大家好，最近，我收到一些投资者的问题和媒体的关注，既有投资方面的，也有关于市场的，我想分几次跟大家聊聊，争取聊透。
先跟大家介绍下我自己，我是富荣基金固定收益部基金经理唐奥，信用评级研究员出身，有6年的研究经验，同时证券从业经验7年，有投资者说“基金经理太嫩，没有安全感”，请不妨听听我的债券投资框架。
首先，我个人的债券投资框架大致分成两部分，一部分是宏观利率框架，一部分是信用体系框架。
在研究框架上，我们更重视基本面的研究，包括自上而下和自下而上两种角度。
先从宏观框架开始说，其实个人认为宏观这个东西说简单也简单，说复杂也复杂，说简单呢，是因为宏观主要就是预测未来经济走势，看经济走势与中央以及央行预期是否一致，若是经济弱于中央以及央行的预期，则央行会加大货币投放力度、中央也会出一定的保经济政策，进而使得市场利率下行，若经济较强，则央行可能会收紧货币政策，使得利率上升。
说复杂呢，主要是因为对于未来经济走势有较多指标可供分析，发电数据、社融、进出口、地产、基建等各类指标可供选择，并且大部分时候各类数据之间是有冲突的，在这个时候就需要基金经理从中选择目前占主导地位的指标以此来对经济走势进行预测，经过个人过去这些年的经验来看，每个时间段占主导地位的指标都是不一样的，也就是我们平常所谓的“主要矛盾”一直在变化。在现代社会我们几乎可以拿到所有想要的数据，但是数据权重仍然需要我们去做一个判断，比如今年的主要矛盾我们就判断是境内疫情的反复以及海外疫情的相对回落，这也直接让我在年初就做出了全年看多债市的一个判断。
信用体系框架方面，我个人比较重视基本面研究，也就是信用发行主体的内生现金流是我个人最看重的，因为融资环境可能一直在变化，在融资环境差的时候其实是需要发行人靠自有现金流去偿还一部分债务，这样才能度过融资环境的波动。一般我是先对这个行业未来景气度进行预测，然后再针对企业的各项指标以及实际业务如经营性净现金流、债务负担等进行行业内企业排序，进而得到最终的信用结论。
以煤炭行业为例，2021年经过数据收集以及整理，我判断出未来几年全球煤炭市场增产的潜能较低，但是需求还在持续增长，判断出煤炭价格将处于高位，从而去优选了部分煤炭行业的优质债券取得了一定的收益。
注：唐奥，2021年6月加入富荣基金，任固定收益部基金经理。2019.4-2021.5，任中信建投固定收益部信用研究员；2017.5-2019.4,任华泰证券资产管理信用研究员；2016.3-2017.5，任华泰证券研究所周期行业研究员。
风险提示:1.投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。2. 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。3.基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。
基金品种很多，投资都有风险，但是货币基金（类似银行存款）的风险可以忽略不计却收益很低，还有一种以投资国债（发行人为国家或信用等级与国家相当的机构）为主的基金，风险与货币相同，但是收益上更高。
80%以上的基金资产投资于债券的，称为债券基金。同样是债券基金，由于合同中对于投资范围、主题、品种、期限等要素的规定不同，其风险、收益也不同，大体可以分为三类，股票债券（分一级、二级）、可转债(含可交换债)、纯债。
债券是低风险投资品种，但也分风险高低依次为，股票债券、可转债、纯债。
股票债券(一级债基)
这种基金主要投资于固定收益类，上市的国债、央行票据、金融债、企业(公司)债(包括可转债)。要求80%的资产是债券，还可适当参与新股发行申购及增发新股申购等风险较低的投资品种，但非固定收益类金融工具投资比例最高为20%。
申购的股票，只能是新股或者增发的股票权证，不能通过二级市场买入股票或权证，申购的新股不能长期持有需在90个交易日内卖出。
股票债券(二级债基)
这类基金会有不超过20%的资产投资于股票，所以它的风险收益水平比一级债基要高一些。股票资产的长期收益更高但波动较大，而80%以上的债券可以用来帮助熨平波动，所以二级债基比一级债基的波动略高。
可转债
可转债主题基金不是一个主流的类型，大部分的转债基金都是二级债基金。因为可转债会涉及转股，有些基金经理也希望通过少量股票和可转债进行搭配投资。虽然它们是二级债，但是由于可转债的波动性要远远大于纯债，再加上20%的股票仓位，这类基金的风险是明显大于二级债基的。
纯债基金
这类基金只投资于债券，不会投资股票，有的还会剔除债券中波动风险偏大的可转债和可交换债，这类基金的债券属性最为纯正。
这种基金投资于具有良好流动性的金融工具，包括债券(国债、金融债、企业债、公司债、地方政府债、次级债、可分离交易可转债的纯债部分、央行票据、中期票据、短期融资券)、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款(如协议存款、通知存款、定期存款及其他银行存款)、货币市场工具等。
综上所述，就是股票配比的区别不同，风险高于货币基金，都是属于低风险品种。
债券的信用风险是指债券发行人不能还本付息的风险，虽然中国债券的信用违约率整体不高，但是近年来呈上升的趋势。
而公募基金的细分类型也越来越多，很多都规定了相应的投资主题，其中就包括信用风险这个属性。信用越高、违约风险越小，票息收益率也越低;信用越低，违约风险越大，票息收益率也越高，大体分几下几种。
利率债
基金合同约定80%以上的非现金资产投资于利率债券。利率债的信用风险极低，它的发行人为国家或信用等级与国家相当的机构，品种包括国债、地方政府债、央票、政策性银行债(国开债、农发债、口行债)等。由于这些债券几乎没有信用风险，因此价格只受市场利率的影响，所以把它们统称为利率债。
金融债
基金合同约定80%以上的非现金资产投资于金融债券。金融债的信用风险很小，主要由政策性银行、商业银行、证券公司、保险公司、其他非银金融机构发行。
理论上，这些金融机构除了政策性银行违约风险极低之外，其他几类多少都是有一些风险的(如近年来出现商业银行被接管的案例)，只不过由于我国金融机构地位的特殊性，这些风险和普通的企业债券相比，要小很多。
普通信用债
普通信用债发行人为个体，所以信用风险比以上二种要高，包括企业债、公司债、短融等。信用债通常都会有信用评级，另外还会有一些投资于特殊发行主体的基金，比如城投债、国有企业债等，投资类型一般在基金名称上能看到，将在下节文章讲解。
债券的投资风险也是很低的，金融债、利率债几乎为零，是稳定资产投资的首选。