在之前文章《一季度市场及持仓回顾与下步思路》中，我谈到分出小部分仓位在ST板块寻找一些高风险高收益机会。今天我就延续这个话题，从日常操作笔记入手，谈谈大概的思路和策略。
在切入正题之前，风险先说在前面。ST板块是很多投资人的禁区，毕竟风险偏大，建议在没有深入研究的前提下慎入。即便已经深入研究，对于退市风险较大的标的也要避而远之。主要包括：营业收入低于1亿元且利润为负、股价低于1元、净资产为负、信披及财务严重造假等重大违法违规行为、高管层内斗且矛盾公开化、大股东为了自身保命而牺牲上市公司等，只要触发了其中任意一条就得规避。对于营收低、利润及净资产为负的，如果有确定性极高的优质资产注入、借壳行为或者国企重组，可以关注介入。比如利润及净资产为负的海航。
投资的首要任务是控制好风险，在排除了终止上市和退市风险的前提下，挑选出优质ST标的备选库，做好择股、择时、择价，往往能获得较好的收益。投资理念类似于早期价值投资大师格雷厄姆的“烟蒂投资”法（之前文章《三个时代价值投资思想变迁之格雷厄姆》有介绍），在一堆被抽过的烟屁股里寻找还能够吸上一口的烟蒂。看上去比较low，但做好了却必将获得可观回报。当一家上市公司被加上ST标签，股价往往会被严重打压，这时候市场先生在主动打折让利。通过持续的跟踪研究，只要确定能够获得摘帽，在股价低的时候买入，获得收益只是时间问题。
在择股上，始终要谨记前文提到的风险：规避退市风险偏大的标的。尽量选择净资产为正且越大越好、主营业务经营正常并盈利出现好转、大股东尽职尽责全力保住上市公司，有这样属性的标的是不错的选择。如果有国企重组、优质资产注入属性，那就可以重点关注。根据经验，国企和东部沿海经济发达地区的ST股安全性相对好一些。
在择时上，ST板块有较强的时间截点属性。从大盘来看，ST板块走势往往与大盘有相反的特征：大盘走强时ST板块一般偏弱，大盘低迷时ST板块相对会活跃一些。今年初以来A股处于震荡期，ST板块却出现了阶段性行情。从季节来看，每年的一季度到二季度初是关注度高峰时期，年报发布之后往往有不少ST股摘帽。此外，半年报也是观察ST股是否具备主营业务持续盈利能力的重要时期，有的公司会在半年报发布后获得摘帽。
上交所对摘帽审批相对较快，问询函内容相对少一些。深交所问询函往往较为繁琐，有时候摘帽批复也比较拖沓，经常会洗出去很多耐心差、等不起的投资者。不过，深市容易打出预期差创造大牛股，就像去年10月份摘帽的智慧农业。可惜我就是耐心差被提前洗出去了，只吃到点皮毛，错过了后面连续大涨10多个交易日而翻4倍的大行情。回过头复盘，也怪自己疏忽大意了，没有把智慧农业研究透，错误地认为要等到今年的年报季才能够摘帽。后续还得加强针对性研究，更多地研究是为了更少地决策。
在择价上，价值分析对于ST股尤为重要。即便挑选出了优质标的，也分析透彻了脱星摘帽时间段，仍然未必是找对了投资的好对象。还需要对价值进行评估，是不是买的划算。最简单的分析方法是看价格走势，如果戴帽前与戴帽后价格下跌较小，即便摘帽了也很难获得太好的收益。即便戴帽后价格有很大幅度下跌，但此后已经逐渐缓慢上涨了很大幅度，投资价值也将大打折扣。对于前期已经有涨且估值偏高的标的，常常会出现摘帽复盘日见光死。并且，对于价格的判断不能只看绝对价格。例如前不久摘帽的永泰能源，绝对价格只有1块多，但前期已经有持续上涨，并且总市值超过370亿，短期内市值很难翻倍，很容易就出现复盘日见光死。
对价值的评估是一门技术更是一门艺术，很难进行准确的估值。特别是处于非正常经营状态的ST股，PE指标的参考性极低。不过，可以从多个维度加以判断。例如，可以横向比较同业公司，重点看主营业务情况、市占率等；纵向比较企业市值变化，评估净资产质量变化与市值的关系，看是否存在价值被低估的情况。对于资产重组的ST股，需要评估注入资产的质量以及带来的营收增长空间，从而找到合理的价值区间。
对ST板块进行投资，需要把规则摸透，最基本的是披星戴帽、去星摘帽以及暂停上市和终止上市的各项规则，只有把游戏规则熟记于心才能玩得好游戏。对于不同原因披星戴帽的情况，要分别跟踪相应的风险因素是否好转和解除。最好分析和抓取的是单纯的盈利下降，如果持续两年亏损而被ST，只要利润能够改善转正，后续摘帽的可能性极大。涉及到企业改革重组的，则需要持续跟踪重组进程，要形成较为确定的趋势性判断。对于违规担保和大股东占用资金的，就需要分析相应的担保和资金占用情况严重程度，跟踪上市公司采取的措施和内控管理措施。若是非标审计报告情况，也不能一杆子打死，就要看会计师事务所出具非标的具体原因，例如海航就被非标了。
分析财务指标是非常重要的，出现重大财务数据异常的公司，最好避而远之。如果年报公布的业绩和预报差距极大且缺乏充足理由说明，或者年报公布后出现巨额财务指标修改更正，这样的公司最好只看看就好，不能当真。上个月我就看到一家公司对前期公布的财务数据进行颠覆式更正，给出的理由是公司会计疏忽导致计算错误，并且公司高管为此公开道歉。我的第一感觉是领导层向普通财务人员甩锅，可信度很低。即便真实情况的确是会计人员记错了账导致财务数据巨额变化而失真，公司确实不存在欺骗行为，那么同样表明了该公司存在两个问题：一是公司财务人员能力有限，说不定很多账目都是一团乱麻；二是公司高管对财务管理一窍不通，甚至对公司经营是赚是赔也不清楚。此外，最严重的是财务造假，比较常见的是为了保壳而巨额虚增净利润，只要发现此种情况立刻扔进垃圾篓。
要做好ST板块投资，需要建立在持续研究的基础上，并要站在企业高管的角度去思考问题：我的公司出现了这样那样的问题，我应该怎么去处理为好？只要管理层是在认真解决问题和经营公司，从持续的公开资料是能够感受得到的，并且也能够对未来趋势做出大概判断。在此，我要感谢我的好友老姚，在与他的持续交流中学习到很多有价值的东西和方法。
今年的年报季已经有不少ST股摘帽，也有不少披星戴帽。在我之前和当前持仓中已经有一些摘帽，包括飞乐音响、永泰能源，也有5月10日复牌的海陆、胜利。人的记忆力和脑容量是有限的，做研究分析必须要做好笔记。并且笔记不能是流水账，而是要精炼，让自己很方便快捷地能找到最需要的信息。后两张图附上近段时间我做过的一部分记录，为了安全起见隐去了标的名称。接下来，预计还会有不少标的可能出现投资机会，例如代码末三位分别为：719、418、536、513、530、638、692、354、336等等（非投资建议，仅供参考）。ST板块始终是风险偏高领域，最好做好分仓，千万别重仓。
最后，并不是每一只能够获得摘帽的股票都能让投资人得到较好的收益，只要能看到这些公司重回正轨就已经很让人欣慰，这是对公司经营者辛勤付出的最大回馈。
资料来源：学之智经济
资料来源：学之智经济
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