大家好，今天和大家聊聊影响债市的重要因素——宏观经济。
经历了今年上半年的这一波疫情，全国各个城市应该对新冠新变种有了新的认识，各项措施也更加到位，因此预计下半年全国疫情应该不会有一个大面积的爆发，会以散发为主。那么在疫情之后，因为大量的中小企业以及个体户需要较长时间恢复，同时国内也面临着经济转型、人口老龄化的挑战，因此预计经济恢复是一个相对漫长的过程。
我对国内经济还是具有很强的信心，一方面央行仍然有着较多的货币工具没有使用，再一个，中国经济体量已经很大了，有相对较多的一个调整空间，因此预计疫情过后国内经济仍会走入正轨，只是需要3-6个月的时间。
所以，国内经济今年应该是一个先下后慢上的一个走势。
因此，对应到债市方面，今年以来，债市持续向好，3月因担心货币政策收紧债市有略微回调，之后信用债利差一路收窄。预计未来债市利差仍有收窄空间，但是随着疫情的恢复，收窄的速率将较低。
未来，主要应该关注国内宽信用的进度、地产市场的恢复程度以及海外疫情的反复。若国内宽信用进度较快、地产市场恢复较好、海外疫情反复，则预计国内经济将很快恢复，但是客观说以上三个因素同时发生的概率不高，因此预计未来债市仍然处于慢牛的状态。
注：唐奥，2021年6月加入富荣基金，任固定收益部基金经理。2019.4-2021.5，任中信建投固定收益部信用研究员；2017.5-2019.4,任华泰证券资产管理信用研究员；2016.3-2017.5，任华泰证券研究所周期行业研究员。
风险提示:1.投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。2. 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。3.基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。
受市场行情震荡，新发基金低迷等因素的影响，银行代销公募基金业务亦受到冲击。5月9日，北京商报记者统计发现，2022年一季度“股票+混合”公募基金（又称权益类基金）保有规模合计5.91万亿元，环比减少了8.55%，作为基金代销主力军的银行，该类基金保有规模“缩水”较为严重，环比降幅达14.24%，但在整体保有规模下滑的情况下，证券公司、保险及代理机构该类基金销售保有规模却出现逆势上涨。而在销售端，基金代销低迷的行情仍在持续，根据记者调查情况来看，有银行客户经理表示，目前暂无代销新发基金，也不再重点推荐基金产品。在分析人士看来，随着A股市场政策底、估值底、市场底稳定性阶段的到来，银行代销基金保有规模会逐步恢复，未来仍将占据代销主导。
银行权益类基金代销规模“缩水”
一季度A股市场震荡明显，受此影响，基金代销规模也有所下滑。近期，中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）披露的基金销售机构公募基金销售保有规模前100强名单显示，2022年一季度“股票+混合”公募基金（又称权益类基金）保有规模合计5.91万亿元，环比减少了8.55%。
作为基金代销主力军的银行受市场冲击最为严重，一季度银行“股票+混合”公募基金保有规模约3.25万亿元，环比降幅达14.24%；独立基金销售机构保有规模合计为1.48万亿元，环比减少12.62%。
而在整体保有规模下滑的情况下，证券公司、保险及代理机构“股票+混合”公募基金规模却出现逆势上涨，证券公司该类产品保有规模合计约1.14万亿元，环比增超21%；保险及代理机构规模为369亿元，较去年四季度增长13.89%。
从上榜公募基金销售保有规模100强的名单来看，2022年一季度，银行上榜数量也有所下滑，共有26家上榜，环比减少了5家，东莞银行、珠海华润银行、长沙银行、东莞农村商业银行、渣打银行（中国）退出100强榜单，证券公司上榜总数则多增5家至51家，独立基金销售机构和保险及代理机构总数均未发生变化，分别为21家和2家。
谈及一季度基金代销保有规模整体下降，证券公司等机构却逆势上涨的原因，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英认为，一季度“股票+混合”公募基金保有规模的下降主要是与A股市场持续下跌有关，尤其是一季度上证指数整体下降了10.65%，在此背景下，权益类产品的净值产生了一定的亏损，对于银行而言，客户偏保守，购买欲望进一步降低，而证券公司客户相对而言更偏好权益产品，加之持续进行的投顾教育，许多投资者认为现在市场估值相对偏低，想通过补仓拉低交易成本。
代销不易 客户经理坦言不再重点推荐
受A股市场震荡影响，“股票+混合”基金亏损较为严重。同花顺iFinD数据显示，一季度股票型基金的平均收益率为-13.12%，混合型基金平均收益率为-11.21%。
基金业绩低迷，也给银行代销基金业务带来不小压力。一位股份制银行客户经理坦言，最近该行无新售的基金产品，以销售持营基金（即基金已经运作,但是还在向市场开放份额申购的基金）为主，目前主动咨询基金的客户比较少，银行内部也不再重点推荐基金，而是建议客户配置保险和理财产品作为“安全垫”以应对波动行情。
“基金行情不太好” ，一位国有银行客户经理也表示，该行近期虽有新发基金，但客户购买的并不多，基本都是以定投老基金为主。“其实现在做些基金定投还是很不错的选择，通过资金定期投入，分散风险。”该客户经理建议道。
事实上，在此前2022年一季度业绩交流会上，招商银行管理层就曾表示，一季度的财富管理整体的收入同比下降了11%，受到主要的压力因素来自代销基金，一季度全市场新发基金的募集规模同比下降了70%，该行基金销售在市场排名领先，受冲击较大。但资本市场在触底回升，招商银行也将通过综合产品配置、丰富产品体系，为客户提供差异化、陪伴式的服务。
在零壹研究院院长于百程看来，公募基金中“股票+混合”基金销售，与资本市场的表现密切相关。今年来A股市场大幅下跌，“股票+混合”类基金多数亏损，由此基民观望情绪浓厚。于百程建议，在波动比较大的市场中，定投基金是比较好的选择，同时，如果投资者对长期市场看好，也可以精选指数基金进行长期投资。
“市场在调整的过程中，出现一些净值的回调属于正常的情况。”王红英表示，中长期来看，中国经济的基本面没有本质的改变，建议银行等基金代销机构持续做好投资者教育，让客户对基金净值波动有正确的认识。而对于投资者，建议其在风险可控的前提下，可以酌情陆续买进一些历史基金业绩不错的产品，碳中和、新兴科技、新基建等一些风险相对较小的公募基金产品也可以考虑稳健持有。
代销规模预计逐步恢复，银行仍将占据主导
长期以来，公募基金代销格局呈现出银行、证券公司、独立基金销售机构三足鼎立的局面，且由于网点较多、客户黏性较强，银行往往位居代销C位。2022年一季度银行保有规模、上榜数量虽然有所下降，不过在保有规模占比上却仍独占鳌头，“股票+混合”公募基金保有规模占比达54.95%，远超过证券公司19.24%、独立基金销售机构25.19%的保有规模占比。
从上榜银行排名来看，招商银行、工商银行、建设银行、中国银行、交通银行、农业银行、民生银行、浦发银行仍占据“股票+混合”公募基金保有规模的前十强中的八席位置，保有规模分别为6798亿元、4585亿元、3437亿元、2802亿元、2407亿元、1907亿元、1434亿元、1427亿元。
谈及未来基金代销的走势和格局，王红英认为，在整个市场政策底、未来的估值底进一步夯实的背景下，无论是银行还是其他非银机构的代销规模均会出现逐步上升的势头。一季度银行“股票+混合”类公募基金保有规模虽有所下滑，但在该类基金保有规模占比中仍然是主导地位，随着A股市场政策底、估值底、市场底稳定性阶段的到来，购买基金的客户会呈现出增长的趋势，银行代销该类基金保有规模会有结构性的恢复，未来银行依据网点优势仍将占据基金代销的主导地位。
“作为基金销售的代理方，越来越多的银行通过投资者教育，让客户理解权益类资产净值波动属于相对大概率事件。在估值底相对来临的背景下，未来一段时间，银行客户购买基金的热情会有所恢复。”王红英说道。
北京商报记者 孟凡霞 李海颜