（报告出品方/分析师：华富证券 杨升松）
【1、“双减”盘活教育硬件需求，市场前景广阔】
2021年7月，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，推动学生作业量及校外辅导双减负。
自“双减”政策实施以来，课后作业量和校外辅导压力显著改善，学生有更多的时间进行自主学习及兴趣培养。
过去几年里，教育智能硬件主要作为学生学习的辅助工具存在，如今随着AI、语音识别等技术的发展，教育智能硬件能够为学生量身定制学习和练习计划，从多个角度提升孩子的学习效率，能够有效的填补校外辅导减少所释放出来的空白市场，市场前景广阔。
根据教育部《2020年全国教育事业发展统计公报》，2020年K12阶段学生数约为1.98亿人，随着K12阶段在校生稳步增长，据多鲸教育研究院预测，2023年我国K12阶段学生数将达到2.04亿人。
近年来，K12学生人数高基数带来大量需求，教育智能硬件市场快速放量。随着“双减”政策在各个省市的落地，预计我国教育智能硬件市场规模将加速增长。据多鲸教育研究院预测，2024年我国教育智能硬件市场规模将达到953亿元，2018-2024年复合增速25.8%。
【2、在线教育巨头参与布局，市场竞争加剧】
在“双减”政策实施以前，教育智能硬件的主流供应商包括以步步高、读书郎、优学派等为代表的传统教育硬件企业以及以科大讯飞、百度为代表的新型科技企业。
由于教育智能硬件品类繁多，各厂商均在自己擅长的领域发力，市场格局较为分散。
以学习机为例，2021年学习机供应商中步步高市场份额达41.8%，位居行业第一位，读书郎和优学派分别位列第二、第三位，市场份额分别为10.4%、9.1%。
随着“双减”政策落地，在线教育企业积极推动业务转型，多家在线教育巨头瞄准教育智能硬件赛道。
2021年，猿辅导旗下多个教育品牌密集推出教育智能硬件，包括斑马的逻辑思维学习机、小猿搜题的 A4 打印机等产品。2022年 3 月，作业帮宣布推出喵喵机电子单词卡，以喵喵机为核心的智能硬件布局进一步完善。随着在线教育巨头的入局，教育智能硬件市场竞争将趋于白热化。
【3、硬件趋于同质化，软件和内容为长期发展的关键】
教育智能硬件产品是硬件、软件和内容协同发展的业务生态。在5G、AI、大数据等技术高速发展的今天，教育智能硬件产品的商业逻辑已从传统消费电子产品中脱离出来。
过去因教育智能硬件细分市场较多，各品牌通过发布多个形态的产品线，针对性解决用户需求痛点。
这种商业模式能够推动单品迅速成为爆款。
但目前教育智能硬件对用户需求的覆盖已近完善，各品牌间硬件形态和配置严重同质化，以硬件配置的堆砌和产品形态创新的商业逻辑不可持续，软件和内容成为衡量教育智能硬件产品优劣的重要标准。
软件决定消费者使用的体验，内容决定消费者获取的信息。
产品的使用效果则由软件和内容共同决定。产品的资源池越丰富，基于AI自适应学习的体验越好，产品的教育价值越高，这将会是未来各品牌打破同质化竞争和获客的关键。
【4、以学习机为代表的教育智能硬件产品迎来发展机遇】
我们认为，学习机是教育智能硬件体系的核心产品，有望迎来高速发展浪潮。
根据 IDC 数据，近年来我国学习机产品出货量稳定增长，2021年达342万台。相较于其他教育智能硬件产品，学习机单价普遍在千元以上，家长前期投入较高，这在一定程度上抑制了家长的购买意愿。而如今国内家长对于教育的投入意愿显著增强，以在线教育为例，1-2万元的教育花费意愿人群比例达46%。
同时，由于课外辅导需求减少，原先用于报名课外辅导的资金可用于购买学习机产品，市场渗透率有望快速提升。
相关产业链公司，如科大讯飞等。科大讯飞作为深耕智慧教育业务的人工智能企业，学习机产品优势凸显，有望在G/B/C端充分渗透。公司积极加大线上渠道投入，搭建线下实体店与体验店，将形成线上+线下双轮驱动的营销体系。公司制定2022年学习机单品收入增速200%，2025年收入规模达100亿元的目标。学习机将成为公司教育业务新的增长驱动力。
【5、风险提示】
教育智能硬件渗透率不及预期；市场竞争加剧等。
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报告来源：远瞻智库
华富永鑫A/C去年收益率分别为-0.95%、-1.06%，在灵活配置型基金中分别排名1882/1891、1883/1891
《投资时报》研究员 汤巾
2020年不仅公募基金发行规模创历史新高，权益型基金也迎来业绩狂欢，为投资者赚取丰厚回报。
基于Wind数据，《投资时报》研究员对2020年公募基金业绩进行盘点，并推出《2020基金业绩红黑榜》。从结果来看，权益类基金平均收益率达42.32%，更有107只净值翻倍（各份额分开计算）。
不过，也有86部分权益类基金以下跌收场，其中包括14只主动权益类。华富基金管理有限公司（下称华富基金）占据两席，旗下华富永鑫A/C去年收益率分别为-0.95%、-1.06%，在灵活配置型基金中的排名分别为1882/1891、1883/1891。
作为成立16年的老牌基金公司，截至2020年三季度末，华富基金的公募管理规模为643.13亿元。对比同在2004年成立的基金公司，天弘基金已突破万亿规模，上投摩根、中银基金等也超过千亿。相比之下华富基金成立之后规模曾长期没有起色，直到2017年才超过300亿元。2019年四季度，该公司规模才突破500亿元，并在2020年的市场回暖中进一步攀升。
另外，据Wind统计，截至目前公司有9只产品规模不足5000万元，包括华富量子生命力、华富健康文娱、华富物联世界、华富可转债、华富策略精选等。
对于部分产品业绩表现疲弱、规模发展不力、产品迷你化等问题，《投资时报》向华富基金发送沟通函，但截至发稿未收到回复。
华富基金管理规模（单位：亿元）
数据来源：Wind
华富永鑫A/C逆市下跌
2020年权益类产品迎来高光时刻，不仅业绩表现喜人，管理规模也水涨船高。不过从华富基金的产品结构看，该公司固收类产品占比约9成，业务发展不够均衡。
截至2020年9月30日，华富基金旗下货币基金规模为329.62亿元，占据半壁江山，债券型基金规模为243.97亿元，固收类产品合计规模达到573.6亿元。
而股票型基金和混合型基金分别只有26.89亿元和42.65亿元，可以看出公司股债发展严重不平衡。
从业绩表现来看，该公司旗下产品分化也较为明显。在主动权益类产品中，有三只产品去年收益率超过70%，包括华富物联世界、华富天鑫A/C，分别为75.8%、73.53%、72.13%，同类排名分别为231/1891、250/1891、271/1891。另外，还有华富价值增长、华富成长趋势、华富智慧城市、华富产业升级收益率超过50%。
不过，该公司也有部分产品同类排名靠后。灵活配置型产品中，华富灵活配置、华富益鑫A/C、华富弘鑫A/C去年收益率分别为15.31%、14.28%、14.08%、13.39%、13.16%，同类排名分别为1547/1891、1589/1891、1595/1891、1636/1891、1641/1891。偏股混合型产品中，华富科技动能、华富竞争力优选、华富量子生命力去年收益率分别为31.04%、28.73%、25.78%，同类排名分别为875/985、887/985、911/985。
《投资时报》研究员注意到，2020年全市场主动权益类基金中，只有14只收益率飘绿，而华富基金在其中占据两席。
Wind数据显示，华富永鑫A/C去年收益率分别为-0.95%、-1.06%，同类排名分别为1882/1891、1883/1891。截至去年末，该产品最近三年收益率分别为0.72%、0.36%，同类排名分别为1519/1536、1520/1536；自2015年6月15日成立起，该产品成立以来收益率为9.28%、6.68%，远低于灵活配置型基金平均收益水平。
从基金季报来看，华富永鑫A/C去年前两个季度股票市值占基金资产净值比例分别为22.62%、26.13%，而第三个季度降至为0，持仓中主要是买入返售证券和银行存款。
在华富永鑫2020年三季报中，其基金经理表示：在股票方面的操作，前半段保持50%以下相对较低的仓位，风格上科创为主。随着指数达到估值高位，我们择时系统也于7月13日发出了预警信号，叠加上述外部冲击，指数突破动量不足，市场风险偏好下降，我们将仓位进一步降低至10%以下。债券方面，随着政府托底政策加强，并且经济持续处于扩张期，判断整体不利于债市，因此在二季度内一直未进行债券资产的配置。”
华富永鑫A业绩表现
数据来源：Wind
产品迷你化问题显露
新基金募资突破3万亿元并创历史新高，彰显出2020年基金发行市场的火爆程度，特别是权益类基金频现爆款和“日光基”。不少基金公司在这场发行盛宴中赚得盆满钵满，管理规模大幅上涨，但也有一些小型公司显得有些落寞。
据Wind统计，去年华富基金成立了8只产品（各份额分开计算），其中有三只权益类产品，包括华富中证人工智能产业ETF联接A/C、华富成长企业精选，分别成立于去年4月23日和6月18日。
从业绩表现来看，截至2021年1月8日，华富中证人工智能产业ETF联接A/C成立以来收益率为-0.74%、-0.95%；华富成长企业精选成立以来收益率为7.97%，而同期普通股票型基金平均收益率为40.72%。
作为主动管理型产品，华富成长企业精选的投资目标为：精选具有成长潜力的上市公司进行投资，在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。
不过，截至目前该产品未能跑赢沪深300指数和同类基金平均业绩水平，未来能否实现较好收益还有待观察。华富成长企业精选2020年三季报表示：“三季度初期本基金基本处于建仓状态，由于以创业板为代表的医药、科技板块获得较大幅度的上涨，基本面持续向上提升、政策大力支持以及风险偏好提升带动的估值上升为三大主要推动因素，往后观察，行业估值提升空间已经逐步减少，不断深挖基本面有望持续甚至加速上升的子行业及个股是未来获得期望收益的最大盈利来源。因此本基金建仓思路更偏向于在坚持深度挖掘上市公司成长机会为核心理念的前提下，行业、个股配置更趋向于均衡化，更多考量股票盈利上升空间、持续性及相对于估值的性价比。”
2020年，拉动华富基金规模的新产品主要是华富63个月定开和华富成长企业精选，首募规模分别为68.5亿元和24.6亿元。
从存量产品的规模来看，《投资时报》研究员通过查阅Wind数据发现，华富基金旗下有10只产品规模低于5000万亿（各份额合并计算），已沦为“迷你基金”，包括华富安鑫、华富量子生命力、华富健康文娱、华富中证人工智能产业ETF联接A/C、华富物联世界、华富可转债、华富策略精选、华富中小板指数增强、华富安福、华富永鑫A/C。
值得一提的是，去年华富基金还有一只产品清盘。4月29日，该公司发布华富恒玖3个月定开债基清算报告。报告显示，该基金因基金份额持有人数量已连续60个工作日低于5000万元，触发了基金合同终止的情形。2019年，该公司还有两只产品清盘，分别是华富恒悦定期开放债券、华富恒财定期开放债券。