一、 宏观债市观点
1、PMI小幅下降，经济增长依旧偏弱
国内方面，1月PMI小幅回落，回落幅度与季节性接近，整体经济增长仍未有显著起色。
从具体分项来看，生产分项季节性回落，新出口订单显著强于季节性，反映出口链依旧偏强。分企业类型来看，大型企业PMI在1月有所反弹，中小企业PMI继续下行，小企业PMI持续下行，表明中小企业面临的压力较大。虽然就地过年的情况少于去年同期，不过疫情反复之下，服务业整体仍相对低迷。建筑业也小幅回落，不过幅度弱于服务业，且新订单和业务预期指数有所回升，后续随着稳增长政策进行和订单落地，建筑业可能会有所改善。
投资方面，地产投资继续显著下行，虽然政策有所纠偏，不过地产失速的状态没有显著改善，按揭额度放松后，上月房地产销售和居民中长期贷款曾小幅改善，但随着在途按揭审批完毕，商品房销售和居民中长期贷款均再次下滑。基建投资有一定发力迹象，四季度专项债发行量大幅增加，前期专项债等资金大量节余，资金投放可能会在今年一季度落地，高频的工业品数据和工程机械数据显示基建景气度有所改善。整体来看，经济增长依旧偏弱。
整体来看，地产链的持续低迷，导致高收益资产的稀缺和持续的经济下行压力，对中期的收益率上行空间形成约束。不过，海外的货币政策转向对国内货币政策宽松的制约可能也会逐渐增强，这也是四季度货币政策执行报告中逐渐淡化“以我为主”原因。
2、“宽货币+宽信用”格局下，收益率曲线显著陡峭化
今年以来，债券市场逐渐往“宽货币+宽信用”格局演绎。年初以来，由于央行在宽松上持续加码，MLF和OMO政策利率下调，资金面持续宽松，带动利率曲线整体陡峭化。从历史经验上看，由于从宽货币到宽信用存在一定的时滞，因此在宽货币+宽信用的早期，负债端会先下行，短端下行的更多，而长端利率受制于宽信用预期而下行幅度不如短端。目前市场对于宽货币的一致预期较强，这也使得中短期限品种表现强势，年初以来3-5年表现一度好于7-10年，这与曲线的陡峭化是一致的。
虽然宽信用的政策意图明确，不过市场对于宽信用存有较大疑虑，在地产、城投政策约束未明显放开的情形下，加杠杆的主体依旧缺乏，信用扩张的弹性有限。不过从票据利率来看，票据利率有所上行，3个月国股银票转贴现利率基本已经回到了正常水平。存单和票据利率此前持续倒挂数个月的现象已经扭转，且还在持续，票据利率上行可能预示着信贷投放在逐步落地。1月金融数据的超预期，表明宽信用宽信用的政策在逐渐发力，这也带动了近期收益率的调整。
1、PMI小幅下降，经济增长依旧偏弱
国内方面，1月PMI小幅回落，回落幅度与季节性接近，整体经济增长仍未有显著起色。
从具体分项来看，生产分项季节性回落，新出口订单显著强于季节性，反映出口链依旧偏强。分企业类型来看，大型企业PMI在1月有所反弹，中小企业PMI继续下行，小企业PMI持续下行，表明中小企业面临的压力较大。虽然就地过年的情况少于去年同期，不过疫情反复之下，服务业整体仍相对低迷。建筑业也小幅回落，不过幅度弱于服务业，且新订单和业务预期指数有所回升，后续随着稳增长政策进行和订单落地，建筑业可能会有所改善。
投资方面，地产投资继续显著下行，虽然政策有所纠偏，不过地产失速的状态没有显著改善，按揭额度放松后，上月房地产销售和居民中长期贷款曾小幅改善，但随着在途按揭审批完毕，商品房销售和居民中长期贷款均再次下滑。基建投资有一定发力迹象，四季度专项债发行量大幅增加，前期专项债等资金大量节余，资金投放可能会在今年一季度落地，高频的工业品数据和工程机械数据显示基建景气度有所改善。整体来看，经济增长依旧偏弱。
整体来看，地产链的持续低迷，导致高收益资产的稀缺和持续的经济下行压力，对中期的收益率上行空间形成约束。不过，海外的货币政策转向对国内货币政策宽松的制约可能也会逐渐增强，这也是四季度货币政策执行报告中逐渐淡化“以我为主”原因。
2、“宽货币+宽信用”格局下，收益率曲线显著陡峭化
今年以来，债券市场逐渐往“宽货币+宽信用”格局演绎。年初以来，由于央行在宽松上持续加码，MLF和OMO政策利率下调，资金面持续宽松，带动利率曲线整体陡峭化。从历史经验上看，由于从宽货币到宽信用存在一定的时滞，因此在宽货币+宽信用的早期，负债端会先下行，短端下行的更多，而长端利率受制于宽信用预期而下行幅度不如短端。目前市场对于宽货币的一致预期较强，这也使得中短期限品种表现强势，年初以来3-5年表现一度好于7-10年，这与曲线的陡峭化是一致的。
虽然宽信用的政策意图明确，不过市场对于宽信用存有较大疑虑，在地产、城投政策约束未明显放开的情形下，加杠杆的主体依旧缺乏，信用扩张的弹性有限。不过从票据利率来看，票据利率有所上行，3个月国股银票转贴现利率基本已经回到了正常水平。存单和票据利率此前持续倒挂数个月的现象已经扭转，且还在持续，票据利率上行可能预示着信贷投放在逐步落地。1月金融数据的超预期，表明宽信用宽信用的政策在逐渐发力，这也带动了近期收益率的调整。
同花顺（300033）金融研究中心5月31日讯，有投资者向东方财富（300059）提问， 我有个资产负债表的疑问：资产：货币资金+结算备付金=480.7亿负债：代理买卖证券款=497.98亿这个怎么理解资产负债表上的，这三个科目？我理解的是这三个科目都和证券买卖有关，所以＂货币资金＂+＂结算备付金＂应该是大于或等于＂代理买卖证券款＂
公司回答表示，尊敬的投资者：您好，感谢您对公司的关注。资产方包括货币资金、结算备付金、其他应收款，与负债方代理买卖证券款相匹配。其他应收款包括应收清算款、应收赎回款，反映了证券业务和基金代销业务资金在途情况。
本文源自同花顺金融研究中心