调研要点：
①东微半导：“新能源汽车+充电桩+5G基站”三大下游需求推动，这家功率半导体巨头2021年全年净利润增长四倍，公司将受益于行业快速发展红利；
②红旗连锁：这家区域连锁便利超市龙头逆势展店，同店两年复合增速为正，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；
③风险提示：调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准。
公司一
东微半导三月期间接待多批机构调研，公司是以高性能功率器件研发与销售为主的技术驱动型半导体企业，产品专注于工业及汽车相关等中大功率应用领域。公司凭借优秀的半导体器件与工艺创新能力，集中优势资源聚焦新型功率器件的开发，是一家具备从专利到量产完整经验的高性能功率器件设计公司。公司的主要产品包括GreenMOS系列高压超级结MOSFET、SFGMOS系列及FSMOS系列中低压屏蔽栅MOSFET以及超级硅MOSFET、Tri-gateIGBT等产品。
民生证券分析师表示，据Omdia，2020年公司占全球高压超级结市场的份额为3.8%，占中国高压超级结市场份额约为8.6%，为国内龙头，且为华虹半导体高压MOSFET大客户。据业绩快报显示，2021年公司实现营收7.8亿元，同比增长153.28%。且得益于毛利率提升，以及期间费用率持续改善，公司实现归母净利润1.46亿元，同比增长429.12%。
受益新能源汽车大势所趋，车用功率半导体迎来黄金机遇期，预计2021-2025年新能源乘用车CAGR高达38.78%，且新能源汽车功率器件单车价值量显著提升；充电桩渗透率提升，带来功率半导体广阔增量，100kW的充电桩功率器件价值量可达200-300美元；5G商用加速，拉动功率器件旺盛需求，据英飞凌数据，相比传统MIMO天线，MassiveMIMO天线中功率器件价值量从25美金提升到100美金。
分析师认为，公司晶圆供应商包括华虹宏力、广州粤芯和DBHitek等，是国内较为领先在12英寸生产的功率器件厂商之一。随着华虹12英寸产线爬坡，公司有望获得较为充分的产能保障。公司重点针对工业级市场，客户包括华为、比亚迪、英飞源等，终端企业正逐渐放开国产功率器件认证，公司将受益于行业快速发展红利。
公司二
红旗连锁董事长等公司高管于4月11日举行业绩说明会，报告期内，公司逆势展店，新开门店412家，关闭146家门店，老店升级改造193家，截止报告期共有3602家门店。同店两年复合增速为正，同比2019年增长3.3%。分品类营收来看，食品/烟酒/日用百货/其他业务收入分别同比-3.11%/+14.38%/-1.72%/+17.34%，烟酒持续高增长，食品、日百表现受疫情影响，但下半年有所恢复。
公司毛利率表现向好，报告期内公司综合毛利率为29.7%，其中2021年第四季度单季度毛利率提升3pct至29.4%，优化明显。此外，2021年，公司实现经营性现金流10.36亿元，去年同期4.95亿元，同比大幅增长。
国盛证券分析师认为，公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2021年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告，2022年，公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3年1000家”门店的拓展计划。
A股相关上市公司中，友阿股份是长沙及湖南省规模最大的百货零售企业，拥有旗下近半数百货商场房地产的产权，基本覆盖长沙、郴州、常德、邵阳等城市的核心商圈。南宁百货涵盖百货、家电、超市、汽车、电商五大业态，在南宁、贺州、梧州、百色、天等、龙州等地开设有14家直营门店。
长江商报记者 明鸿泽
家族企业苏州未来电器股份有限公司（简称“未来电器”）时隔四年再闯IPO，前景依然不容乐观。
2017年主板IPO失败后，未来电器股权结构大幅变动，6家私募潜伏。不过，其股权集中度依然偏高。
未来电器由莫文艺一家两代四人实际控制，持股比高达90.48%，存在实际控制人实际控制风险。
成长性是一家公司IPO的核心考点，未来电器的成长性存在明显不足。2021年，公司营业收入、归属于母公司股东的净利润（简称“净利润”）双降，今年一季度，净利润再度下滑。究其原因，除了原材料涨价外，一个要命的问题是，能耗管理模块业务不可持续，订单时有时无。
本次IPO，未来电器拟募资5.33亿元，其中4.17亿元用于扩产。然而，近几年，公司产能利用率并不高，大规模扩产，未来可能会存在产能闲置风险。
时隔四年再闯IPO业绩是短板
经营业绩下滑，或将是未来电器本次IPO的拦路虎。
这是未来电器二闯IPO。早在2017年7月，正在新三板挂牌时，未来电器就递交了在A股上交所主板上市的申请。但是到2018年3月，公司主动终止了本次IPO并撤回相关文件。
当时，公司计划募集资金2.46亿元，其中1.43亿元拟投资于智能终端电器扩产项目，0.73亿元用于新建研发中心项目，其余0.3亿元用于新建运营管理软硬件一体化平台项目。
未来电器首次IPO受到广泛质疑。公司违规不断，包括开具无真实交易背景的银行承兑汇票、少缴纳增值税被处罚等。
时隔四年，未来电器再次闯关IPO，不同的是，这一次，公司选择的是深交所创业板。
前次IPO，未来电器的经营业绩表现较为稳定。2015年至2017年，公司实现的营业收入分别为1.35亿元、2亿元、3.29亿元，对应的净利润为0.21亿元、0.29亿元、0.53亿元，营业收入和净利润连续三年增长。其中，2017年，营业收入和净利润的同比增速分别为64.31%、79.53%。
相较于前一次经营业绩稳健增长，这一次，公司经营业绩数据表现欠佳。
2018年，未来电器实现的营业收入为3.53亿元，同比增长7.12%，净利润为0.40亿元，同比下降23.41%。2019年至2021年，公司实现的营业收入分别为3.51亿元、4.61亿元、4.59亿元，同比变动0.41%、31.40%、-0.55%，不太稳定。同期净利润为0.61亿元、0.97亿元、0.82亿元，同比变动50.58%、59.13%、-15.05%；扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）为0.63亿元、1.06亿元、0.81亿元，同比变动32.38%、69.01%、-24.36%。
剔除能耗管理模块影响后，今年一季度，公司营业收入、净利润、扣非净利润分别为9420.44万元、1389.23万元、1371.98万元，同比分别变动10.02%、-9.47%、-10.63%。
2021年6月30日，未来电器向深交所递交上市申请，至今已近一年，2021年是其本次IPO的关键之年，净利润出现较大幅度下滑，势必引发对其经营业绩下滑是偶然性还是必然性的猜测，并质疑其持续成长性。
未来电器解释，2021年上半年，公司通过正泰电器、常熟开关及美高电气参与沙特智能电表项目已完成集中供货，下半年未能持续获得能耗管理模块的大额订单。受此影响，2021年能耗管理模块产品收入同比大幅下降，进而导致全年营业收入及净利润下滑。
招股书显示，截至招股书签署之日，未来电器已取得正泰电器12.85万台、美高电气5万台能耗管理模块预计订单。但是，后续是否能继续获得能耗管理模块订单，取决于客户能否获得ECB（外置断路器）的订单及沙特电网或其他“一带一路”国家何时启动ECB招标，同时，海外新冠肺炎疫情情况亦对ECB招标造成一定影响。因此，能耗管理模块业务能否持续具有不确定性。
2020年、2021年，未来电器能耗管理模块业务毛利率分别为57.77%、55.18%。高毛利率势必会吸引新的竞争者加入，行业竞争将更加激烈，即便未来电器能够持续获得订单，利润空间必将受到挤压。
IPO前实控人套现0.38亿
未来电器前次IPO失败，一个重要因素是股权过于集中。如今，这一问题有所改善，但仍然较为突出。
前次IPO之时，根据当时的招股书披露，未来电器实际控制人莫文艺、莫建平、朱凤英及其一致行动人浩宁投资合计持有公司100%的股份。
2019年，未来电器的股权结构大幅调整。
当年5月，未来电器增资扩股，埭溪创投向未来电器增资500万元。同时，莫文艺与力合汇盈和力合融通签订股份转让协议，莫文艺将其持有的未来电器100万股股份以5元/股的价格分别转让给力合汇盈和力合融通，力合汇盈、力合融通分别受让60万股、40万股。
当年12月，莫文艺又将其所持未来电器300万股转让给配偶楼洋。
2020年12月，未来电器再次增资扩股及股权转让，孟溪创投、国创至辉、广州弘晟分别出资2753.61万元、960万元、960万元向未来电器增资。
几乎是同步，莫文艺将其持有的未来电器207.8996万股股份以16元/股的价格分别转让给孟溪创投、国创至辉、广州弘晟。
上述股权变动，莫文艺通过两次转让股权套现约3826.39万元。
系列股权变动，力合智汇、惠州东升、埭溪创投、孟溪创投、国创至辉、广州弘晟等6家私募顺利进入，将分享IPO盛宴。
上述股权变动后，楼洋新增为未来电器的实际控制人，莫文艺、莫建平、朱凤英、楼洋为公司共同实际控制人，浩宁投资为公司实际控制人的一致行动人，实际控制人实际控制的表决权比例为90.48%。
莫文艺系莫建平、朱凤英夫妇之女，莫文艺与楼洋系夫妻关系。在董监高中，莫建平担任公司董事长，楼洋担任未来电器董事、总经理，莫文艺担任副董事长。
值得一提的是，未来电器设立有两个员工持股平台用于进行员工激励，即苏州浩宁投资合伙企业（有限合伙）（简称“浩宁投资”）、上海层叠管理服务合伙企业（有限合伙）（简称“层叠管理”）。然而，两个员工持股平台中并非全部是员工，还出现了多名实际控制人的亲友。
浩宁投资及层叠管理上述非公司员工的合伙人中，林晴静与莫文艺及其配偶楼洋系多年朋友关系，周勤芬系公司莫建平之弟莫国平的配偶，汪磊系莫建平侄子莫叶丰的配偶。基于前述关系，该等合伙人通过浩宁投资或层叠管理间接持有公司股份。
曹有才、贾作瞻、张晓斌、周亚平等人也系莫文艺等多年朋友关系，经协商后入股。
备受关注的是，这些非员工间接入股均为低价，如贾作瞻的入股价格仅为3.49元/股。
贾作瞻、张晓斌、周亚平等均以低于公允价值的价格加入员工持股平台，以图借助未来电器IPO上市大幅获利。
产能利用率不高仍大规模扩产
未来电器大规模扩产的必要性存疑。
据披露，未来电器主营业务为低压断路器附件的研发、生产与销售。公司致力于应用低压断路器附件，拓展低压断路器监测控制和安全保护功能，提高低压断路器控制远程化、集中化和自动化水平，使配用电网络更安全、更节能、更智能。公司称，其是低压断路器附件细分领域的领先企业。
未来电器的主要产品包括框架断路器附件、塑壳断路器附件和智能终端电器。其中，框架断路器附件和塑壳断路器附件主要客户包括正泰电器、良信股份、常熟开关、德力西、天正电气、上海人民电器、施耐德、ABB、西门子、罗格朗和伊顿等国内外知名低压电器行业企业，智能终端电器以智能模块为核心，广泛应用于智能电网、智能楼宇、通信基站、轨道交通、安防监控、分布式光伏、重点消防等无人值守的场合。
本次IPO，未来电器拟募资5.33亿元，4.17亿元投向低压断路器附件新建项目，新建技术研发中心项目、新建信息化系统项目拟分别使用募资8043.17万元、3525万元。
重点是低压断路器附件新建项目，建设期2年，在招股书中，未来电器并未详细披露新建项目的产能情况，称项目经济效益测算期12年，测算期内可实现年均净利润 7611.07万元，税后内部收益率18.51%。
截至2021年底，未来电器总资产6.46亿元，其中，固定资产1.52亿元。
考虑到引进先进设备，粗略估算，新建项目产能可能会高于未来电器现有产能。
未来电器称，公司现有产能已经基本饱和，在一定程度上限制了公司的新订单承接能力。与可比上市公司相比，公司产销规模较小，需在现有产能的基础上，进一步扩大厂房面积，购置先进生产设备，提升设备自动化水平，招聘更多具备较高劳动技能水平的生产人员，以扩大公司生产规模，满足市场需求。
事实情况如何？2019年至2021年，公司注塑车间产能利用率为98.73%、83.24%、85.58%，线路板车间产能利用率为91.71%、85.52%、70.81%，2021年，两个车间的产能利用率均不高。公司称，疫情、厂房搬迁、订单获取、添置设备等，导致产能利用率下降，未来，产能利用率将上升。
即便未来产能利用率会上升，需要大规模扩产吗？
低压断路器行业是一个竞争充分、市场化程度较高的行业，高端化才是核心竞争力。在研发方面，未来电器并无明显优势。
2019年至2021年，未来电器的研发人员数量分别为69人、61人、69人，三年没有增长，其是行业可比公司中唯一三年没有增加的公司，2021年的研发人员数量比行业内最少的新宏泰还有100人以上的差距。
2019年至2021年，公司研发费用分别为1558.31万元、1699.94万元、1884.47万元，占当期营业收入的比重为4.44%、3.68%、4.11%。可比上市公司均值为5.19%、5.44%、5.22%，公司低于行业平均水平。
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