中国债市表现之资金面
对于债券市场，稳增长政策加码，力度未显著超预期， 8月社融较好但持续性有待观察，经济在底部维持较长时间的判断不变。 1月和5月市场对经济的预期要比现在更乐观一些，因而利率触底之后由于宽信用担忧引发了较大的调整，当前的预期已经发生了明显变化，利率调整幅度预计要小一些。资金面最近关注度较高，中枢可能会有抬升，目前判断最多回到6月水平。利率中期看仍将下行，政策密集出台期叠加施工旺季，可能会对利率形成扰动，建议暂时观望，如有大幅调整可以择机买入，杠杆水平维持中性。
资金面维持宽松，周中小幅收敛。上周央行共投放100亿元逆回购，共有100亿元逆回购到期，零投放零回笼。本周有100亿元逆回购、6000亿元MLF到期，合计6100亿元。资金面多数时候依旧宽松，隔夜、7天资金价格基本平稳，周中有小幅收敛迹象。各期限存单利率变化不大，小幅下行1-2bp。
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文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）
有朋友问，指数基金，每天可以看螺丝钉发布的估值表，里面就有估值。
如果是主动基金，如何判断估值呢？
指数基金VS主动基金
其实不管是指数基金还是主动基金，都不会每天公布自己的持仓。
但指数基金追踪指数，指数每天会公布自己的持仓股和比例。
所以指数可以计算出估值，指数基金参考指数就好。
主动基金就没那么方便了。
主动基金经理的持仓，对基金公司来说也是机密，不会频繁公布。
通常是每季度季报里会公布前十大重仓股，并且中间也有可能随时调仓。
不过，有几种方法可以近似判断下。
方法一：参考同风格指数
对于擅长某种投资风格的基金经理，可以参考同风格指数的估值。
A股是有风格指数的，例如大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长等。
这几个风格指数，在2022年4月底，5.4星级的时候：
• 大盘价值、小盘价值、小盘成长，均在历史最低估值附近。
• 大盘成长估值相对高一点。
▼价值风格
价值风格指数，往往覆盖的股票数量比较多，跟很多价值风格的主动基金经理的持仓也会有重合。
如果价值风格在估值底部的时候，价值风格的主动基金，通常也是低估的。
▼成长风格
2021年年初，成长风格比较贵的时候，我们也用类似的方式，判断过成长风格的基金经理的估值。
当时止盈了主动优选组合中成长风格的基金，也获得了120%的止盈收益，效果还是不错的。
方法二：参考行业估值
如果基金经理擅长重仓某一两个行业，则可以参考行业的估值。
例如医药行业的主动基金，跟医药行业指数的估值也是高度相关的。
有主动基金的行业也不多，主要集中在医药、科技、消费这几个方向。
在2022年4-5月份5星级的时候，消费、医药、科技也都回到了低估。
这些领域的主动基金当时也是低估的。
方法三：基金经理限购/回购信号
再从定性的角度来看，如果基金经理限购/自己回购，也是一个信号。
前段时间出来了基金的新规，基金经理的年终奖要拿出一部分投入到自家基金公司的产品上。
往往基金经理买自己的基金比较多的时候，可以认为是一个市场低迷、值得投资的信号。
反过来，如果基金经理赎回，或者基金经理限购，则是一个市场贵的信号。
不过有的时候限购，也是因为基金经理规模比较大了的原因。所以也要多个因素综合分析。
不过这是定性的信号，只看一个基金经理，可能不一定准确。如果多个不同基金经理都有类似信号，那可靠性会更强一些。
方法四：螺丝钉星级指标
当然，还有非常方便好用的方法，可以直接看螺丝钉发布的星级指标。
通常来说，出现4.5星级-5星级的时候，往往是股票市场整体波动较大、估值较低的阶段。
这时大部分主动基金也都是处于低估区域了。
如果构建一个包含各种不同风格的主动基金组合，那星级指标的效果会更好。
例如主动优选投顾组合，就比较适合参考星级指标。
同时还可以结合「定期不定额」策略，估值越低时，投入越多。
下图就是过去几个月以来，主动优选投顾组合的定投金额变化情况，可以看到在2022年4月底5星级时，相应的定投金额也是更高的。
作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。