中融基金固收投资部联席总经理： 王玥
一季度国内经济延续恢复态势，多项经济指标表现超出市场预期。工业生产表现较为强劲，1-2月份工业增加值同比增长7.5%，比上年12月份提升3.2个百分点。1-2月固定资产投资同比增长12.2%，比2021年全年加快7.3个百分点，制造业投资和基建投资是主要拉动项；地产投资数据显示边际企稳，但看到拿地、销售、新开工、房企到位资金等数据依旧显示地产投资压力并未得到实质性缓解，后续应仍可看到地产相关稳增长政策继续加码。春节消费和冬奥因素带动消费明显改善，1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，比2021年两年平均增速加快2.8个百分点，但3月以来国内疫情多点爆发，居民消费持续恢复或将受挫。1-2月出口同比增速16.3%，稍有回落，但考虑到去年同期高基数效应，出口韧性仍强。通胀方面，2月CPI同比上涨0.9%，涨幅与1月相同；PPI同比上涨8.8%，比1月回落0.3个百分点，在原油、有色金属等大宗商品价格走高影响下，PPI环比由负转正。2月社融增速10.2%，较1月下滑0.3个百分点，非标融资延续压降态势，新增人民币信贷大幅减少，其中居民和企业中长贷增长低于预期。季度内货币政策中性偏松，资金面整体平稳。
季度内，债市走势分为三阶段演绎。年初至春节之前，随着货币政策宽松预期不断升温，叠加降息于1月中旬落地，债市做多热情高涨，收益率曲线整体呈现陡峭化下行。春节后至三月中旬，债市则出现比较大幅度的调整。中短端调整幅度更大，信用债表现不如利率债。几个原因：
1）对于稳增长、宽信用发力的担忧
2）对于货币政策进一步宽松的预期落空
3）固收+、理财产品被动赎回引发负反馈，机构行为加大了债市跌幅。
三月中旬之后，在金稳委专题会议稳定市场信心、国内疫情爆发、宽货币预期继续升温、产品赎回负反馈影响逐步减小等因素共同推动下，债市情绪有所回暖，收益率出现震荡下行，中短端下行幅度更大，信用债表现优于利率债。整体来看，季度内，利率债方面，1年国开下行3BP，3-5年国开上行3BP左右，10年国开下行4BP；信用债方面，以短融中票为例，短券表现较好，1年期整体下行6BP左右，3-5年AA+及以上品种整体上行15-20BP左右，AA品种3年期下行5BP，5年期上行10BP。
报告期内，基金以中高等级信用品种配置为主。1月份我们提升了组合久期，较好地分享了债券市场的上涨；春节之后，产品逐步减持利率债持仓，以票息策略为主，降低组合净值的波动与回撤。
（摘自中融睿祥纯债2022年一季报）
1、AAA与AA+评级有何分别？
A：根据标普，AAA是指有极强的能力偿付债务，AA+是有强的能力偿付债务，两者的信用声誉分别不大，而且穆迪和惠誉仍维持美国的最高评级。
Q：大家为什么这么关心美国失去AAA评级？A：象征意义很大，因为大家没有想过经济强如美国也会失去最高评级。实际上，总有机构投资者因为法例或任何规定而要持有AAA评级的资产，他们将要沽售美债，令美息上升，继而推高消费、企业和按揭等贷款利率，打击经济。Q：美债会遭抛售吗？A：一些人认为会，美国证券业估计，降级会令美债孽息提升0.7个百分点，华府每年多支付1000亿美元利息。但由于美债市场达35万亿美元，一些人认为这个市场深度可吸引大部分投资者留在美债市场。Q：货币市场基金要抛售美债吗？A：没有这个需要，标普只是下调美国较长期美债的评级，美国短期债券及票据评级维持在最高的A-1+。Q：美国拥有最高评级多少年？2、证券aa评级有哪些？
根据界面新闻记者梳理统计，AA级券商共有15家，A级券商35家，BBB级券商18家，BB级券商16家，B级券商5家，CCC级券商11家，CC、C、D级各1家，分别是国都证券、川财证券、网信证券。
值得注意的是，今年瑞信方正（A级）、高盛高华（BBB）、摩根士丹利华鑫（BBB）、甬兴证券（BB）、金圆统一（B）首次加入评级。
证监会公布2020年证券公司分类结果，根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。
15家券商被评为AA级，恒泰、国都连降4级
2021年AA级券商共有15家，分别是：安信证券、东方证券、中金公司、华泰证券、平安证券、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、光大证券、广发证券、国泰君安、国信证券、申万宏源和兴业证券（排名不分先后）。其中，国泰君安和招商证券连续第14年被评为AA级券商。
A级券商共有35家，分别是北京高华、财达证券、财通证券、长城证券、长江证券、东方财富、东莞证券、东海证券、东吴证券、东兴证券、方正证券、国金证券、国开证券、华安证券、华宝证券、华创证券、国元证券、华林证券、华西证券、华鑫证券、南京证券、瑞信方正、瑞银证券、山西证券、开源证券、首创证券、五矿证券、西部证券、西南证券、浙商证券、中航证券、天风证券、中泰证券、中天国富、中银国际（排名不分先后），较上年增加3家。
今年共有10家券商从A级被降级，分别是渤海证券、恒泰证券、东北证券、华兴证券、海通证券、信达证券、中原证券、银泰证券、第一创业、国联证券。
也有券商新进入A级券商，东海证券由CC连升5级至A级，首创证券由CCC上升4级至A级，长城证券由C连升3级至A级，广发证券证券由BBB连升2级至AA级，财达证券由BBB升1级至A级，国元证券由BBB上升1级至A级，南京证券由BBB上升1级至A级，西南证券由BBB上升1级至A级，中航证券由BBB上升1级至A级。
下调1级的券商有15家：国金证券、中泰证券、渤海证券、华兴证券、信达证券、中原证券、粤开证券、大同证券、国融证券、红塔证券、九州证券、世纪证券、万联证券、湘财证券、大通证券。
下调2级的有8家券商：银泰证券、海通证券、野村证券、第一创业、国联证券、万和证券、摩根大通(中国)、中邮证券。值得注意的是，本次海通证券首次跌出A级券商，连降两级，成为下跌最为严重的头部券商。
级别下调3级的券商有3家：长江证券，大通证券，川财证券。
恒泰证券和国都证券级别下调4级，恒泰证券由A降至CCC级；国都证券由BBB降到CC，连降5级，降级最惨。
此外，网信证券成为唯一一家D类券商，评级与上年持平。
按照分类监管规定，证券公司在评价期内存在挪用客户资产、违规委托理财、财务信息虚假、恶意规避监管或股东虚假出资、抽逃出资等违法违规行为的，将公司分类结果下调3个级别；情节严重的，将公司分类结果直接认定为D类。D类券商风险管理能力低，潜在风险可能超过公司可承受范围。
2019年，网信证券曝出重大负面事件。网信证券则被证监会点名“存在重大风险隐患”，在辽宁证监局工作组的指导下开展工作。在2019年分类评级中被打出D级的评价。
分类结果具体影响哪些业务？
近年来，分类监管制度对促进证券公司加强合规风控、提升核心竞争力发挥了积极的正向激励作用，得到行业和市场认可。随着愈来愈多业务规则与分类监管挂钩，券商分类结果往往备受关注。通常来讲，证券公司分类评级结果影响主要体现在以下几个方面：
一是股权质押业务。按照分类监管原则对证券公司自有资金参与股票质押回购交易业务融资规模进行控制：
分类评价结果为A，自有资金融资余额不得超过公司净资本的150%；分类评价结果为B，自有资金融资余额不得超过公司净资本的100%；分类评价结果为C，自有资金融资余额不得超过公司净资本的50%。
二是证券公司场外期权业务。场外期权新规明确对交易商实行分层管理，证券公司被分为一级交易商和二级交易商，两者之间交易权限差距巨大。具体如下：
1、证券公司开展场外期权业务，分为一级交易商和二级交易商。
2、最近一年分类评级在A类AA级以上的证券公司，经中国证监会认可，可以成为一级交易商；最近一年分类评级在A类A级以上的证券公司，经中国证券业协会（以下简称协会）备案，可以成为二级交易商。未能成为交易商的证券公司不得与客户开展场外期权业务。
3、一级交易商可以在沪深证券交易所开立场内个股对冲交易专用账户，直接开展对冲交易。
一级交易商应当根据自身合约设计要求及标的范围确定是否接受二级交易商的个股对冲交易。一级交易商应当建立公平、公正的个股期权报价机制，不得利用交易优势地位等进行不正当竞争。
4、二级交易商仅能与一级交易商进行个股对冲交易，不得自行或与一级交易商之外的交易对手开展场内个股对冲交易。
二级交易商应确保其与对手方和一级交易商分别达成的个股期权合约挂钩标的、合约期限、合约规模、收益结构等交易要素基本保持一致。
三是直接钩挂新业务申请。证券公司分类结果将作为确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据。
四是直接钩挂投保基金上交额。中国证券投资者保护基金公司根据证券公司分类结果，确定不同级别的证券公司缴纳证券投资者保护基金的具体比例。根据2013年证监会“证监会公告〔2013〕22号”通知，保护基金规模在200亿元以上时，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D等10级证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例缴纳保护基金。
五是是直接钩挂券商债券业务。当前，无论券商自身发债，还是作为投行给企业发债，都与证券公司自身的评级息息相关。自身评级低的，自身发债成本自然就高，作为投行在市场上承揽债券项目优势就不足。
六是银行贷款授信。券商信用业务无疑最为**，但信用业务对现金流的要求也非常高，不少证券公司纷纷从银行获得一定额度的授信贷款，用以周转流动性。但如果券商分类评级不高，素以风险管理著称的银行，自然“三过你家门而不会入”了。
3、aa融资平台标准？
平台公司从成立开始，面临着如何能够融资的一个必然要求，传统的形式往往是通过银行等金融机构进行间接融资，而这种融资形式往往在平台公司后续发展过程中不能够满足其资金的需求。
要想彻底改变依靠银行贷款的状况，就得充分利用府专项债券、企业债券、公司债券、中期票据、信托计划、保险资金、产业基金、资产证券化、新型股权融资等多种方式融资，扩大直接融资比重。
平台公司需要加强自身实力建设，统筹地区国有资产资源，制定平台公司实力提升实施步骤并予以推进，并依据平台公司业务布局和发展战略，匹配不同类型的资产，助力平台公司发展壮大，最终实现平台公司AA及以上评级。
但是平台公司在AA成为标配的情况下，《中国银保监会中国人民银行关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（银保监发〔2021〕20号）规定现金管理类产品不得投资AA+以下的债券，AA评级的平台公司在资本市场吸引力日趋下降。未来平台公司还得继续拓展市场化业务，持续注入资产资源，争取在评级方面有所突破。