新三板上的广咨国际(NQ:836892)是广东省第一家、全国第一批具有综合甲级资质的工程咨询机构，主要为客户提供工程投资（建设）各阶段相关咨询以及全过程综合性咨询服务，业务领域主要集中在基础设施、社会公用事业、现代产业和生态环保等建设领域。
公司已于2021年9月24日核准通过进入新三板精选层，10月8日开启打新。作为广东本土业内领先的工程咨询机构，在北交所上市后是否具有投资价值？
公司业务分为工程咨询、工程造价、招标代理、项目管理和工程监理、进口销售和进口代理。目前核心业务发展状况如下：
（1）工程咨询服务，占比41%。近三年平均毛利率39.65%。作为公司的主要业务，未来仍会是公司主要的收入来源。
（2）工程造价服务，占比29%。近三年平均毛利率34.25%，变化趋势基本稳定。
（3）招标代理服务，占比23%。毛利率高达47.55%，可能会成为不错的盈利增长点。
目前公司的客户主要是政府部门和国有企事业单位（95%以上），另外还有各类社会投资者，在基础设施建设和固定资产投资上满足他们的工程项目咨询和招投标代理等服务。
公司前5大用户主要以广东本土公司为主，与多数的工程咨询公司一样，具有很强的地域性；此外，广咨的客户众多且分散，前五大客户年度销售占比11.88%，对单一客户的依附程度较小。
2020年主要客户情况
公司承接的知名项目包括港珠澳大桥、广州地铁、东莞城市轨道交通等，均为国家和地方政府的重点工程，体现了公司具有行业高度认可的专业资质和较高的服务水准。
公司是工程建设领域的综合性咨询服务机构，属于知识与人力密集型企业，高度依赖专业人才。由于每个项目都是非标准化的，所以公司的核心商业模式是赚取人力差价。因此对于公司来说，人才是关键和核心。
公司正不断引进优秀技术和业务人才，2020年新增员工93人，其中技术业务人才71人；2021年上半年新增员工55人，其中技术业务人才32人。目前公司仍在持续招聘工程、招标、造价及监理工程师。
2021年在职员工变动情况
2020年在职员工变动情况
公司人员整体综合素质较高，截至2021年6月30日，公司员工共772人，其中研究生以上学历的员工占比23.83% %，本科以上学历的员工占比74.87%，其中中高级职称297名，咨询工程师79人、造价工程师105人、监理工程师28人。
工程咨询服务与固定资产投资规模密切相关，意味着该行业的发展极大程度上受制于我国基础设施建设和固定资产投资的规模。
广东固定资产投资增长率
2010-2020年，广东固定资产投资增长率在逐年下滑，特别是在2020年出现明显的下滑，主要是叠加了疫情影响。
在2020年12月中央经济工作会议上，提出加大新型基础设施投资力度，实施城市更新行动。2021年1月18日，国家统计局公布2020年国家固定资产投资518907亿元，比上年增长2.9%。广东统计局公布数据显示，1-8月广东固定资产投资同比增长11.7%。
“十四五”期间，广东超2万亿投向交通基础设施重大项目。据广东省发展改革委官网3月31日公布《广东省2021年重点建设项目计划》显示，2021年广东共安排省重点项目1395个，包括新型基建、传统基建、产业工程和民生工程，总投资达7.28万亿元，年度计划投资8000亿元，安排开展前期工作的省重点建设前期预备项目1015个，估算总投资4.7万亿元。
种种数据表明广东省固定资产投资规模将迎来了疫情后的复苏，加之省重点项目持续推进，十四五规划有序进行，可以预见2021年广东省固定资产投资规模稳中有增。伴随着公司的业务拓展和规模扩张，2021营业收入预计将会迎来新一轮的增长。
但是，公司业绩受国家宏观经济政策影响大。因为公司主要客户为政府部门和国有事业单位，业务集中在基础设施、社会公用事业等建设领域，与国家固定资产投资密切相关。而且业务地域扩展受限，在广咨的营业收入中，广东省外营业收入近三年平均占比10.35%，基本无增长。
营业收入按区域分类
工程咨询行业存在一定的区域性，不同区域之间服务机构数量和服务水平差别明显，随着我国对固定资产建设水平标准的提高，市场对于工程建设投资的全过程咨询服务需求也在不断提高。同时我国大力支持全过程工程咨询服务的发展，今后会将造价咨询作为全过程工程咨询服务的一部分对行业整合，预计行业集中度将会提高。
公司在业内具有高专业资信和服务水准，能够提供全过程工程咨询服务，“一个项目一家公司”的服务模式比较容易脱颖而出，在未来也有更多机会获得更高的市场占有率和营业收入。
目前公司的业务主要集中在华南地区，主要可比竞争对手为广州市国际工程咨询公司、国义招标（831039）、建成咨询（833391）和华联世纪（832643），其中后三家均为新三板挂牌企业。
对比同类上市公司，广咨国际在营收规模上处于领先，在营收增速上处于中上游水平。
与可比公司相比，该公司的盈利能力处于中上游水平。
在人才储备上，公司与可比对手相比，技术业务人员占比基本接近行业平均水平，本科以上学历人员占比高于平均值，公司高素质人才占比较高，这为公司的全过程咨询服务提供了人才保障。
可比公司与发行人专业技术人才对比情况
公司资质、资信的类型较为齐全，具备工程咨询资信、造价资质、监理资质、招标采购能力，基本覆盖决策咨询阶段以及建设实施阶段中除勘察设计咨询外的业务组合，尤其是拥有业内较强的工程咨询资信水平（工程咨询单位综合甲级资信、PPP专项甲级资信、7个专业甲级资信）。
公司的业务类型基本涵盖工程咨询的全过程，既可以完成分阶段的单项业务，也可以提供“1+N”的过程咨询服务，同时具有长期积累的品牌优势和项目经验，使得公司在承接全过程咨询的业务方面更具有优势。
公司自15年以来，营业收入平均每年以21%的幅度持续增长，扣非净利润以24%的幅度增长，且净利润的增长率明显高于营收的增长率。
公司平均每年净资产收益率为37%，同类公司建成咨询为22.39%，国义招标为14.71%，苏交科为13.19%，合成股份为8.69%。之所以每年能保持这么高的ROE，主要有以下原因：
一是因为咨询行业经营成本主要是人力成本，公司人均产出高，所以销售净利率较高；
二是因为公司净资产在总资产中占比较少，仅有37.33%，轻资产运作。
三是因为公司应收账款账期短且质量优，使得总资产周转率高。
根据公司目前的发展来看，高的净资产收益率有望继续保持。
公司毛利率、净利率情况
公司平均销售毛利率38.27%、销售净利率15.53%。在同行业处于平均水平，且近几年保持稳定。
公司资产负债比率情况
公司目前资产负债率61.52%，其中合同负债占负债比率26.09%，业务特点决定提供服务前会收取预收款，由于公司在手订单多，导致合同负债金额大；其他应付款占负债比25.35%，主要是招标代理业务中收取的投标保证金，会在公司账户短暂停留。其他负债中无有息负债，以税费和员工薪酬为主。
而在资产端货币资金占总资产比重74.5%，其中有52.44%由合同负债和应付款项产生的货币资金。如果剔除合同负债和应付款项中的投标保证金后，以及对应资产端的资金项后，公司的负债率仅为25.49%。且期末现金及现金等价物余额共3.16亿，流动性充足且良好。
广咨应收账款回款情况表现良好，且应收账款质量较高，近三年应收账款周转率分别为 7.71、7.68、 8.29 ，远高于行业平均值。
与同行业可比公司应收账款周转率对比情况
苏交科近年前五大销售客户和欠款客户中半数以上为非国企事业单位，客户信用较低质量较差，相对账期较长。
华设集团的主要业务是勘察设计咨询服务，由于工程勘察设计项目服务期长且审批流程繁杂，导致公司应收账款账期长且金额大。
合城股份、华维设计和青矩技术前5大销售客户和欠款客户集中度高，过于依赖头部客户使得公司处于弱势地位，账期相对较长。
国义招标主营招标代理服务（营收占比99%），由于项目周期短，公司应收账款周转率高达22.4。
华维设计主营勘察设计和规划咨询，应收账款周转率为2.3。公司前五大客户销售占比22.06%，期末应收账款前五大客户占比25.74%，客户相对集中，账期相对较长。
而广咨国际应收账款回款能力之所以优于同行公司，推测有以下几个原因：
一，公司的客户主要是广东本省的政府部门及国有企事业单位，支付能力较强、管理比较规范很少拖欠款项；
二，公司营业收入包含招标代理服务，项目周期较短，拉高整体回款周期；
三，前五大客户很分散，相对议价强，有账期优势。
公司目前管理层、核心业务人员队伍相对稳定。在股权结构上，第一大股东为广东环保集团有限公司，持有公司股份35%，实际控制人为广东国资委。
董事长蒋主浮持有公司股份10.06%，是公司第一大自然人股东。1963年出生，毕业于华南理工大学工商管理（MBA）专业，研究生学历。曾在高校担任过党委副书记，在广东省高州市石鼓镇挂职副镇长，之后在国企担任董事长至今，根正苗红。预计离退休时间还有几年，且任职期间无重大实质性问题出现。
慧咨、创咨、咨慧三家合伙企业作为员工持股平台，各自占有公司8.04%的股份，公司对于员工有着良好的股权激励。
前十大股东持有83.97%的股份，股权集中且股权结构稳定。
宏观背景下，虽然疫情不断反复，但是随着各国疫苗接种加快推广，量化宽松政策继续推行，全球经济复苏整体向好。国内经济在政策驱动下稳步恢复，固定资产投资增速稳步回升。包括粤港澳大湾区发展规划在内的一系列举措，将会为广东的工程咨询行业带来更多的市场机会。
从行业内部看 ，随着放管服改革的深化，使市场准入门槛降低，加剧市场竞争，这对咨询机构服务能力提出更高要求，倒逼企业进行业务的改良和升级。综合实力强服务质量高的企业诸如广咨国际，将会有更大更多的发展空间。
公司停牌前收盘价15元每股，发行直接定价14元每股，现有7000万股，计划发行644万股，发行后总市值10.7亿。本次计划募集的9019万元，全部用于咨询业务能力提升项目，以促进业务系统信息化。
考虑公司主要业务为工程咨询、工程造价和招标代理，主要竞争对手为国有大型咨询招标机构以及各经济发达区域、工程咨询实力较强的咨询机构，其中与广咨主营业务相近的公司主要有以下几家：
苏交科（300284）主营业务为工程咨询和工程承包服务，其中工程咨询业务营收占比89%。是江苏省的一家工程咨询服务机构，18年营业收入曾高达70亿， 20年营收回落到55亿。目前公司总市值79亿，其静态市盈率为20.29倍；
建成咨询（833391）主营业务为工程造价咨询和招标代理服务，其中工程造价业务营收占比84%。该公司是广东本土的工程造价咨询企业，其工程造价咨询营业收入19年蝉联广东省第一名，营业收入从15年1.28亿到20年2.65亿，增长稳定。目前总市值2亿，其静态市盈率为17.3倍；
国义招标（831039）主营招标代理服务，业务营收占比99%。也是广东本土的一家专业招标采购代理服务商，公司近年来业绩平均每年16%的增速稳定增长。目前总市值16亿，其静态市盈率为20.3倍；
世纪华联(832643)是广东省的一家工程管理服务企业，主要业务为全过程工程管理服务。公司近年来利润波动较大。基于业务经营考虑已于2021年2月3日终止股票挂牌，无参考市盈率。
考虑广咨主营业务中工程咨询和工程造价占比较高，分别给出0.4的权重，招标代理占比较低，给出0.2的权重，结合苏交科、建成咨询和国义招标三家业务相近公司可参考市盈率，得出加权平均市盈率为19.1倍。而广咨国际定价发行的市盈率为17.72倍，略低于同行平均水平。
公司目前无限售流通股占比只有6.9%，公开发行后流通股增加644万股，流通股占比增加到14.8%，对应流通市值为1.58亿。
总结：
随着广东省《2021项目计划》推进，粤港澳大湾区的发展，省内固定资产投资规模将会持续增长；作为业内领先企业，广咨国际业务能力和行业资质认可度高，本土竞争力强；近年来营业规模稳定增长且有望继续保持，应收账款回款能力行业领先；财务状况稳健，管理团队稳定，股权结构合理。
因此，公司业绩有望保持稳定增长，盈利能力不错，但由于公司是人力密集型的项目咨询类模式，服务无法标准化，业绩难有爆发性。公司地域发展受限，且行业竞争日益激烈，因此想象空间不是很大，存在明显的天花板。行业市场空间大但集中度很低，属于比较传统的咨询行业，同行的估值水平都较低。
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