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近期我们采访了一些朋友挑选主动权益基金的方法，发现多数朋友在历史业绩一项赋予了很高的权重，愿意选择过去一年或几年历史业绩较好的基金，但效果却不甚理想。今天我们从历史数据出发，观察基金的年度业绩持续性表现，并尝试从几个角度分析一下背后的原因，希望能带给大家一些帮助。
一、历史数据
以下两图分别展示了主动权益基金普通股票型基金与偏股混合型基金2007年以来年度业绩排名连续保持在前25%和前50%的概率。不难看出，上一年业绩处于前25%的基金在下一年仍处于前25%的概率约为28%，上一年业绩处于前50%的基金在下一年仍处于前50%的概率约为50%，后续n年的连续排名前x%的胜率接近x%^n，不存在明显的持续性表现。
二、原因
1）市场风格
一些权益基金会偏向某一风格或方向，当这种风格或者方向与市场风格相契合时，往往会取得不错的业绩。市场风格也会发生变化，受到宏观环境、中观产业、微观个股三个层面的共振影响，从性价比、确定性、估值角度会催化出不同的投资机会。由于这种变化不存在固定的时间尺度，所以当我们以年为单位去观察基金的历史业绩时，往往会发现这一指标的有效性并不稳定。
2）规模
历史业绩突出的基金更容易被投资者发现，随之而来的是规模的增长，但规模增长过快或规模过大都会对基金经理造成冲击，具体影响取决于基金经理的投资方法及能力圈。通常来说，基金经理管理规模较小时，可用的投资方法更多，可选择的标的范围也更广，随着规模的增加，小市值标的涨跌对于组合净值波动的影响在降低，个股挖掘对于组合收益的贡献也在减弱，换手成本不断提高，所以无论从研究精力、能力圈还是胜率的角度都对基金经理提出了更高的要求，如果没有足够的应对，基金业绩通常会受到影响，较难持续。
三、应对
投资的关键是对未来表现进行估计，历史业绩作为投资结果可以作为参考，但重点还是要理解历史业绩背后的影响因素，也就是基金经理的投资方法，投资方法由基金经理的知识结构和性格等方面决定，成型后较为稳定，我们可以从这个角度去判断产品业绩是否可验证、可复制、可持续。普通投资者受限于时间精力与信息的获取、处理能力，虽然难以像专业投资者一样进行深入分析，但通过阅读基金经理的公开材料，也可以对基金经理的投资理念和风格有所了解，有助于更好地进行评估和选择。
（中融基金 朱弘智）
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。本文章仅供参考，在任何情况下，本文章表述的内容和观点不代表对任何人的投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性，认真考虑各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。请您了解基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。投资有风险，请谨慎选择。
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