10月4日晚，深圳老房地产企业创始人曾宝宝在微博上分享了电影《最黑暗的时刻》的海报。海报上有一行小字：永不放弃，永不屈服。
在曾宝宝的博客发表前几分钟，华世年宣布，2021年到期的5亿美元高级债券的剩余本金约为2.06亿美元。该金额应于2021年10月4日到期，且在样本年的该日未支付任何款项。
在微博下，一些网民评论道：“不要来敦刻尔克静修”。
曾宝宝回答：“没有。”
戏剧性的是，在一个多月前的中期业绩会议上，华世联执行董事兼首席财务官陈新宇承诺“公司准备偿还10月份到期的2.1亿美元。”
在同一场合，华世联董事会主席潘军也强调，“我们有非常平静的美元债券偿还空间。”
今年5月以来，海外美元债券的价格在这一年大幅波动，公司和主要股东进行了几次回购，以提振投资者信心。据不完全统计，截至目前，《花花公子》和曾宝宝已回购1亿多美元。
虽然《花花公子》试图营造一种金钱的氛围，但最终，真相是如此残酷。
10月5日，华世年对凤凰周刊房地产表示，公司聘请财务顾问进行全面统筹安排和解决方案，后续展会将及时向公众披露。
在9月中旬的博鳌房地产论坛上，潘军做了一个非常有预见性的演讲。他说，如果明年6月政策环境没有改善，销售额将继续下降，60%的私营企业开发商可能面临破产。
当时,潘军在论坛晚宴上唱了一首歌\"回头看\"。仅仅半个月后，一粒时代的灰烬落在了华香上。

“打鸡血”
十多天前，华世年还在向市场“打鸡血”。
9月20日，华世年发布特别公告，澄清公司未全额偿还到期的境外优先票据，“公司运营良好，拥有充足的营运资金，不存在任何流动性问题。”
9月24日，曾宝宝通过珍宝艺术基金在二级市场回购上述违约高级票据，金额120万美元。
在一个多月前的临时绩效会议上，《花花公子年》的管理层做出的承诺今天有些讽刺。
当时，陈新宇介绍，该公司准备支付10月份到期的2.1亿美元。“该公司对12月到期的美元债券也非常有信心。”
对于2022年和2023年密集到期的美元债券，陈新宇表示，该公司有10亿美元的配额，并将在2022年甚至2023年申请单独的配额。必须通过这些行动来优化其合理性和成熟度。
图为2021年中期绩效会议
据媒体统计，目前一年有11只美元债券，生存规模36.59亿美元，其中13.5亿美元债券将在一年内到期，短期内面临集中兑付的巨大压力。其美元债券的融资成本很高。在现有债券中，有7种债券的票面利率超过10%，最高票面利率为15%。
根据花年计划，今年12月偿还美元债务后，总债务将控制在500亿元以下，外债也将低于50%。
管理层的声明，加上公司和主要股东回购美元债券，在一定程度上消除了市场的一些担忧。
但一个月后，花年仍然是一场“雷雨”。
10月4日，惠誉将其长期外币发行人违约评级、高级无担保评级和未偿美元高级票据评级从“B”下调至“CCC-”。
惠誉认为，上述债券的存在意味着公司的流动性状况可能比惠誉此前预期的更为紧张。逾期付款也使人们对该公司偿还到期债务的能力产生怀疑。
截至2021年上半年，样本年银行余额和现金为315.83亿元，较2020年底增长10.3%。一年内到期贷款83.72亿元，一年内到期票据债券约109.86亿元，现金短期负债率1.59。理论上，短期偿债压力不大。
因此，样本年仍存在债务违约，这使得许多投资者和机构质疑其盈利数据的真实性。
一位房地产从业者告诉凤凰周刊房地产，这并不排除粉饰财务报告的可能性。在正常情况下，如果有这么多现金储备，2亿美元的债务不可能违约，“这对你的形象不好，会产生很大的影响。
“我们不排除他们在计算。例如，一些基金不能在短时间内运作，或者一些项目的资金收入会相对较高。如果我们先还清债务，收入就会减少，”上述人士说。
“切肉”还血
在花年似乎有金融危机的迹象。
9月28日，华翔年的一家房地产公司“多彩生活”将最优质的资产束之高阁，买家是房地产“收割机”碧桂园服务计划以不超过33亿元的价格收购五彩人寿核心资产临乐控股的全部股权。第二天，多彩生活和花式生活的交易暂停，至今尚未恢复。
2019年和2020年，林力乐的税后净利润分别为3.06亿元和3.09亿元。同期，乐透人寿的净利润分别为5.36亿元和5.42亿元。截至2021年上半年，临力乐净资产13.74亿元，占同期乐透人寿净资产的30%。
中信建投国际认为，PE对应购买价格约为10.6倍，对价合理。然而，该估值低于碧桂园服务收购的富力地产PE的14倍。
财盛于2014年上市，被称为“房地产第一股”。2021年3月，潘军回到前线担任首席执行官。他曾向媒体描述自己的房产梦想，并希望成为一个社区服务平台。
许多关注港股的基金投资者都会发现，今年以来“沪港深”主题的基金表现很是抢眼。在国内众多基金公司之中，前海开源拥有沪港深基金的数量名列第一。他们的投研团队是如何看待港股呢？本期牛基有约，前海开源执行投资总监苏天杉为投资者深入解读沪港深基金的奥秘。
前海开源基金苏天杉：立足主动型沪港深基金，把握港股投资优势
国内外市场点评及下半年市场展望
首先，我们看看美国市场情况。美联储的经济政策、货币政策决定了国际市场的流动性情况，而中国目前和国际市场的联动是非常紧密的，我们只有看懂国际宏观情况的大势，才能更好地判断国内市场的走势。
大家都知道现在美联储的货币政策处于一个收紧的阶段，今年已经加息两次，很有可能今年还会进行第三次加息；即使不进行第三次加息，9月份美联储也大概率会进行第一次缩表，而缩表其实是美联储在最近这几年中都没有进行过的一种收紧货币政策的措施，我们认为此举可能会给市场带来一些预想不到的风险。
今年下半年我们也可以看到，欧洲的一些其他发达国家也处于货币收紧的状态。欧洲的经济周期上比美国的经济周期慢了半拍，因此欧洲的量化宽松政策开始时间比美国晚，结束时期也要比美国晚。目前，欧央行还有英国央行都处于一个讨论是不是要开始结束量化宽松的时期，这说明全球的经济周期都进入到了一个收紧货币政策的阶段，从08年金融危机开始的货币宽松政策可能已经走到了尾声。
在这样一个国际大形势下，我们判断，对于中国A股市场来说，流动性在下半年可能也不会出现较大的改善。虽然我们和美国的债券利息收益率、利差、息差处于一个历史的高位，但是我们仍然没有看到央行以及相关部门有大规模放松流动性的可能性。由此，我们判断在下半年债券市场可能不会有太大的机会；而股票市场应该仍然延续上半年的这种结构性行情，市场整体仍然呈现一个震荡的走势。所以，我们要非常注意选股、选取好的公司以及好的行业。如果选到了好的公司，好的行业，收益率应该仍然是会不错，但是可能仍然是一九行情，会出现漂亮50，但也会出现要命3000这种比较分化的情况。
A股的国际化对市场的深远影响
大家都知道2017年是A股正式加入MSCI全球指数的第一年，这是A股国际化里程碑式的事件。MSCI指数及A股纳入方案能给我们带来什么样的好处呢？
MSCI指数是一个全球非常通用和流行的国际化指数，它提供各个行业以及各个国家的各种投资指数。采用MSCI指数的被动基金有6500多亿美金，而用MSCI指数的主动和被动资产加到一起有9万亿美金。当然，我们知道MSCI这次纳入A股的份额是非常小的。虽然在最主要的几个指数里面，比如说MSCI全球基金、新兴市场基金以及亚洲除日本外亚太基金最大的份额也只有0.5%，但这是一个非常好的开端，因为毕竟A股经历了这么多年，在进行了大规模的股票市场的改革后，MSCI才决定把我们纳入到全球新兴市场指数中。应该说，A股的国际化是一种必然趋势，每个新兴市场其实都会经历这个阶段。比如台湾、韩国，在纳入MSCI新兴市场指数之后，都出现了大规模的上升，时间也持续比较久。应该说这也是一个加入MSCI指数的一个利好。A股目前外资的投资持有比例小于百分之一，作为世界前三大股票市场，这个比例过于偏小。我们预计在3到5年内，当A股全额纳入MSCI指数后，应该有4万亿人民币的海外资金进入A股市场，这样就能占到A股总市值的7%以及流通市值的18%。我相信各位投资人其实也能感觉到从去年开始的A股市场的一些变化，更加注重价值投资，特别是风格的切换和前几年有所不同，这其实也就是我们想说的A股国际化的影响。
我们预计在A股实现国际化的过程中，A股会呈现投资人机构化及市场走向成熟，市场整体波动率的下降。比如说现在我们股市的波动率将近是美国股市的两倍，与国际市场的相关性也会上升。在这里简单解释一下投资人机构化：机构投资人包括养老金、基金公司还有一些专业的对冲基金，及其他投资机构。他们因为是专业的投资机构，所以投资理念比较成熟，有完整的策略和流程，而且投资的回报周期也是比较长，都是以年计，并且换手率比较低。在国际上这种专业的投资机构，比如说养老金比较保守的投资机构，他们的换手率每年低于100%的，而且和A股之前的风格很不一样。专业的国际投资机构在选股上非常注重业绩，注重数字，而不是短期热点的炒作。另外，最重要的一点：长期价值风格的切换。长期价值投资风格会超过成长型投资风格的回报。这是在欧美这些成熟市场经过多年的量化回测得出的一个结论。在这种成熟市场上，价值投资风格是跑赢成长投资风格的。
港股通给我们带来的投资机会
其实广义来讲，港股通或沪港通也是一个国内资本市场国际化的过程。
首先，我们说沪港通的投资范围。对于我们来说，港股分为三个组成部分，首先是恒生大型指数的成分股，还有中型指数的成分股，然后是在A股有上市的AH股（同一家公司有H股的上市股票也有A股的上市股票）。为什么会给出如此严格的限制呢？因为港股市场和A股市场还是有很多规则上的不同，比如说港股的没有涨跌停板的限制，而且应该说港股市场是一个成熟的市场，但正因为它是一个成熟的市场，所以它会有一些成熟市场才有的投资陷阱，而不明真相的投资者很可能落入这些陷阱。因此我们刚开始开通港股通的时候就要设置很多投资范围方面的限制，同时正是因为港股种种方面跟A股的不同，我们建议非专业的投资者还是购买港股基金会比较合适。
作为国内的投资者，如果刚刚开始投资港股，建议最好选择通过沪港深投资港股的主动型基金。有三个优势：首先能抓住A股和港股优势行业所具有的差异性和互补性，因为投资沪港通的基金都是可以同时投资A股和港股的，所以A股有一些优势行业，港股是没有的，比如说白酒类的。但港股也有一些优势的行业A股是没有的，比如说在恒生指数里面有很多非中国公司能给我们带来一个很好的分散投资风险的机会。
第二个优势是能把握到两地市场的价值重估和套利的机会。总体来说同一公司的股票港股要比A股便宜很多。这样的话，同一个公司，同一支股票，同样的走势，我们肯定是购买价格比较低的标的，会有更好的回报空间。
最后一点就是降低整体金融资产的风险。投资港股的股票可以选择一些与中国经济基本面相关性小的业务和行业，如此操作能分散金融资产的风险。这种分散风险的考量也是前海开源为什么会推出主要投资于出口企业的基金的一个出发点。
精彩Q&A
Q1：众所周知，沪港深基金可以布局三地市场，您在挑选三地重仓股票时有什么原则？怎样才能保证基金拥有长期较好的表现？
苏天杉：沪港深的基金的确可以挑选三地的市场，比如沪市深市和香港市场。其实我们在挑选市场上并没有什么特别的偏好，我们是遵循一个原则，比如说我们是偏价值投资，偏基本面投资，那我们肯定要选择在三个市场上、在估值上有吸引力、处于价格底部的，非常有价值投资潜力的股票。我们认为遵循价值投资的原则，才能在长期为投资人创造更好的收益，更好的超额收益。而且从投资的期限来看，我们也尽量的把眼光放得长远，而不是计较一城一地的得失，不为了吸引眼球而追求短期的投资收益。
当然我们在宏观上会有我们自己的一个判断，会判断什么行业或者什么板块会受益，因为沪港深三地毕竟股票的成分和行业性质还是有所不同，所以在宏观判断上可能也在一定程度上决定了从哪个市场选取的股票更多。
Q2：对比沪港深基金与QDII基金的优劣势，您怎么看？
苏天杉：首先，我们先讲一下QDII基金的背景，QDII基金投资范围要比沪港深基金广，它可以投资包括香港以及美国，欧洲等所有海外二级市场的股票。它和沪港深基金相比各有优劣，如果说我们要投资美国或者欧洲市场，那么我们只能选择QDII基金的这种形式，但是如果投资香港市场的话，两种形式都可以采用。在只投资香港市场的情况下，我认为沪港深基金的优势比QDII基金要大，因为QDII基金在规模上有一个投资的上限，所有具有QDII基金投资资格的公司都会有一个配额，即QDII基金只能投资一定规模的香港股票，而沪港深基金从理论上来说是没有投资上限的，当然实际中由于交易额的限制可能会有不同。我们认为如果仅仅投资港股，那么沪港深基金是最好的选择。
Q3：现在沪港深基金发行量增加，您认为在挑选沪港深基金时普通投资者应注意哪些问题呢？
苏天杉：的确，现在由于港股收益率的上涨和投资人对于港股投资机会的认识，沪港深基金发行的比较多。
我们认为普通投资者在挑选沪港深基金时应注意以下几个问题：
（1）基金公司发行或管理沪港深基金的年限，是新来者还是较有经验的管理者，因为港股的投资陷阱比较多，所以一个有经验的管理者对于预防这些陷阱，为投资者创造价值还是非常有优势的。
（2）关注基金经理在A股和港股市场投资的历史业绩，这样我们会对基金经理的大体表现以及其对宏观形势，行业判断，选股的表现有一个大致的了解。
（3）关注基金公司的研究水平以及投资能力。
以上三点可以帮助普通投资者选择不错的沪港深基金。
Q4：根据现阶段国内宏观经济状况，面对持续上涨的港股市场，您对于下半年内地和香港股票市场有什么预期？对于普通投资者，在进行个人资产配置时，您有哪些建议？
苏天杉：我们对于下半年的预期是比较谨慎的，我们对两个市场都维持震荡的看法，当然，震荡中也存在机会，尤其是A股市场。A股市场目前是一个结构化的行情。对于普通投资者来说，我们认为最重要的是分散投资，这也是所有投资人的金科玉律，因为只有分散投资才能够最大程度地降低不必要的风险，获得与自己承担风险相对应的回报。具体到港股和A股投资市场来看，分散投资就是投资者在两个市场都有一定的投资比例来分散彼此的风险，因为毕竟港股市场和A股市场有所不同，即使是同类型，同行业的公司在两个市场的表现也不同，这样可以起到很好的分散风险的作用。
沪港深主题基金
| 基金代码 | 基金名称 | 今年以来收益 | 费率 | 操作 |
|---|---|---|---|---|
| 001878 | 嘉实沪港深精选 | 37.73% | 购买定投 | |
| 001703 | 银华沪港深增长 | 35.48% | 购买定投 | |
| 002214 | 中海沪港深价值 | 31.79% | 购买定投 | |
| 002666 | 前海开源沪港深 | 30.8% | 购买定投 |