银华基金薄官辉
投资策略和运作分析
2021年第三季度的疫情恢复情况符合上期报告我们的预期。随着疫苗注射在发展中国家快速推进，特别是美国默克公司研发的新冠治疗药物Molnupiravir的逐渐被认可，经济从新冠疫情恢复中的进度越来越快。
2021年第三季度经济增长的确变弱。主要原因来两个方面，首先是房住不炒政策的持续推进，特别是信贷政策的调控，导致地产商拿地能力下降，居民按揭需要满足率降低。其次是“能耗双控”、能源短缺导致能源价格上涨幅度较大。从数据上看，2021年8月地产销售同比2020年8月当月套数和面积同比下降10%和14%，下降幅度逐渐加大。9月1日公布的2021年8月财新中国制造业采购经理指数（PMI）下降1.1个百分点至49.2，自2020年5月以来首次落入收缩区间。国内煤炭价格、国际天然气和石油价格也屡创新高。8月PPI维持上行，同比上涨9.5%，较上个月上升0.5个百分点。国内当月CPI只有0.8%，上游价格高企，下游价格传导不畅，对制造业利润形成挤压。8月份社零总额同比增长2.5%，增速明显放缓。总体上看，经济增长变弱一方面有周期性的大宗商品价格波动的影响，另一方面也是我们上期报告提到的改革措施推进的影响，我们认为经济的下滑在可控区间之内。
我们的货币政策始终保持在支持实体经济的发展。7月30日政治局会强调：“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。在7月的降准和8月的信贷座谈会之后，央行在9月又新增3000亿支小再贷款额度，在今年剩余4个月之内发放，支持小微企业和个体工商户贷款。
展望2021年第四季度经济，我们并不悲观。
国内货币政策有边际放松的倾向。9月29日央行、银保监会联合召开座谈会进一步指出“要保持房地产金融政策连续稳定，金融部门要配合相关部门和地方政府，维护住房消费者合法权益”，央行的表态主要着眼于保障购房者权益、稳定市场预期，避免商品房销售出现普遍的紧缩。美联储货币政策有可能恢复常态。美联储9月议息会议暗示美联储将于11月宣布Taper、12月开始实施，美联储主席鲍威尔表示自己和部分委员认为就业市场已经取得了“进一步实质性的进展”。
在外部环境方面，中美十月以来密集的接触显示出两国关系有缓和倾向，两国仍会避免全面脱钩，在气候变化等领域加强协调合作，共同降低实际有效关税水平。而中美关系的缓和将提振市场情绪，改善市场风险偏好，在豁免部分产品关税后，将利好我国出口行业。
当前关注度高的能源短缺问题，总理10月9日主持召开国家能源委员会会议强调纠正“一刀切”限电限产或运动式“减碳”。市场化手段解决能源短缺的政策不断推出，如提高电价的上浮空间，发展新能源等。能源价格上涨是“碳中和”和“碳达峰”初级阶段的现象，随着新能源发展会逐渐解决能源短缺对经济的制约。
当前一段时期，经济正处在新老盈利模式的切换时期，我们对新产业、新盈利模式的成熟和完善要有耐心。当前政策对互联网、地产、教育等行业的调控说明地产和出口带动的经济增长模式进一步强化已经不可能。新产业和新盈利模式必将在达成“富强”目标的过程中产生。富是共同富裕，强是国家强盛。人民共同富裕强化大众消费和消费升级。国家强盛要求我们更加发挥中小企业的积极性和主动性，全面提高科技含量，攻克卡脖子工程，高端制造和硬科技的发展是必由之路。这些方向也将是未来投资的主要内容。
从消费板块来看，因为疫情、库存较高和居民收入的影响，第三季度消费板块收入增速仍然不佳，影响了板块的走势。展望四季度和下一年的走势，我们认为随着基建的发力稳经济和出口的持续，居民收入增速有望改善，并且消费板块的投资性价比逐渐提升，在消费领域，整车、中高端白酒、农业种植业等有独立景气周期的板块是下一阶段关注的重点。
在科技和制造领域，新能源和智能化还是两大主要配置方向。解决“碳中和”和“碳达峰”，新能源的投资和利用是主要内容，因为能源的基础设施属性决定了未来投资规模巨大，必将产生较大的投资机会。5G和人工智能的基础是算力提高，随着智能化水平提高，推动科技产业升级，高端制造、半导体以及新能源汽车领域投资机会也比较多。
富强的目标达成仍然有赖于强大资本市场的配置效率，资本市场未来仍然是政策重点支持的方向。北京交易所和科创板的建立就证明了市场机制的重要性，我们相信股票市场还在未来的经济发展中起到越来越重要的作用。
我们将继续权衡产业景气度，企业竞争力以及市场的估值水平，在中国消费升级的过程中，寻找具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。
投资策略和运作分析
2021年第三季度的疫情恢复情况符合上期报告我们的预期。随着疫苗注射在发展中国家快速推进，特别是美国默克公司研发的新冠治疗药物Molnupiravir的逐渐被认可，经济从新冠疫情恢复中的进度越来越快。
2021年第三季度经济增长的确变弱。主要原因来两个方面，首先是房住不炒政策的持续推进，特别是信贷政策的调控，导致地产商拿地能力下降，居民按揭需要满足率降低。其次是“能耗双控”、能源短缺导致能源价格上涨幅度较大。从数据上看，2021年8月地产销售同比2020年8月当月套数和面积同比下降10%和14%，下降幅度逐渐加大。9月1日公布的2021年8月财新中国制造业采购经理指数（PMI）下降1.1个百分点至49.2，自2020年5月以来首次落入收缩区间。国内煤炭价格、国际天然气和石油价格也屡创新高。8月PPI维持上行，同比上涨9.5%，较上个月上升0.5个百分点。国内当月CPI只有0.8%，上游价格高企，下游价格传导不畅，对制造业利润形成挤压。8月份社零总额同比增长2.5%，增速明显放缓。总体上看，经济增长变弱一方面有周期性的大宗商品价格波动的影响，另一方面也是我们上期报告提到的改革措施推进的影响，我们认为经济的下滑在可控区间之内。
我们的货币政策始终保持在支持实体经济的发展。7月30日政治局会强调：“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。在7月的降准和8月的信贷座谈会之后，央行在9月又新增3000亿支小再贷款额度，在今年剩余4个月之内发放，支持小微企业和个体工商户贷款。
展望2021年第四季度经济，我们并不悲观。
国内货币政策有边际放松的倾向。9月29日央行、银保监会联合召开座谈会进一步指出“要保持房地产金融政策连续稳定，金融部门要配合相关部门和地方政府，维护住房消费者合法权益”，央行的表态主要着眼于保障购房者权益、稳定市场预期，避免商品房销售出现普遍的紧缩。美联储货币政策有可能恢复常态。美联储9月议息会议暗示美联储将于11月宣布Taper、12月开始实施，美联储主席鲍威尔表示自己和部分委员认为就业市场已经取得了“进一步实质性的进展”。
在外部环境方面，中美十月以来密集的接触显示出两国关系有缓和倾向，两国仍会避免全面脱钩，在气候变化等领域加强协调合作，共同降低实际有效关税水平。而中美关系的缓和将提振市场情绪，改善市场风险偏好，在豁免部分产品关税后，将利好我国出口行业。
当前关注度高的能源短缺问题，总理10月9日主持召开国家能源委员会会议强调纠正“一刀切”限电限产或运动式“减碳”。市场化手段解决能源短缺的政策不断推出，如提高电价的上浮空间，发展新能源等。能源价格上涨是“碳中和”和“碳达峰”初级阶段的现象，随着新能源发展会逐渐解决能源短缺对经济的制约。
当前一段时期，经济正处在新老盈利模式的切换时期，我们对新产业、新盈利模式的成熟和完善要有耐心。当前政策对互联网、地产、教育等行业的调控说明地产和出口带动的经济增长模式进一步强化已经不可能。新产业和新盈利模式必将在达成“富强”目标的过程中产生。富是共同富裕，强是国家强盛。人民共同富裕强化大众消费和消费升级。国家强盛要求我们更加发挥中小企业的积极性和主动性，全面提高科技含量，攻克卡脖子工程，高端制造和硬科技的发展是必由之路。这些方向也将是未来投资的主要内容。
从消费板块来看，因为疫情、库存较高和居民收入的影响，第三季度消费板块收入增速仍然不佳，影响了板块的走势。展望四季度和下一年的走势，我们认为随着基建的发力稳经济和出口的持续，居民收入增速有望改善，并且消费板块的投资性价比逐渐提升，在消费领域，整车、中高端白酒、农业种植业等有独立景气周期的板块是下一阶段关注的重点。
在科技和制造领域，新能源和智能化还是两大主要配置方向。解决“碳中和”和“碳达峰”，新能源的投资和利用是主要内容，因为能源的基础设施属性决定了未来投资规模巨大，必将产生较大的投资机会。5G和人工智能的基础是算力提高，随着智能化水平提高，推动科技产业升级，高端制造、半导体以及新能源汽车领域投资机会也比较多。
富强的目标达成仍然有赖于强大资本市场的配置效率，资本市场未来仍然是政策重点支持的方向。北京交易所和科创板的建立就证明了市场机制的重要性，我们相信股票市场还在未来的经济发展中起到越来越重要的作用。
我们将继续权衡产业景气度，企业竞争力以及市场的估值水平，在中国消费升级的过程中，寻找具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。