禾丰牧业(603609)
迈向肉禽与生猪产业链双轮驱动的区域饲料龙头。公司饲料业务立足东北，2019年收入中东北地区贡献48.44%；计划利用5-8年时间，在稳健发展饲料业务的同时，大力发展肉禽产业化和生猪养殖业务。20H1公司持续快增长状态，收入与归母净利润分别为98.48亿元（同比+27%）、6.06亿元（同比+69%）；综合毛利率为10.58%，同比+0.98pct。
饲料：行业增长逻辑确定，公司显著受益。在非瘟常态化背景下，饲料行业集中度持续提升。饲料具备后周期属性，我国猪料产量增速与生猪出栏增速走势基本一致。饲料销量随着存栏量的回升而回升。另外，肉类替代逻辑直接影响饲料销量及结构。公司饲料品种多元发力，其中猪料、禽料合计占比约75%。19年公司饲料毛利率12.52%，高于行业均值。20H1公司猪料、禽料、反刍料同比+61%、+39%、+25%。考虑到东北地区生猪存栏恢复领先，公司饲料业务高增长只是开始，持续看好后周期发力。
肉禽：行业第一梯队，潜力不可小觑。公司肉禽产业化板块拥有40余家控股及参股公司，业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群。禽产业在规模上已经跻身行业第一梯队。在产能布局与扩张方面，公司与多地签署合作协议，逐步由参股模式发展到控股与自建为主。20年公司争取实现白羽肉鸡养殖4.6亿羽以上，屠宰5.6亿羽以上目标；并计划利用5-8年时间，达到年加工10亿只白羽肉鸡规模。
生猪：紧抓行业变革机遇，积极推进产能扩张。关于生猪行业，我们认为：2020年猪肉依旧短缺，甚至缺口大于2019年；2020年猪价维持高位，利润贡献显著。在公司机遇方面，集中度提升是未来行业成长的关键点。公司于2018年确立了生猪业务的核心战略地位，20H1公司生产性生物资产1.81亿元，环比+91%，辽宁、吉林有部分猪场已开始销售仔猪；公司母猪存栏5.4万头，同比增长超5倍，预计年底实现母猪存栏6万头；20年预计实现出栏60万头。
投资建议：公司逐步由区域饲料龙头向畜禽全产业链发展，农牧业务多点开花。我们预计20-21年公司营收23.5/27.1亿元，同比+32.1%/+15.4%；毛利率11.4%/10.9%，归母净利润为14.7/15.5亿元，同比+22.2%/+5.8%。采用分部分估值法，对饲料、肉禽、生猪业务分别予以估值，估算内在市值约209亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情带来的风险，原材料价格波动的风险，畜禽价格波动的风险，潜在重大疫情的风险，汇率波动的风险等。
主营业务：饲料业务板块、原料贸易板块、屠宰加工板块、相关业务板块
迈向肉禽与生猪产业链双轮驱动的区域饲料龙头。公司饲料业务立足东北，2019年收入中东北地区贡献48.44%；计划利用5-8年时间，在稳健发展饲料业务的同时，大力发展肉禽产业化和生猪养殖业务。20H1公司持续快增长状态，收入与归母净利润分别为98.48亿元（同比+27%）、6.06亿元（同比+69%）；综合毛利率为10.58%，同比+0.98pct。
饲料：行业增长逻辑确定，公司显著受益。在非瘟常态化背景下，饲料行业集中度持续提升。饲料具备后周期属性，我国猪料产量增速与生猪出栏增速走势基本一致。饲料销量随着存栏量的回升而回升。另外，肉类替代逻辑直接影响饲料销量及结构。公司饲料品种多元发力，其中猪料、禽料合计占比约75%。19年公司饲料毛利率12.52%，高于行业均值。20H1公司猪料、禽料、反刍料同比+61%、+39%、+25%。考虑到东北地区生猪存栏恢复领先，公司饲料业务高增长只是开始，持续看好后周期发力。
肉禽：行业第一梯队，潜力不可小觑。公司肉禽产业化板块拥有40余家控股及参股公司，业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群。禽产业在规模上已经跻身行业第一梯队。在产能布局与扩张方面，公司与多地签署合作协议，逐步由参股模式发展到控股与自建为主。20年公司争取实现白羽肉鸡养殖4.6亿羽以上，屠宰5.6亿羽以上目标；并计划利用5-8年时间，达到年加工10亿只白羽肉鸡规模。
生猪：紧抓行业变革机遇，积极推进产能扩张。关于生猪行业，我们认为：2020年猪肉依旧短缺，甚至缺口大于2019年；2020年猪价维持高位，利润贡献显著。在公司机遇方面，集中度提升是未来行业成长的关键点。公司于2018年确立了生猪业务的核心战略地位，20H1公司生产性生物资产1.81亿元，环比+91%，辽宁、吉林有部分猪场已开始销售仔猪；公司母猪存栏5.4万头，同比增长超5倍，预计年底实现母猪存栏6万头；20年预计实现出栏60万头。
投资建议：公司逐步由区域饲料龙头向畜禽全产业链发展，农牧业务多点开花。我们预计20-21年公司营收23.5/27.1亿元，同比+32.1%/+15.4%；毛利率11.4%/10.9%，归母净利润为14.7/15.5亿元，同比+22.2%/+5.8%。采用分部分估值法，对饲料、肉禽、生猪业务分别予以估值，估算内在市值约209亿元，给予“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情带来的风险，原材料价格波动的风险，畜禽价格波动的风险，潜在重大疫情的风险，汇率波动的风险等。
一：禾丰牧业(603609)股吧
603609 禾丰牧业，属农业板块。上市日期 ：2014-08-08主营业务：饲料业务板块、原料贸易板块、屠宰加工板块、相关业务板块