此前叨姐的最热投资话题《基金净值会为负吗？》讨论贴引发很多基础投资用户的关注。基金净值为负，意味着投资者不仅亏光了本金，还倒欠钱，这种情况可能发生吗？凯石金融产品研究中心首席分析师桑柳玉女士从专业的角度为您讲解一下。
根据目前国内公募基金的投资范围、分散性要求以及对杠杆的限制，这种情况是基本不会发生的，这种概率低到可以忽略不计。
首先，不放杠杆的情况下，基金不可能出现净值为负的情况。
没有杠杆，基金净值还为负值，意味着基金投资的资产不仅亏光还倒欠，而基金所购买的资产中，股票、债券、货币类资产都是有价值的，股票退市、债券违约两种极端的情形下也只会价值跌没了，不会出现倒欠的情况。况且，基金投资有分散化要求，在双十规定下，单个个股、信用债投资占比不超过净资产的10％，一只基金要倒霉到投资的几十个股票债券之类的同时发生极端风险，也是极小概率的事情。所以，在没有杠杆的情况下，基金净值跌到0都很困难，更别说跌为负了。
其次，基金投资中如果涉及杠杆，净值的风险确实会比较大。我们分债券基金加杠杆、期货投资和分级基金三类展开来说：
1.投资加杠杆
债券基金可以通过质押回购等方式获得杠杆，也就说债券基金把手里已经购买的债券等抵押品抵押给交易对手或交易所，以约定利率和期限融入一笔资金，再用这笔资金进行债券投资，这样就使得基金总资产大于净资产，也就是杠杆操作。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，开放式债券基金的杠杆上限140％，定开债基是200％的杠杆上限。
从投资标的上来说，债券主要分为利率债和信用债。利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和票据，这类债券由政府为主体发行，安全等级非常高；信用债由公司为主体发行，确实存在一定的违约风险。但从债券违约到基金净值为负是有很大的距离的。
举一个极端的例子，封闭式债基的杠杆限制是200％，也就是说，如果基金净资产为1亿，最多可以通过回购借入1亿使得基金总资产变为2亿；当一只债基总资产亏损达到50％以上时，基金净值才会为负。但是以下几个前提保障了这种极端情况几乎不可能发生：1）历史上债券违约事件很少发生，即使有违约也多为提前偿付而不会导致全部亏损；2）根据《公募基金运作管理办法》规定，一只基金持有一家公司发行的证券，其市值不得超过基金资产净值的百分之十，也就说基金持有的信用债单只比例不超过10％，因此一只债券违约不会导致基金亏损过多；3）基金公司有自己的风控体系和研究评级团队，对于个券资质会有严格的要求，不太可能发生多只债券同时违约。
2.基金投资期货（股指期货、商品期货）等衍生品
目前国内公募基金中量化对冲基金、商品基金等参与衍生品投资比较多。例如，量化对冲基金中，契约一般要求期货空头头寸的价值占权益类多头头寸的价值的比例范围为 80％-120％，且期货合约价值一般要求在基金资产净值的95％以下。所以一部分资金分配到股指期货投资，另一部分资金分配到股票等有价证券上。股票等有价证券的投资是恒为正价值的；股指期货的投资当中，在亏损到一定程度时且保证金不足时，触发强行平仓，一般不会出现亏空的情形；基金的净值自然也无法为负值。
商品基金方面，有部分商品基金是通过期货投资去实现对指数的跟踪，契约一般要求期货合约价值基金净资产的90％-110％之间。所以一部分资金分配到商品投资，另一部分钱分配到债券或者现金类资产上。债券或者现金类资产不涉及杠杆操作，价值恒为正；商品期货的投资当中，在亏损到一定程度时且保证金不足时，触发强行平仓，一般不会出现亏空的情形；基金的净值自然也无法为负值。
3.分级基金带有杠杆
分级基金的结构设计本质是将母基金产品分为AB两类份额，分别给予不同的收益分配，A类份额投资者每年获得固定的约定收益，B类份额投资者在支付A类份额的约定收益后，享受剩余收益或承担剩余风险。在分级基金运作的过程中，B份额的价格和净值不断变动，分级基金的净值和价格杠杆也会随之调整。当B份额净值随着底层资产的上涨快速上涨时，B类的结构性杠杆倍数会下降。反之，当B份额净值随着底层资产的下跌而快速下跌时，B类的结构性杠杆倍数则会迅速扩大。为了控制分级基金的投资风险，使得B类基金的结构性杠杆始终处于可控而有效的范围内，因此必须进行定期和不定期的折算。
举例：
如果某分级基金总共有100万的总份额（都为分级份额），分级基金A，B类比例为1:1，即A，B类份额各50万份。每类份额净值为1元每份。因而基金资产总计为100万元。
A类份额每年获得固定的约定收益2％。B类份额支付A类份额的约定收益后，并享受剩余收益或承担剩余风险。
没有折算机制的情况下：
一年期满，基金投资出现了巨额亏损，基金总资产期末为50万。A类投资者根据约定收益应获得51万。B类投资者承担剩余风险净资产变为-1万。B类投资者不仅亏完了本金甚至还出现了负债。
有折算机制的情况下（假设下折触发阈值为0.25）：
B类净值下跌至0.25，触发下折。此时基金总资产为62.5万（A类没有变化50万，B类下跌75％至12.5万）。下折后，A，B类份额恢复1:1杠杆，净值恢复1元。A类投资者获得母基金37.5万每份1元、A类份额12.5万每份1元，B类投资者获得B类份额12.5万份每份1元。经过下折后，A类投资者获得母基金份额，因而A、B类之间的杠杆得以恢复。如此再下跌至50万时，母基金与杠杆份额可共同承担净值下跌，母基金份额承担60％（37.5/62.5=60％），分级份额承担40％（25/62.5=40％）。如此，净值再下跌至50万时，母基金下跌7.5万，B类下跌5万。B类份额净值就不可能出现出负的情况了。
由此可见，在发生巨额下跌时，折算机制可以将由于净值波动造成的过高的结构杠杆恢复至初始水平。可以说，分级基金的折算机制保障分级基金的B类杠杆份额不会出现爆仓的情况。
【专家介绍】桑柳玉，凯石金融产品研究中心首席分析师。从事基金研究工作7年，研究范围涉及分级基金、ETF、债券基金、主动管理股混基金等，尤其擅长对基金经理定性与定量相结合的分析，累计调研访谈基金经理超过300人次，能精确把握基金经理风格并结合市场进行配置。受邀作为新浪等在线问答特邀嘉宾、上海第一财经理财晚餐特邀嘉宾等。
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