最近基金军工跌得让人失去了信心。原来就看到医疗基金不给力，军工异军突起，当时冲动了一下就重仓在军工里，但最近涨幅小、跌幅大，一时间对军充满了失望的情绪。这让许多人开始对军工类基金失去信心，准备割肉了。那基金军工是否还有前景？
其实基金军工还是很有前景的，只不过现在是处于一个震荡调整的过程，现在美国对台湾地区的军售、美国的环太平洋军演、中国在东海的演习等等军事动向，都代表着现在的国际军事环境的复杂化和敏感度很强，这都是基金军工的表现因素。
我相信随着中国经济不断恢复，中国军工产品不断抢占国际军工产品市场，中国军工还是会有很大的发展潜力的。所以，对于军工基金还是做好长期持有的准备，如果资金量大的话，还是把握时机减仓降低风险。
一：国防军工板块怎么样
财政部有关负责人6日说，根据预算安排，2017年中国财政拟安排国防支出10443。97亿元，比上年执行数增长7%。尽管这是中国军费开支连续第二年的增长率低于两位数，但依然是首次突破万亿大关。二：牛市军工板块在怎么样
以下文章
1. 现在大家对宏观经济有各种各样的猜测，但是军工的正增长，不管是幅度还是确定性上都是比较高的。
2. 去年全行业主要指标公司的净利润增幅在40%左右, 从目前来看，今年可能还是在30%以上的幅度，增长幅度会下来一些，但景气度还是比较高。
3. 细分行业，偏向上游的是第一个选择，包括一些信息化的产品，也包括一些材料类的。第二个选择是偏向下游或者中游一些的，主要是看它的治理改善。
4. 紧盯一些下游需求放量的方向。比如说像先进战机的方向就可能带动上游的材料、机载设备、信息化的产品等等，它带动的产业链会相对比较长，这些产业链机会相对大一些。而且它会不停地超越大家的预期。
5. 下游还是选择一些能够提升毛利率、净利率的公司。其中精选一两个最好的足矣。
以上，是招商基金研究部总监冯福章今天（6月9日）在招商基金主办的线上对话中，分享的最新内容。
冯福章曾在2014年到2020年连续7年包揽了新财富最佳分析师，也成为了唯一获得白金分析师称号的军工行业分析师，业内称其为“军工一哥”。2021年，加入招商基金，管理的招商高端装备，自今年3月4日成立以来，累计收益超过5%。
（履新后聪明投资者曾做过深访，详见“王牌研究”冯福章：明年军工增速会是名列前茅，但高波动特点不会变，要大概率**还是要研究透彻）今年开年以来，军工行业经历了持续的低迷。但4月26日触及大底，市场持续震荡抬升，军工板块开始了强势反弹，迄今反弹幅度已超过20%。
本次对话中，冯福章从中长期角度，展望了军工行业未来景气度，认为军工的景气度和配置性价比依然存在，行业的正增长确定性还是非常高。
但他也提到了，军工分化会比较明显，并且现在已经在体现。对于具体应该买什么细分板块，冯福章分别从军工行业上下游角度、产品角度，给出了详细的解读。
聪明投资者整理了交流的部分重点内容，分享给大家。
01 军工的景气度和配置性价比依然存在，行业的正增长确定性还是非常高
问 现在军工行业景气度如何？从成长性和估值匹配度的角度来看，当前军工板块的估值和投资价值如何？
冯福章 从中长期的角度来看，军工的景气度和配置性价比依然存在。
在过去十几年的时间里，除了在2018年，军工有一些少数的子行业，比如说民营企业因为商誉、一些订单的丢失等等，出现了极为罕见的负增长之外，其他年份基本都是正增长。
但是在2020年之前，这个行业正增长的幅度并不大，可能百分之十几，更多的年份是个位数正增长。
但是在2020年中期之后，因为练兵备战、应对局势紧张的思路，以及我们自己建设国防和军队现代化的大战略，导致行业景气度出现了一个比较大的提升。
行业的净利润增长、上市公司的业绩增长、一些股票的涨幅等等，都出现了很大的变化，公募机构也在上面加大了配置比例。
展望未来，如果从长时间来看，我指的是至少一年以上的维度，行业的正增长确定性还是非常高。
现在大家对宏观经济有各种各样的猜测，但是军工的正增长，不管是幅度还是确定性上都是比较高的。
从数据上来看，还是跟以前的判断差不多。
去年全行业主要指标公司的净利润增幅在40%左右，从目前来看，今年可能还是在30%以上的幅度，增长幅度会下来一些，但景气度还是比较高。
明年跟今年的情况可能差不多，会继续保持中高速的正增长。
再往后，增长幅度可会下一些台阶，因为基数越来越大了。
但是国防预算占GDP的比例提高，以及国防预算里面装备费的比例提升，在装备费里边也有一些细分的倾斜。不是各个军品种的装备都是一样发力的，可能会倾向于像航空装备、航天装备等方向上，所以细分行业增速会超过我们刚才说的行业增速。
在30个一级行业里面比较，军工还是有比较大的比较优势，虽然它可能不会是 A股里边增速最快的一个行业，但是排在前列，至少排在前1/3的增长水平，而且确定性比较高。
过去十几年，景气度还没现在高的情况下，行业绝大多数时间都是正增长，现在对行业来说是非常友好的历史时期，增长确定性更高一些。
02 军工分化会比较明显，偏上游的是第一选择，中下游看治理改善
问 2020年以来，军工行业加速增长，怎么看军工行业的增长趋势？
冯福章 增长还是会延续，但是在增速上会有一些变化，这是一个基本判断。
基数相对大一些，所以也不能指望很多公司出现过去100%的增速，长期这样也是不太正常的。会处在一个中高速的增长阶段。
第二个，分化会比较明显。
现在分化已经在逐步显现，从今年个股、子行业、大行业指数的涨幅来看，已经出现比较大的分化，体现在业绩增长上。
细分行业，偏向上游的是我的第一个选择，包括一些信息化的产品，也包括一些材料类的。今年材料类的不仅在军工里面，在A股市场里面，军品民品的涨幅都比较大。
第二类，偏向下游或者中游的一些也行，主要是看它的治理改善。
中下游的公司还是以比较大的国企为主，尤其是下游的产业链，市值也比较大，收入经常都有几百亿的这种规模，但是净利率比较低。
如果从行业的拆分来看，上游行业的净利率是明显高于中游和下游的，下游的收入高，毛利率、净利率低，如果它治理改善，因为收入规模很大，哪怕提升半个百分点或者一个百分点，对于净利润的影响都非常大。
什么情况下它才会改善毛利率、净利率水平，会降成本、提高运营效率？
这有一些指标，包括国资委和集团的一些要求，也包括内在的动力，像做了一些股权激励，或者是有一些资本运作，像定增等等情况，都是很好的指标。
在具体的盈利指标上稍微有一些改善，就会导致业绩超越行业基准。
所以这两类是结构上的一些方向。
03 紧盯一些下游需求放量的方向
刚才是按照上中下游来看。如果按照产品方向来看，紧盯一些下游需求放量的方向。
比如说像先进战机的方向就可能带动上游的材料、机载设备、信息化的产品等等，它带动的产业链会相对比较长，这些产业链机会相对大一些。
而且它会不停地超越大家的预期。
这一点对于上游的表现比较明显的是，它可以拓展一些品类，它不仅做a产品，在未来它可以做b产品、c产品。
另外，随着下游的放量，行业集中度会出现一些变化，有的公司是好的变化，有的是坏的变化，这都需要具体问题具体分析。
从产品上来看，这是一个好的方向。
另外，对于一些跟军民品相结合的，这里边在新股里面表现更为突出一些。
像做先进材料的，它不仅做在军品，也做到民品上，有的可能是做一些通信上的设备。以前大家都不太
还有一些像碳纤维、连接器、汽车相关的雷达等等，包括一些北斗的，这些方向跟往年不一样，出现了一些积极的变化。
最后，一些整机的变化。
以前下游一些整机厂估值特别贵，我在过去对整机是偏谨慎的，除了极个别的公司之外，只能是自下而上的逻辑。
但现在有一些治理改善的边际变化，不管是在公司自己的动力上，还是国企改革的要求上，如果再叠加一些公司订单变化，共振的幅度会非常大，因为有些产品正好是这两年订单增速出现边际变化。
所以在这些方向上值得去考虑。
04 军工行业下半年值得
问 下半年有什么子行业或者子方向值得关心？
冯福章 从上下游来看。
上游很多公司的增速确实比较高，因为逻辑清晰，容易拓展品类，也有国产化利率提升的逻辑，还有应用领域的拓宽，以前它只给航空，现在也给航天，加在一起它的增速会相对快一些。
下游还是选择一些能够提升毛利率、净利率的公司。
对下游的公司而言，只要提升一个财务指标，都会产生非常大的影响，如果共振的因素比较多，幅度就非常大。
比如说成本控制，可以通过增加经营效率，减少人员，或者增加人均收入利润，充分利用原材料，提升生产工艺水平，控制规模效应等等，这些都是能够降低成本的。
还要控制一些费用，尤其是管理费用。
成本控制较好的公司，很容易提升毛利率、净利率，进而对净利润率有比较大的改善。
但在正常情况下，一些下游的国有企业因为历史负担相对较重，它不具备这种动力，很难获得好的结果。但今年国企改革的推动力非常大，所以，还是具备非常大可能性。
我认为下游里精选一两个最好的足矣。
具体的子行业，刚才我们也分析了。
比如军民融合的方向，它拓展了民用性领域，以前这个逻辑不是特别顺畅，但现在已经有不少这样的公司做的越来越好。
它还是集中于以前的技术优势，稍微拓展了一个品种的应用领域，往往就会取得很好的效果，从而很容易的做大规模，出现新的增长点。
另外，上游的一些方向，信息化材料的牛股比较多，很多人担心增速会下来，会向中下游转移，大家都在观察。
但上游还是能够找出非常多增速快的公司，比下游找对的概率更高。
其他的方向，比如符合下游放量逻辑的。
不管是新一代的战机，还是特种的航天装备，或者海军的特战领域，确实都处在交付的时间节点上，这可能会带来产品需求的提升，尤其在航空装备上可能体现的更多。
还有一些投资者比较喜欢去看资产证券化和国企改革的方向，这些弹性特别大，涨起来也非常快，但跌起来也非常快，所以需要有择时的能力。
大概是这么几个方向。
05 发动机上游的公司目前性价比更高，总装行业下游观察订单提速和治理改善
问 这几年军费一直在增长，在这样的背景下，对中游发动机等零部件，以及下游的装备会有怎么样的影响？
冯福章 发动机在不远的未来会有一些新型号的研发，或者列装上的进展。
对于发动机的整机，可以观察它治理改善的时间节点，比如发现一些指标，如果出现了，就可以（有一些操作），但目前还没有明显的出现。
反而发动机链条的上游公司目前性价比会更高一些，因为业绩增速快，也符合品类的拓展，或者下游应用的拓宽。
并且，本身的经营质量都非常高，毛利率、净利率、资产负债、ROE这些指标都是可以的。
年初至今，军工的总体跌幅还是比较大，相关公司的跌幅也比较大，尽管4月底以来有一些反弹，估值也得到了一些消化。
做发动机、发动机零部件、发动机涂料、以及控制系统的公司，甚至包括做叶片的公司，A股里有十几家，优中选优可以选出两三家，做一些观察，再做一些具体的比较。
这些领域跟过去不一样的地方在于，以前发动机零部件的上游公司相对偏少，主要竞争在下游。
但上游这些公司的毛利率、净利率指标确实更符合二级市场投资人的习惯，在这些领域里是可以找出发动机上游的一些标的。
总装行业下游跟过去相比也有很大的变化，这个变化体现在以下几个方面：
一个是对于订单的变化，是针对于过去新产品研发出来，也进入了研发周期，但是没有明显放量的公司。
但是从今年的实际情况来看，订单还是会出现很大的边际变化。有的下游订单增速回落，有的过去没有特别好但今年增速有所改善，由此可见分化较大。
要找出这种下游订单提速的，或者排产和交付提速的这些公司，不需要太多的调研和打听数据，更多的还是体现在财务数据上。认真地分析三大报表和中报年报的财务附注信息，对我们的研究和投资是足够的。
另外，对下游而言，我们要看它的治理改善。
这不是一句空话，对公司的影响有可能会是天翻地覆的变化，至少也会改头换面。这样的情况已经出现好几次，今年很多公司都有这种可能性，所以下游这个方面值得观察。
综合这两点来看，下游值得
有的投资者平常跟我交流的时候，说可能还会想选择一些下游和中游做国企改革的，但这一点比较困难，而且我也不愿意去做这样一些猜测，更多的还是基于分析上的预判。
06 基于基本面会走得更为长期和稳健
问 目前机构重仓军工的比例持续上升，北上资金在军工板块的占比持续走高，成为影响军工板块的一个重要力量，这对军工板块的投资风格影响如何？如何看待这样的现象？
冯福章 确实机构和北上资金这些相对偏机构化的资金在军工上的配置是明显增加的。
我记得2006年左右刚进入证券行业的时候，机械行业机构的配置比例在8% 左右。军工单独占0.5%。
现在十五六年之后，机械的配置比例下降到只有约2%，军工的比例则提升到3% 以上，这是一个明显的翻转。
以前军工只是机械的一个子行业，但现在配置比例相对大幅提升，究其原因，还是军工行业本身发生了一些变化。
二十一世纪初，军工行业里没有个股是进入沪深300这样的主流指数的。
现在沪深300中，如果把中国核电也算进行军工行业，那么10家军工公司就占据了1/30，这在沪深300的30个行业中是平均水平。
军工是机械的子行业，而机械现在大概是7家，所以也能反映出这个行业的基本面变化和机构配置的情况。
那么这会带来哪些变化？北上资金当然也可能会优先买沪深300、上证50等指数成分股，行业的投资会更为理性、更具价值。
除了今年短期有一些纯粹是国企改革和资产重组的标的涨幅特别大之外，总体而言，基本上还是基本面好的、业绩增速快的、治理结构好的、竞争力突出的公司收益率表现更优，跌幅相对小。
而那些上一轮牛市、甚至是上上一轮牛市的时候表现好的个股现在通常表现得一般，所以就带来了投资理念的变化。
另外可能由于机构的买得比较多，也会倒逼相关的公司做一些经营和管理上的改变，会给公司提出一些建议，给一些适当的压力，让公司和同行去比较，这样也会带来一些改善。
但是也可能有一些负面的影响，不管是研究还是投资，投入的力量过度，反而可能会导致一些短期事件较多、消息盛行的情况，但这些都是发展中的问题。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
责编：艾暄