[太阳]事件：
[玫瑰]今日指数受海外扰动普遍下跌，市场缩量回调。上证指数下跌0.8%，沪深300下跌1.11%，创业板指下跌1.83%，中证500下跌0.8%，中证1000下跌1.08%，两市成交额0.72万亿元。风格上看，周期、稳定表现较差。分行业看，表现较好的是：国防军工（1.06%）、美容护理（0.05%）；表现相对靠后的是：基础化工（-1.79%）、汽车（-1.89%）、电力设备（-2.31%）。
[玫瑰]今日个股行情较差，个股上涨率为23.47%，涨跌幅中位数为-0.95%。主题方面，航运精选、油气开采精选、天然气等板块表现较好，纯碱、汽车配件精选、化学原料精选等板块表现较差。
[太阳]点评：
[玫瑰]美国8月通胀超预期，CPI同比增8.5%，核心CPI同比增5.9%，高通胀或使得联储继续“激进”加息，隔夜美股大跌，纳指跌超5%，为今年以来最大单日跌幅，对A股形成负面扰动，但整体A股表现稳健。尽管国际油价持续走低，美国WTI原油期货价格已降至90美元/桶以下，拉动8月CPI环比下行0.52pct，但由食品、新车价格等核心商品通胀压力上行以及租金等因素，大幅推高美国此次通胀，导致美国CPI回落幅度不及预期。海外高通胀延续，利率期货显示，9月22日联储加息预期为75bp（71%）、100bp（29%），较此前大幅提升，市场对紧缩担忧迅速升温。预计在9.22联储议息会议前，市场仍会受紧缩预期压制，且当前紧缩还伴随衰退预期，海外市场在双重压力下，高波动期大概率延续。A股而言，市场“以我为主”，受到的扰动相对教习。。
[玫瑰]C919客机已完成历时五年的取证试飞工作，等待获颁型号合格证，最快9月取证，并计划年内向首个客户东航交付首架飞机，对国内军工行业形成情绪推动。C919大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，已累计有28家客户815架订单，推动今日军工指数领涨。
[礼物]向前看，就A股而言，当前流动性环境“内松外紧”，海外波动或通过汇率、北上资金、市场情绪对A股形成扰动，但A股当前核心是“以我为主”，仍以寻景气为主，在海外大跌时少跌，在海外企稳时反攻。随着景气赛道的获利盘得到充分换手后，储能、半导体设备、海风、光伏、新能源车等成长结构性机会仍可期待。
投资有风险,基金投资需谨慎。
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10只基金，8只不值得买，该怎么选？
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富国匠心精选12个月持有
基金要素
基金代码：A类：012477，C类：012478。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：中证500指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*20%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*10%
募集上限：本基金有80亿元上限。
基金公司：富国基金，目前总规模超过8000亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近3000亿元，管理规模非常大。
基金经理：本基金的基金经理是曹晋先生，他拥有12年证券从业经验和将近8年的基金经理管理经验，目前管理4只基金，合计管理规模76亿元。
代表基金：曹晋先生管理时间最长的基金是富国中小盘精选 ( 000940.OF )，从2015年1月23日至今，累计收益率246.20%，年化收益率20.89%。长期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.08.07）
从净值图和分年度业绩表现来看，有如下结论和推断：
- 能够长期跑赢沪深300指数；
- 能够长期跑赢偏股混合型基金指数，但全部的超额收益来自于最近两年多，在此之前的4年时间里，没有超额收益；
- 基金的波动高于指数，在下跌的市场环境中跌幅较大，比如2016年下跌幅度超过指数一倍多，2018年下跌幅度也是超过指数十个点左右。当然，波动的另一方面，上涨的行情中，涨幅也非常猛；
- 基金在2017年和2019年至今的表现都很不错，大概率表明曹晋先生会做风格的择时；
- 2018年跌幅较大，基本代表他没有做仓位择时；
具体情况，我们进一步看他的持仓特点。
持仓特点
第一，基金的前十大重仓股占比一直处于剧烈的变化中。大方向上看，从2018年以前中枢在50%上下，下降到了40%。但季度的变动剧烈，经常出现十多个点甚至二十个点的变化。这可能意味着他在做高换手交易，或者是仓位择时。
第二，果然，曹晋先生的交易换手率非常的高，2015年和2016年，达到了14倍，相当于不到2个月就换仓一次，最近两年好一点，但也有8倍，相当于每3个月换仓一次。
第三，曹晋在管理富国中小盘基金时的平均持股周期仅为0.8年，这是一个非常短的时间，从下图中，可以看到持仓半年及半年以下的基金占比将近三分之二。持仓时间超过1年的仅10%。
结合上述三点，曹晋先生属于持股集中度不高+持股周期非常短的“交易型”选手。
第四，本来我们在看净值的时候说，2018年下跌幅度较大，应该意味着曹晋先生没有做仓位上的变化。没想到他还是做了大幅的仓位变动的。也就是说，他的操作，在当时不仅没有带来好的结果，反而跌的更猛了。
除了这个时间之外，他在2015年股灾期间，2020年一季度也都做了较大幅度的仓位变化。
第五，从风格配置图来看，在2016年到2017年，曹晋大幅增加了价值风格股票的仓位，而在其余年份，他主要投资于成长风格。
另外，他在投资这只基金时，相比于大盘风格，他对于小盘风格的配置要更大一些。
结合上述两点，曹晋先生属于会做仓位择时+会做风格择时的“飘忽不定型”选手。
第六，从基金的行业配置图来看，我们能够直观的感受到，基金的持仓在经常性的发生变化，有的时候行业集中，有的时候非常分散，有的时候持有一个行业，有的时候一点也不剩。
由于基金的全部持仓每半年才公布一次，而最近的一次公布是在去年12月31日，离现在已经八个月了，所以，我们也就不看当时的持仓了，因为根据曹晋先生的交易换手率，组合肯定已经发生了巨变。
最后，我们再来看一下基金的前十大重仓股和二季度点评。
二季度的前10大重仓股换了7只，换仓幅度巨大。而且主要只有三个行业，电气设备、机械设备和电子，分别有4只、3只和3只。
再来看下基金的二季报运作分析。
2021年二季度，疫情在全球很多区域持续发酵，欧美国家和新兴市场经济复苏速度分化加大，经济数据间也拉开差距；美国经济虽然复苏较好，但是就业数据存在较多结构性问题。二季度叠加大宗商品市场价格快速上行，使得全球主要市场波动加剧。我国虽然经济复苏平稳，但其中也有一些经济结构性问题也值得关注，如中下游企业成本压力增加的问题。为了缓解中下游企业特别是小微企业的成本上涨压力，整体流动性在二季度比较宽松。A股市场也因此整体表现较好。
。。。这也太少了吧，基本上就只简单描述了一些市场。没有什么信息增量。
不过从持仓看也很简单，追了新能源车和半导体，但结果马马虎虎，单季度上涨8%。
投资理念与投资框架
在最近的一次访谈中，曹晋先生谈了他的投资框架，他说他会从财务分析、对管理层的判断和对产业周期客观规律的理解这三个角度出发，去做投资。
在访谈中，曹晋谈了他的持股集中度有所降低这一点，他说一方面是成长股行业的变化较大，龙头企业不能躺赢，另一方面想控制回撤，降低波动。
对于个股选择，曹晋先生表示他会非常看重ROE的变化，会尽量选择ROE向上的机会去进行布局。
对于估值，曹晋先生表示“历史上最好的一批公司，估值都是不断突破的”，但他也表示，自己不会很离谱。
更多精彩的访谈内容，可以搜索《深度回访富国基金曹晋：投资是一个拼长板的过程》一文查看。
一句话点评
曹晋先生会根据产业链变化、行业景气周期变化来做投资的一位基金经理，他的组合也呈现出高换手的特征，从这一点来看，他应该是根据产业链上中下游的交叉验证做基本面择时。
这样的投资框架，我们还是相对谨慎的态度，一个最直观的表现是押对猛涨，押错暴跌，这其实也反映在了基金的净值回撤中。当然，在访谈中，曹晋先生表示最近两年他特别做了针对性的控制，回撤大幅降低。但是，实际上最近两年也还一直是成长风格占优的时间段，并没有大跌的时候出现，所以，这个压力测试可能还不足以证明什么。
关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：
- 对于新人和绝大多数投资者，鉴于基金可能出现的高波动，本基金可以不考虑；
- 对于想要配置成长风格基金，或者想要搭配景气度框架基金的投资者，并且能够接受较大波动的可能性，本基金值得少买，另外，需要注意的是基金有12个月的持有期，拿来做短期工具可能流动性不行，拿来做长期工具的话，12月那就太短了；
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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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