先说林园有没有跑，根据现在的十大流通股东里面显示，已经看不到林园的诸多私募基金的持股了，因此有人说林园跑了。但是如果仔细思考的话，林园应该没有跑而是选择了死扛。首先之所以会退出10大流通股东行列，其实是因为别的股东持股太多了。3季报的时候十大流通股东最后一名的持仓量为刘大鹏90万股，年报十大流通股东的最后一名持仓量为中证主要消费交易型开放式指数基金212万股，位列3季报十大流通股东之列林园的多个产品持仓量分别为135.2万股、120.8万股、99.9万股、90.9万股，都够不到年报的前十，自然也就看上去像减仓了。结合林园对外的诸多言论不难判断，他对投资嘴巴的执念一直是存在的。再加上我们了解到的一些细节，他在过去的1年多时间内不停地募集资金发行私募，这些钱没有什么意外应该都是拿去买了茅台和金龙鱼这样的股票，而这些资金都是锁定3年的，所以如果真的要卖，这个时间点应该会发生在2023年下半年到2024年，如果到那个时候茅台为代表的白酒和金龙鱼再不涨起来，才是他真正跑路和杀跌的日子。
林园没有跑，流通股东里面出现了很多新的持仓和股东，而且持仓量非常大，这是机构进场了吗？正好相反。观察金龙鱼3季报的时候股东人数有19.5万人，年报的时候有20.73万人，散户还在增加，说明机构入场的可能性很低。但是为什么十大流通股东里面出现了那么多机构呢？那是因为在去年的10月15日有21家机构限售股解禁了变成了流通股，于是他们的持仓性质发生了改变，在统计的时候从原来的非流通股东变成流通股东，而由于他们持仓巨大，把林园给挤下去了。例如现在的第一大流通股东融泽投资有限责任公司、第二大流通股东GIC Private Limited、第四大流通股东中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司、第五大流通股东永辉超市股份有限公司、第六大流通股东北京物美通达二期股权投资合伙企业(有限合伙)、第七大流通股东中金公司益海嘉里1号员工参与创业板战略配售集合资产管理计划、第十大流通股东浙江省盐业集团有限公司，他们的股份基本上都是解禁来的。
而且更有意思的是，无意中发现了金龙鱼股价真正大跌的原因，正是因为这些解禁股东的大量减持。例如现在的第一大流通股东融泽投资有限责任公司原持仓2999.73万股，年报的时候持仓2449.73万股，减仓550万股；第四大流通股东中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司原持仓1548.25万股，现在持仓1056.12万股，减仓接近500万股；第七大流通股东中金公司益海嘉里1号员工参与创业板战略配售集合资产管理计划原持仓1556.42万股，年报的时候持仓393.59万股，减仓约1150万股。还有原来人民日报传媒广告有限公司1548.25万股、中国国有企业结构调整基金股份有限公司1548.25万股、深圳华侨城文化产业股权投资母基金合伙企业(有限合伙)774.12万股、中国人寿保险股份有限公司580.59万股、大家人寿保险股份有限公司483.83万股、建银聚源投资管理(北京)有限公司387.06万股、上海国企改革品牌发展股权投资基金合伙企业(有限合伙)387.06万股、广西铁路发展投资基金(有限合伙)290.30万股、富国创业板两年定期开放混合型证券投资基金290.30万股......至少减仓8500万股，而且现在他们手上还有5000万股要卖！因为发行价25.7元，现在仍有一倍以上利润。
可怜的林园，以为资金手握巨资可以影响市场，没想到被大股东减持降维打击了。
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一：创业板战略配售规则
中小板和创业板，都属于深圳证券交易所的股票，只要是持有该两类股票的市值，就全部属于深市的市值，获得的新股额度，可以用来申购所有深市的新股，包括中小板和创业板。你好，只要持有创业板、中小板和深市其他股票市值，都可以产生深市新股额度，都可以申购创业板新股。
二：创业板战略配售比例
战略配售其实就是过去发行新股没有人去买，强制性配股给券商，就像过去的原始股在企业内部发行时没有人愿意买，共产党员必须认购一样。 现在美名其曰：战略配售 90年代是强制性的。三：创业板员工战略配售
自上海证券交易所（下文简称“上交所”）设立科创板并试点注册制以来，改革浪潮下资本市场政策不断推陈出新。在战略配售方面，《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》（下文简称《科创板发行与承销办法》）创新性地提出发行人的高级管理人员与核心员工可设立专项资产管理计划参与发行人战略配售。而后创业板注册制改革发布《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》（下文简称《创业板发行与承销规定》）亦对员工参与战略配售做出相关规定。
安永研究了2021年上半年（2021年1月1日-2021年6月30日）于科创板和创业板发行上市的企业发现，在91家科创板企业中，约57%的企业设立高管和核心员工资产管理计划参与战略配售，而在2020年同一时期，该比例约为35%；在89家创业板企业中，约19%的企业设立高管和核心员工资产管理计划参与战略配售。可见员工战略配售已逐步得到广泛实践，成为绑定和激励高管和核心员工的主要方式之一。
图1 2021年上半年科创板和创业板员工战略配售实施率
资料
企业积极响应政策的背后是员工战略配售魅力的彰显。参与战略配售的高管和核心员工需以发行价购买公司股份，体现出其对企业未来发展的看好，尤其对于暂未盈利的企业来说能够极大提升市场投资者的信心；战略配售也有利于高管和核心员工与企业形成利益共同体，助力经营效率的提升；此外，高管的参与能够有效提高控制权的稳定性，若企业上市前经历多轮融资，则能在一定程度上缓解股权结构分散风险。
安永从2020年上半年（2020年1月1日-2020年6月30日）科创板发行上市的49家企业中，随机抽取15家实施员工战略配售和15家未实施的企业进行股价增长趋势研究发现，实施员工战略配售的企业发行满30天、60天、180天和365天时的股价增长率中位数均明显高于未实施企业。这进一步表明员工战略配售对企业价值增长具有一定的积极作用。
图2：实施员工战略配售企业与未实施企业股价增长趋势对比
资料
一）守正出奇，员工战略配售成为一种独特的激励机制员工战略配售作为一种有效绑定核心人才并与其分享企业发展成果的有效举措，相较股权激励和员工持股计划等其他长期激励机制有着鲜明特色和独特优势。
1、作为上市窗口期的激励强心剂，与上市前后股权激励形成有效互补
作为上市窗口期较为简单有效的员工参与公司股权认购的方式，员工战略配售能够与上市前企业实施的股权激励和上市后拟实施的股权激励形成合力。在上市特殊时点保留核心人才、激励员工提高企业价值的同时，有效缓解可能存在的历史股权激励力度不足或额度分配问题，并带来强烈的员工身份认同感。
2、以资产管理计划作为实施载体，便于管理和操作
《科创板发行与承销办法》和《创业板发行与承销规定》均规定高管和核心员工参与战略配售需以资产管理计划为载体，资产管理计划获配的股票数量不得超过发行人首次公开发行股票数量的10%。实践中权益类资产管理计划和混合类资产管理计划均较常见。其中权益类资产管理计划相关政策规定投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例不低于80%，而混合类该比例低于80%。
图3：员工战略配售实施架构
资产管理计划在具体实施时具有一定的灵活性。员工除直接认购外也可通过基金参与认购，如某市值千亿创业板上市公司的部分员工通过离岸基金认购资管计划份额。实操中在满足合规性要求下，部分企业根据激励对象类型（如：是否为董监高、合格投资者条件满足情况等）设立不同的资产管理计划进行员工战略配售管理。
但需注意，在设立多个员工资产管理计划时需满足战略投资者数量要求，如：《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》规定首次公开发行股票数量4亿股以上的，战略投资者应不超过30名；1亿股以上且不足4亿股的，战略投资者应不超过20名；不足1亿股的，战略投资者应不超过10名。
3、参与对象为高管和核心员工，需满足合资格投资者条件
由于利用资产管理计划进行战略配售，高管和核心员工需满足一定的合格投资者条件。根据《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，合格投资者投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元，且合格投资者需具有2年以上投资经历并满足一定的家庭金融资产或个人年收入要求。投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。
在参与人数方面，《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》规定集合资产管理计划的投资人数不少于2人且不得超过200人，证券期货经营机构不得设立多个资产管理计划，同时投资于同一非标准化资产，以变相突破投资者人数限制或者其他监管要求。在实践中，大部分企业参与战略配售的高管和核心员工人数不超过200人，也有少数企业参与人数较多，如：2019年7月于科创板上市的某著名交运设备企业发行数量不超过18亿股，共设立5个资产管理计划容纳572名员工参与了战略配售，在参与人数上具有一定突破性。
4、相较股权激励相关规定，战略配售锁定期要求较为宽松
科创板和创业板相关政策规定，员工资产管理计划获配的股票持有期限不少于12个月。员工资产管理计划减持获配股份的，科创板企业应按照上市公司股东减持首发前股份的规定履行信息披露义务，创业板企业应参照高级管理人员减持股份的规定履行信息披露义务。
股权激励需遵循的减持规定较为严苛，如：《上海证券交易所科创板股票上市规则》规定上市公司控股股东和实际控制人自上市之日起36个月内，不得转让首发前股份；公司上市时未盈利的，在公司实现盈利前，董事、监事、高级管理人员及核心技术人员自公司股票上市之日起3个完整会计年度内，不得减持首发前股份；《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》规定在上市前制定期权计划并于上市后实施的，激励对象在公司上市后行权的股票应承诺自行权之日起 36 个月内不减持。
因此，相较股权激励，参与战略配售的高管和核心员工股份减持灵活度较大，在伴随公司成长的过程中可获得一定的收益兑现。
图4：员工配售和科创板股权激励的锁定期对比
5、战略配售能以较低的企业成本达到相同的股权激励效果
由于高管和核心员工以发行价参与新股认购，企业实施战略配售成本较低，相反企业能够通过战略配售获得稳定资金。在企业价值增长态势良好的情况下，若期望利用股权激励达到与战略配售一致的员工收益，企业则可能面临较高的股份支付成本。且在注册制新政下，科创板和创业板股权激励定价均突破股票交易均价50%的限制，若上市后企业采用较低的股权定价，则激励成本会更高。
二）行稳致远，科创板、创业板员工战略配售实践遍地开花安永对2021年上半年于科创板和创业板发行上市企业的员工战略配售情况进行了分析。虽然尚在限售期内，截至2021年7月22日数据，52家实施员工战略配售的科创板企业股价增长率约为267%，17家实施员工战略配售的创业板企业股价增长率约为248%，可见员工战略配售的预期收益情况较为乐观。大部分科创板、创业板企业以政策指引为指挥棒，从自身需求出发实施员工战略配售，主要呈现出以下三大关键趋势。
1、紧贴政策规定上限，大部分企业员工战略配售额度为发行股票数量10%
科创板和创业板相关政策规定，高管和核心员工资产管理计划配售股票额度上限为发行数量的10%。科创板52家实施员工战略配售的企业中，69%的企业配售额度为发行规模的10%；31%企业配售额度占发行规模的比例低于10%，但其中大部分企业该比例不低于9%。
创业板17家实施员工战略配售的企业中，16家企业配售额度为发行规模的10%，仅有1家企业的配售额度为发行规模的8.38%。可见，大部分企业在配售总额方面紧贴政策上限，充分利用首发战略配售机会。
图5：员工资管计划战略配售额度
资料
2、配售对象聚焦少数核心员工，大部分企业配售人数不高于50人
科创板实施员工战略配售的企业中，96%的企业战略配售人数不高于50人，33%的企业参与对象人数不高于10人，且其中约56%的企业在上市前通过员工持股平台等方式实施了股权激励，覆盖人数均远大于战略配售覆盖人数。创业板实施员工战略配售的企业中，76%的企业参与对象人数不高于50人，24%的企业参与对象人数不高于10人。可见，大部分实施员工战略配售的企业均将战略配售资源聚焦于少数人员，在绑定核心人才的同时，亦充分肯定核心人才对企业价值增长的潜在作用。
图6：员工资管计划参与人数情况
资料
3、战略配售向灵魂人物倾斜，核心高管参与度和获配额度双高
2021年上半年实施员工战略配售的科创板和创业板企业绝大多数将关键职位人员纳入战略配售范围。其中：
- 77%的科创板上市企业将董事长纳为战略配售对象，创业板为59%
- 83%的科创板企业将副总经理纳为战略配售对象，创业板为88%
- 83%的科创板上市企业将CFO纳为战略配售对象，创业板为76%
在配售额度方面，董事长获配额度普遍最高。
- 科创板上市企业董事长获配额度占发行规模比例（中位值）达2.35%，创业板上市企业该比例（中位值）达2.32%
- 科创板上市企业其他核心高管如总经理、副总经理、CFO的获配额度占发行规模的比例（中位值）在0.58%-1.30%之间，创业板上市企业该比例（中位值）在0.69%-1.67%之间
关键职位获配额度占发行人发行规模比例及对应认购资金金额如下表所示：
图7：关键职位配售额度占发行规模比例及对应认购资金金额
资料
关键职位人员的高参与度和高获配额度充分体现了其作为领头羊的带头作用，并为其他参与战略配售对象奠定了信心。
三）潜能激发，战略配售嫁接股权激励全周期规划高管和核心员工参与战略配售作为上市时点一种新颖的员工绑定和激励工具，一定程度上成为上市前股权激励的有效延续，并为上市后实施股权激励计划奠定良好的基础。企业应全方位考虑自身所处发展周期、资本规划所处阶段及股权结构等因素，充分利用注册制新政下的相关规定，采用合理有效的激励工具，对不同阶段的激励机制进行战略性谋划，为企业在公司治理、市值管理、业绩牵引、财务表现等方面带来积极正面影响。
图8：安永长期激励模型库
安永可帮助拟于不同资本市场上市企业进行长期激励“一揽子”统筹考虑和规划，综合评估与股权激励密切相关的人力、财务、税务等潜在影响和风险，实现管理层、员工和股东的共创、共享、共赢，助推企业内生增长动力。
图9：安永长期激励方法论
四）臻于至善，注册制改革下员工战略配售展望从科创板到创业板，战略配售这一创新举措充分体现了注册制改革下的市场化主旋律，并得到了发行人的逐步认知与积极响应。对于参与对象来说，值得注意的是参与战略配售并不一定能够“躺赢”，而需承担企业上市后价值波动的风险，作为企业的战略合作伙伴，以创业者心态和主人翁精神伴随企业一同成长才是长久之道。
如今距科创板开板已2周年，距创业板注册制迎来首批上市企业已接近1周年。可以预见未来拟于科创板和创业板上市的一大批创新成长企业将充分利用政策红利，通过战略配售与核心人才分享企业长远发展成果的同时，进一步强化公司经营稳定性并获得市场青睐。
本文
（张雅楠女士对本研究报告撰写亦作出重要贡献）
本文是为提供一般信息的用途所撰写，并非旨在成为可依赖的会计、税务、法律或其他专业意见。请向您的顾问获取具体意见。
四：创业板高管战略配售
科创板战略配售机构锁定期为12个月,券商子公司跟投的锁定期24个月,锁定期内股票不得上市交易,战略配售股是指向某些特定的对象五：创业板 战略配售 锁定期
科创板的申购额度是随着沪市的申购额度走的，也就是说如果你在沪市有着10万的申购额度，那么同样的，你在科创板也会有着10万的限额！
但是要注意的是，科创板与主办和创业板的打新方式和要求可能有所不同：1)网上申购要求持有市值达到10000元以上，每5000元市值可申购一个申购单位，不足5000元的部分不计入申购额度。
2）科创板的申购最低数量为500股，类似于深圳板块，而区别于主板的1000股。也就是说当你中签科创板的股票之后，是以500股为基准的！
3）参与科创板的打新，必须要开通科创板。目前科创板的开通要求为开通前20个交易日里账户市值达到50万的资金，并且拥有2年的交易经验！
4）科创板的新股上市为市场定价方法，而目前主板和创业板的新购定价为市盈率定价方式！
5）网上申购比例控制！网上发行比例最高只有40%，最低20%。留给散户的新股申购比例在20到40%，其它的都是机构的。
科创板的打新要注意一些什么问题呢？第一点：
一定要注意的是科创板的前5个交易日是没有涨跌幅限制的，而5个交易日后是一个20%的涨跌幅，并且更重要的是科创板还是采取T+1的交易模式！
第二点：
由于科创板的定价模式改为了市场定价，而不是市盈率定价，那么就很有可能会出现高开低走，甚至当日破发的情况！所以，在科创板打新一定要清楚的认识到，中签可能不意味着100%盈利咯！
如果达不到50万门槛的投资者，如何参加科创板的打新呢？其实考虑到大部分的散户没有达到一个50万的门槛，所以说为了提供许多投资者也能够参与新股申购的机会，管理层推出了许多科创板的战略基金，散户可以通过参与这些基金来接间打新！
如果说战略配售是大额团购，那么打新股就更像是小额零售。通常情况下，参与战略配售可以买到的量较大，但是也会有一定的锁定期，而通过打新来获得的股票在开盘后就可以卖出。
除了与普通的打新有所区别之外，科创板的战略配售也与其他板块的战略配售有着一定的区别。 首先，每一家公司都可以做战略配售；
第二，高管、核心员工第一次获得参与战略资格，国家鼓励公司管理层先申购，来共担风险。
第三，普通投资者要想获得战略配售的资格，可能会有一定的困难。
总结虽然说科创板大概率会在2019年的下半年推出，受到了市场广大投资者的
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