10只基金，8只不值得买，该怎么选？
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嘉实优质核心两年持有
基金要素
基金代码：A类：011805，C类：011806。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：中证800指数收益率*70%+中债综合财富指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%
募集上限：本基金有80亿元上限。
基金公司：嘉实基金，目前总规模将近8300亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过3400亿元，管理规模非常大。
基金经理：本基金的基金经理是胡涛先生，他拥有19年证券从业经验和将近12年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模125亿元。
代表基金：胡涛先生管理时间最长的基金是嘉实优质企业 ( 070099.OF )，从2014年8月20日至今，累计收益率270.19%，年化收益率20.51%。长期业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.08.23）
从基金净值图和分年度业绩表现来看，能够长期跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数，超额收益比较持续。
历史点评：去年下半年，胡涛先生发行过新基金，我们做过点评，当时给了值得少买的评级。
时间相隔比较久了，这次我们再来好好的写一次。
持仓特点
第一，从前十大重仓股占比数据来看，胡涛先生有过一些变化，在2019年以前，他一只维持非常高的持股集中度，一度在60%到70%的区间内。而最近两年，他的持股集中度一下子回落到最低35%的水平，最近又有所回升，目前在50%附近。
这些变化值得我们重点关注，这通常反映了基金经理投资框架的变化。
第二，胡涛先生的交易换手率非常低，常年维持在一倍一下，相当于每两年才换仓一次。
第三，在胡涛先生6年的管理时间中，他的平均持股周期为1.9年，这是一个比较长的持仓周期。但和超低的换手率略有不同的是，他会在1-3年的时间里，做调仓的操作。这应该和他的投资框架有关，具体情况我们要从他的访谈中进一步了解。
集合上述三点，胡涛先生属于持股集中度不算低+持股周期不算短的“介于巴菲特式和收藏家型之间”的选手。
第四，从资产配置图上来看，胡涛先生基本不做仓位择时。
第五，从组合的风格配置图来看，胡涛先生基本以成长风格为主，但在2017年前后，价值风格占优的年份，他也切换了一部分仓位。
结合上述两点，胡涛先生属于不做仓位择时+会做风格择时的“见风使舵型”选手。
第六，从行业配置图来看，组合的变化不小，但变化的过程持续时间比较久。一方面，他的组合经历了从行业分散到行业集中的变迁。另一方面，每个阶段重仓的行业也会有变化，比如最近一年，他大幅增加了医药的配置比例，而在之前的两年，他重点配置了食品饮料行业。再往前两年，重点配置电子行业。
每个阶段都有超配的一个或两个行业，占据了组合中比较大的比重。截止去年底，前三大持仓行业分别是医药生物、电子和机械设备，合计占比超过70%，属于较高的持仓行业集中度。
第七，我们再来看一下基金最新的季度报告和重仓股情况。
二季度优质成长股表现出较高的超额收益。我们对组合中的优质成长股在一季度末表现暂时落后的情况下坚定持有，在二季度表现出较高绝对收益和超额收益。我们认为虽然一季度周期金融涨幅较大，但持续性较差。此轮周期品上涨的逻辑为疫情造成的供需失衡与货币宽松，但需求动力并不很强，因此持续性较差。周期品涨价预计在二季度阶段性见顶。
认为周期金融的表现不可持续。自己的坚持在二季度获得了非常好的回报，二季度确实表现很好，但季度上涨了23.31%。
另外从历史上看美债收益率上行和经济上行趋势基本同步，和股市下跌无必然联系。与美股的表现类似，A股的走势主要也是取决于基本面变化，与国债利率变化无必然联系。海外美国持续撒钱，联储鸽派，仍然维持宽松；中国流动性已经提前在20Q3开始收紧，社融增速拐点已现，但为后续政策放松留有余地，不排除是前紧后松。
认为未来流动性会有放松的可能性，持有这个观点的不多。
本基金操作不追涨周期品，在能力范围内把握成长股跌下来的机会。基于国内流动性紧平衡的假设下，提高对优质公司的选股标准，给与业绩增长更高的权重，从而对冲潜在流动性收缩对估值的压缩。从二季度的结果看，坚定持有优质成长股的策略取得了非常好的效果。
估值压缩的应对措施之一，寻找业绩高成长的公司。这也是比较多基金经理的共识和具体的操作方法。
前十大重仓股中医药股占了六只，依旧维持了非常高的比例。另外半导体行业持有了卓胜微和圣邦股份，二季度表现也非常猛。另外持有了山西汾酒和恒立液压。
投资理念与投资框架
在一次访谈中，胡涛先生介绍了他的投资风格是自下而上 选股，核心是找到最优质的股票。他进一步认为股票资产应该在长时间内有绝对回报，而不应该要求每年都有绝对回报。
对于如何找到优质的股票，胡涛先生认为应该从五个方面入手：高ROE、较高的护城河、较大的行业空间、较大的份额提升空间和较好的分红回报。
上面提到的五个方面中，“较大的份额提升空间”是胡涛先生有别于其他基金经理的一个方面，他认为新兴行业市占率提升加上行业自身增长，是最完美的，传统行业如果能够扩大份额也不错。
好公司可能没有好价格，胡涛先生认为，两者相比，他更关注好公司。他提到他采用的是GARP策略，用合理的价格买入好公司。
对于风险，胡涛先生认为只有深度研究，才能降低风险，但从持仓的集中和分散来看，不能判断是否有风险。他的股票池有100家，实际加入组合的有40家左右，这些公司都是跟踪了很久才买入的。
既然提到了具体问题具体分析，胡涛先生表示他非常看重细节研究，很多投资理念，投资框架大家都差不多，重要的是研究深度。
我们在分析持仓特征的时候，看到了胡涛先生一段时间会重仓一类行业，对此，他在访谈中表示随着时间的变化，产业机构也在变化，对应的优秀行业，优秀公司自然也会发生转移。
更多精彩的访谈内容，推荐大家阅读《【对话胡涛】18年沉酿 顶尖的“优质”总是稀缺》一文，进行详细了解。
一句话点评
和昨天富国毕天宇先生一样，胡涛先生也是一位行业老将，而且也同样非常有特点，昨天我们也说了，在这个市场上能够存活那么久的老将，总是有一套长期可行的投资框架的，也值得我们认真去了解。
胡涛先生是一位典型的以成长风格为主的价值投资者，他超低的交易换手率是基于对持仓个股深度研究的基础而来的。不过，我们也需要了解，他的行业集中度比较高，整体估值分位水平不算低，这会让他的组合中短期的波动性比较大。但正如胡涛先生所言，做股票投资，不能要求每年都有绝对收益，而应该追求长期的绝对收益。
关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：
- 对于新人和绝大多数投资者，本基金值得少买，基金本身有两年持有期，但最好做好持有三年以上时间的准备；
- 这里多提一嘴，嘉实基金应该自信一点，也可以找一些擅长销售持有期基金的渠道，像胡涛先生这样的投资风格和咖位，下一次得好好考虑发行一只三年持有的基金才是；
- 对于手里有一堆成长风格基金的投资者来说，本基金可以不考虑；
- 胡涛先生是我们二级投资池中的一位基金经理，目前继续保持；
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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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