.02%甚至是0.018%，那么基金作为绝对的大户，为什么要支付如此高的佣金水平呢？
其中一个重要的原因可能是，很多基金都有券商作为大股东，那么基金使用大股东的交易渠道也就顺其自然。既然是大股东，多支付一些交易佣金也就成了业内惯例，即使没有大股东背景的基金，也一般不会打破行业惯例。所以基金公司的交易量越大，这些券商佣金所产生的利益也越多。以一只换手率3000%的基金为例，如果交易佣金为0.08%的话，那么全年的成交金额为基金净值的60倍，那么交易佣金率就高达4.8%，即基金投资者的钱有4.8%用于给券商交佣金，难怪高换手的基金业绩出现惨淡情形。
事实上，频繁的短线交易也不符合长期价值投资的理念。即使没有高额的券商佣金，短线交易频繁也会造成很高的冲击成本，即基金作为大规模投资者，在看到买一价格10元，卖一价格10.01元的报价时，如果是短线交易思路，那么在急于成交的思路下，买入成本就有可能高达10.1元，而卖出价格可能会低至9.9元，这多花的0.09元和少收的0.1元就是冲击成本，资金量越大，冲击成本越高。想要降低这个冲击成本，最好的办法就是减少报单数量，增加买入卖出的时长，但对于以短线交易为目的的基金，是无法做到这两点的。
此外，如果基金经理一年只重仓10只股票，那么他的研究强度就是10家公司，但是如果他想要短线交易，就可能会涉足100只阶段重仓股，那么他的研究强度就是100家公司，显然人的精力是有限的，研究强度越高，犯错的机会也就越高，所以频繁短线交易的基金经理，其犯错的机会也就越多，最终业绩不佳的概率也就越大。
（评论员周科竞）
财联社6月10日讯（记者 黎旅嘉）受多重不利因素影响，年内大部分私募产品净值下跌。不过，随着近期A股的反弹势起，部分私募净值正在快速收复失地。
同一时期，私募借机参与底部反弹行情。总体来看，私募各策略近期业绩改善明显，融智股票策略指数近一个月的涨幅达到4.71%，事件驱动指数涨幅达到7.42%。除管理期货表现不佳，其余策略的指数收益均为正值。
上述背景下，私募排排网数据显示，截至6月3日，股票私募仓位指数为70.66%，环比上涨了1.16%，5月中旬以来，股票私募仓位指数连续上涨，时隔三周后重回70%。具体仓位分布上，目前49.16%的股票私募仓位超过8成，仓位介于5-8成之间的股票私募占比为24.86%，另外仓位低于5成的股票私募占比为25.98%。
市场回暖也让不少提前“埋伏”的私募迅速“回血”。私募排排网数据显示，近一月有204只私募基金业绩涨幅超过30%，智领三联、汇牛资产、华辉创富、福森海投资旗下多只基金登榜，正圆投资、玄元投资、涌津投资、迎水投资等头部私募在列。
有数据也显示，自A股反弹起，虽然截至5月底，仍有3822只私募产品净值处于0.8元警戒线下方，但5月也已总计有1253只私募产品净值收复0.8元警戒线。
百亿私募收益大反弹
私募排排网的数据显示，5月以来的行情反弹格局之下，6月有净值更新的2816只百亿私募旗下产品近一个月的平均收益率为4.70%，其中股票策略产品1810只，近一个月的平均收益为5.96%。
从细分策略来看，有业绩展示的582只量化多头产品近一个月的平均收益高达12.20%，而百亿私募旗下有业绩展示的1207只主观多头产品近一个月仅取得2.97%的平均收益。
这说明整体上，百亿私募旗下量化多头产品对本轮反弹的捕捉更为迅速、行情反馈更加及时，而主观多头产品在反弹中表现分化，有业绩较为突出的产品，当然也有不如人意的产品。
上述情形同样也牵动着百亿私募格局的变动。有数据显示，与年初相比，5家国内头部证券私募机构赫富投资、同犇投资、望正资产、嘉恳资产、煜德投资掉出百亿梯队，这五家私募在策略类型上，除赫富投资为股票量化策略外，其余4家均为主观多头策略的股票私募机构。但是，白鹭资产、红土资产均在5月份跻身“百亿俱乐部”。
业内人士表示，头部私募格局的变动，一方面受市场影响；例如，此前由于股市低迷且私募产品净值回撤幅度较大，不少私募机构基于缓解净值跌幅（避免产品提前清盘）的考量，将股票仓位削减至20%-30%，导致他们错失5月股市反弹所带来的净值大幅回升机会。相较而言，5月净值出现明显回升的私募机构，普遍存在高仓位特点。
另一方面，去年以来规模、收益、波动率的“不可能三角”出现极致演绎，部分私募投资者对百亿级私募的信任弱化，认购热情和持有信心有所下降；例如，在反弹较为明显的5月，投资者认购热情并未同步复苏。从私募基金备案数据来看，5月份仅有2036只基金完成备案登记，与4月的2276只相比环比下降11.79%。从年内数据来看，5月新发基金数量也仅高于2月，为年内次低。
值得一提的是，此前将仓位降低至一成的东方港湾但斌此前也曾表示，下一阶段会以小仓位20%-30%去参与阶段性反弹。他表示，市场大机会可能要等到三四季度，待影响市场的因素比较明确时，可能会加大仓位或满仓操作。未来配置上可能分散一些，消费、互联网为主，医药为辅，加大高端制造比重，也会参与低估值的价值股。
仓位持续提升
显而易见的是，在市场反弹背景下，私募业内“回暖”的信号正在增多。
私募排排网数据显示，截至6月3日，股票私募仓位指数为70.66%，环比上涨了1.16%，5月中旬以来，股票私募仓位指数连续上涨，时隔三周后重回70%。具体仓位分布上，目前49.16%的股票私募仓位超过8成，仓位介于5-8成之间的股票私募占比为24.86%，另外仓位低于5成的股票私募占比为25.98%。
随着行情的回暖，股票私募开始大幅加仓，其中五十亿规模股票私募加仓最为迅速，私募排排网数据显示，截至6月3日，五十亿规模股票私募仓位指数为74.33%，仓位指数环比上涨了了4.11%，其余规模股票私募仓位涨幅均在2%左右。
进一步来看，虽然百亿私募加仓力度最小，但百亿私募仓位最高。数据显示，截至6月3日，百亿股票私募仓位指数为75.92%，环比上涨了1.09%。其中58.80%的百亿股票私募仓位超过8成，仓位超过5成的百亿股票私募占比为21.17%，另有20.03%的百亿股票私募仓位低于5成。
此外，自股市行情回暖以来，不少私募出于“抢反弹”的需求也加快了调研步伐。数据显示，5月股市反弹以来，淡水泉已参与上市公司调研51次，高毅资产参与49次，盘京投资也完成了45次调研。
持续性仍存分歧
经过5月以来的持续反弹后，6月9日A股市场又意外遭遇个股普跌。前期人气较旺的锂电池、新能源车、半导体等热门板块集体走弱，相关高景气赛道面临调整压力，这也再度引来市场对本轮反弹持续性及后市板块机会等问题的高度关注。
例如星石投资首席权益研究官喻宗亮就表示，坎坷的上半年进入收官之月，市场积累了一定幅度的反弹，但前期的悲观情绪仍未消退。从5月份的情况来看，伴随着导致今年市场大幅调整的主要矛盾——美联储加快紧缩带来的估值压力、大宗商品价格暴涨带来的成本压力、疫情反复导致供应链受阻相继出现了不同程度的改善，叠加宽松政策集中落地提振市场情绪，多重因素共振驱动市场强势反弹。他认为，后续市场的演绎主要关注国内疫情和海外通胀（影响美联储货币政策）的进展。
不过，丰岭资本也表示，目前A股市场估值极度分化。比如，市场之前最热门的赛道“茅指数”和“宁组合”，即使调整了较长时间，目前估值仍处在相对高位，远谈不上低估。一些传统行业估值处在历史低位，却无法吸引到投资者足够的兴趣。
而在日前进行的一场线上对话上，此前发文称做多A股的李蓓也已开始对部分行业的判断趋向谨慎，“我认同新能源和半导体行业的长期成长逻辑，但问题在于行业共识度已经很高，还面临技术路径的不确定性，因此很难‘下手’。其他如银行等传统行业景气度处于下行阶段，在老百姓消费能力下降的背景下消费行业基本面也难以得到支持，也就是说，现在很难选出行业和个股。”
李蓓认为，市场经过一段时间反弹后，需要更加关注趋势性基本面是否改善，短期可能市场依旧会维持震荡格局。“目前我比较看好资源领域。从产能周期的角度来看，过去十年行业资本开支不足，同时城镇化加速推进将扩增资源需求，因此长期逻辑比较清晰。
本文源自财联社记者 黎旅嘉