今天盘中，在以平安为主的各类“平指数”砸盘下，上证50指数再创年内新低，年内跌幅超过8个点，过去两年大放异彩的沪深300指数今年也表现低迷，至今仍为负涨幅。但与之相反的，是中证500指数的强势表现，年初至今涨超8个点。如果从3.25市场集体反弹那天算起，中证500指数迄今已反弹13.34%，同期沪深300仅4.33%。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.7.13）

1、太反常，中证500指数涨，估值却更低了！

从指数成分股角度，上证50、沪深300代表的是大盘蓝筹，中证500更偏向中小盘成长，在过去的很多年里，中证500一直跑不赢沪深300，但今年表现却强弱异势，吸引了不少投资者关注。同时，由于沪深300指数长期领先，导致中证500估值一直相对比较便宜。

按理今年上涨会拉高中证500指数估值，不过反常的一幕出现了：尽管中证500指数上涨，但估值竟然更低了！怎么回事？

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.7.13）

当前指数估值采用的是PE-TTM指标，这一指标的计算公式是成分股当日总市值/成分股净利润，通俗点讲就是市值/利润。指数上涨，市值肯定相应变高，那为何市盈率更低了？只有一种解释：净利润增速上升，且增速比市值攀升幅度要大。

从盈利增速及一致性预期看确实如此，2021年中证500预期盈利增速高达86%，远超沪深300和上证50，因此才出现了指数上涨、估值反而降低的态势。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；2021-2023年数据为一致性盈利预测综合值）

2、估值走低后，中证500指数是否更具投资价值？

尽管经历了今年的上涨，但中证500指数涨幅落后于盈利增速，使得估值仍在走低。从市盈率分位点看，当前中证500指数PE-TTM为22.37倍，处于近十年8.07%分位，明显属于低估区间。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.7.13）

但上图也可以看出，光看分位点肯定是不够的，在2014-2015年牛市，中小票爆发性上涨大幅拉高了中证500的估值，这使得近十年市盈率平均水平也拔高不少，因此当前8.07%的市盈率分位数看似相当低，其实多少有点“失真”，光盯着估值分位点去衡量其投资价值，显然是不够的。

3、辩证看中证500，成长股兑现潜力后大概率被踢出指数

从成分股看，中证500指数的选样方式是剔除沪深300成分股及总市值排名前300的股票之后，选取市值规模最大的500只；而沪深300选择的是规模最大的300只个股。因此，中证500偏小市值成长股，较少有超千亿市值的公司。

Wind数据显示，当前中证500成分股市值超千亿的只有3只，超500亿的只有30只，市值小于200亿的有219只，占比接近一半。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.7.13）

肯定有人要问，不是说指数成分股大部分是成长股吗，那些成长起来的牛股哪去了？答案是被踢出指数了。是的，中证500指数很不好的一点是，如果成分股表现太优秀，是会被踢出指数的。原因很简单：如果股价大幅上涨，带动市值走高，进入A股市值前300名，那就会被纳入沪深300指数，而不再继续留在中证500指数里。

这种编制机制使得中证500被动错失了许多大牛股的大幅上涨阶段，比如片仔癀、酒鬼酒等，虽然后续因股价下跌又纳入进来，但反复几次后仍折损了大部分收益。而那些股价一飞冲天的股票，如隆基股份、山西汾酒、立讯精密、歌尔股份等，因市值过大遭被动剔除后就再也没回来过。

中证500指数部分遭剔除成分股表现：

(数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.7.13）

说到这里，大家估计也明白了，中证500指数最大的不足在于，一些成长股真正兑现潜力成长起来，市值节节攀升、经营稳定、逐渐成为核心资产后，就基本会被动剔除出指数。这也导致中证500尽管弹性更高，短期爆发性更强，但从长期回报上看不如沪深300，表现也不如沪深300稳定，需要辩证看待。

（数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.7.13）

总结

从估值角度，不论是看市盈率PE-TTM还是分位点，中证500当前都处于低估区间，具备一定的投资价值，但不建议大家只盯着估值做投资，需要辩证看待。中证500的编制方法，一定程度上决定了它是以赚取成分股前、中期阶段成长红利为主，而成分股真正成长为价值股时，已大概率被踢出指数。从历史表现看，中证500指数特点是弹性更高、短期爆发力更强、波动较大、盈利增速不稳定。在A股越来越机构化的当下，头部绩优蓝筹股仍是机构最爱，相较之下中证500成分股可能不那么受机构资金重视。因此，如果是看重中证500指数的高弹性，想借短期爆发力博取更高的反弹收益，可以考虑将中证500纳入配置，但从长期投资角度，仍建议优先考虑沪深300。

附中证500相关指数基金：

(数据来源：Wind、好买基金研究中心；截至2021.7.13）

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