【所属概念】
军工、军民融合、半导体
【事件驱动】
近期俄乌冲突出现升温，在地缘政治风险加剧的背景下，军工板块防御价值再次凸显。基于2035年基本实现国防和军队现代化目标，十四五甚至十五五期间，我国国防军工有望向备战实际需求的领域倾斜，扩军备战成新常态，武器建设有望迎来大发展.
【行业前景】
（1）军机升级带动石英纤维材料需求增长（国盛证券余平《航空航天、半导体双景气赛道加持，高端石英龙头迎持续高增长》2022-6-19）
石英纤维是制作的军机雷达罩的重要材料，与高性能机载雷达形成绝佳组合。使用石英纤维制作的雷达罩能进一步提升机载雷达的性能，使其看得更远、看得更清、打得更准。世界著名5代机F-22，也使用石英玻璃纤维作为雷达罩材料。中国高性能战机的列装、老旧战机的升级过程中，高性能雷达得到广泛应用，带动上游石英纤维需求。
（2）石英玻璃国产替代潜力大（国盛证券余平《航空航天、半导体双景气赛道加持，高端石英龙头迎持续高增长》2022-6-19）
根据美国电子材料研究机构Techcet 统计，全球每年 90%的高纯石英原料用于电子信息产业，而每生产 1 亿美元的电子信息产品，平均需要消耗价值 50 万美元的石英玻璃材料，我们照此测算则 2021年全球半导体石英玻璃材料市场近 25 亿美元，2022预计28亿美元。
根据晶圆代工厂销售占比来看，2021中国半导体用石英玻璃市场空间在 2.17 亿美元。目前高端石英玻璃市场，尤其是半导体石英玻璃市场，主要还是海外巨头企业如贺利氏、迈图、东曹、昆希掌握，根据 IBIS World 统计，贺利氏、迈图、东曹三家全球市场占比超过 60%。目前国产厂商供应占比在 10%左右，国产化替代潜力巨大。
【核心优势】
（1）国产石英材料龙头（国盛证券余平《航空航天、半导体双景气赛道加持，高端石英龙头迎持续高增长》2022-6-19）
公司布局航空航天、半导体两大高景气赛道，是国内首家获国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，同时是中国航空航天领域石英纤维材料主导供应商。菲利华主营高端石英材料及制品，具备气熔、电熔、合成石英玻璃以及高性能石英纤维生产能力，产品广泛使用于航空航天、半导体等高景气领域，菲利华以其核心卡位地位，获得持续高增长。
（2）航天材料业务快速增长（国盛证券余平《航空航天、半导体双景气赛道加持，高端石英龙头迎持续高增长》2022-6-19）
公司石英玻璃材料、制品业务均实现高速增长。公司抢抓半导体市场快速发展的机遇，积极开拓市场市场占有率持续提升，认证规格持续增多。2021 年公司半导体用石英材料及制品营收较上年同期增长 29%。在航空航天领域，国家航空航天事业的高速发展带动了石英玻璃纤维需求量的快速增长。
【风险提示】
航空航天需求不及预期；原材料高纯石英砂价格继续上涨；募投产能进度不及预期；行业竞争加剧，市场份额下滑。
风险提示：点评内容仅供参考，并不代表对任何人的买卖建议和依据。
投资者据此操作，收益和风险自担。股市有风险，交易需谨慎！
兄弟伙们！我掐指一算，发现我买的几只军工基金，竟然在这两周涨了25%！
这个就充分体现了“始终在场”的重要性！要是我之前割肉减仓了的话，现在等我反应过来，肯定晚了卅！
所以，看到军工10天反弹25%，我就迫不及待想再研究一下！
首先还是想说明一下，开年来，由于成长赛道估值回调，叠加上游原材料涨价、疫情影响需求释放等负面因素的影响，股价表现较弱。军工基金今年以来最大回撤一度达到40%！然后就从前两周开始，军工板块开始反弹，10个工作日反弹25%！
为什么这一波反弹会这么猛呢？
我们来看一张图：
也就是说：仅仅今年的第一个季度的时间，主机厂的预收款项与合同负债，就几乎快赶上去年一整年了！可见需求之旺盛！！
说到这里，就要简单讲一下军工产业链的3大板块：
上游：军工电子(原材料&元器件)
中游：零部件&分系统
下游：主机厂&发动机厂
在整个产业链中，最强势的就是“主机厂”，是国家直接下订单给整机厂，壁垒高。再由整机厂去选择系统和零部件厂。而从订单量来看，合同负债也很明确。
好！话题扯回来！
为什么这一波反弹这么多呢？
- 2021 年报，表面看军工行业整体扣非净利润增速31.8%，实际上核心赛道航空板块仅有4.6%，低于预期。
- 2022Q1，军工行业扣非利润增速 20.5%，其中航空板块扣非增速 14.1%。一季报亮点在于，关键的核心板块业绩从 4.6%提至 14.1%。（其中的核心龙头股，业绩表现更好）
这个数据体现了军工行业在2022年一季度疫情影响过程中的高成长表现，因此体现了未来会延续高增的预期。因此，短期反弹了一波。
我们可以再具体看看核心的“航空发动机产业链”，也能看出明显的营收增速的提升。
解释完短期暴力反弹原因后，我们还是重点看看军工板块中长期的投资前景。
军工产业链未来的发展前景
首先要知道的就是，2022 全国财政安排国防支出预算 14760.81 亿元，比上年预算执行数增长 7.1%，超过国内生产总值的增长 5.5%的经济发展目标。
当前仅仅是军工行业全面扩产的早期，还处于实现2027、2035、2050三个重要军事目标的开始。2021年是“十四五”的开局之年，开局即决战，起步即冲刺，全行业呈现出需求高度旺盛，时不我待，如火如茶，焕发新生的局面！军工行业历史性的产能扩张大部分落地在途，行业增长的持续性和增速的子弹，应该还能飞老久了。。
再从军工产业上中下游各环节来看，其中，上中游的军工电子元器件企业具备“双重弹性”。
哪双重呢？
- 一是“提前超额放量带来的收益提升”
- 二是“规模效应带来的利润提升”
为什么这么说呢？
首先，主机厂作为直接面向军队客户的主体，是装备采购的关键点。主机厂接到订单后，逐级分解任务，从分系统到设备供应商再到零部件、元器件、原材料企业。其次，由于上游企业中，任何一个配套环节存在“缺项”都将影响总装产品的交付时间。
因此，在当下军工行业需求的加速期，在大幅扩展期，为了保证及时交付，上游配套企业（就比如原材料厂、元器件厂）必须要准备“提前量”。因此，在前期，就大大提高了上游企业的交付数量，那么收入就会有所放大；同时“规模效应”还将进一步提升利润空间。
所以，总的来看：
- 主机厂大概率会保持线性平稳涨幅。因为，主机产品（像是战斗机、发动机）普遍由几万乃至几十万个零部件组成，产业链相比元器件更长，因此，对于下游主机厂来说，制约因素太多，扩产就被时间拉长。
- 以元器件、零部件厂为代表的中上游企业，由于要准备“提前量”，因此会体现出前高后低的“跷跷板”效应。也就是说，前半程产量增速超出行业整体增速，后半程产量增速放缓。落实到具体企业，生产壁垒低的标准品、大宗品增速“前高后低”现象更加显著。
8只军工主题基金比较稳
2只指数：
- 易方达中证军工ETF
- 鹏华空天军工指数
6只主动：
- 南方军工改革
- 易方达国防军工
- 富国军工主题
- 博时军工主题
- 国投瑞银国家安全
- 长信国防军工量化
1、先看军工指数基金，2021年收益不到20%，2020年的收益率不到90%，而近年来最大回撤又都达到了-40%以上，相比主动管理型基金整体来说，是不太好的。（因此呢，我不是很倾向买军工指数）
2、再来看这8只基金，我仔细看了他们的持仓情况以及基金经理在季报中写的内容，可以把它们分成3个梯队。
第一梯队：易方达中证军工ETF、鹏华空天指数、国投瑞银国家安全。
这3只的基金在股票选择上会更倾向军工产业链下游(主机厂&发动机)，因此他们的PE要是最高的。所以，表现在今年来的基金走势上，就被严重“杀估值”，净值跌得最厉害。
在这3只中，我更看好“国投瑞银的国家安全”。因为它重仓下游更极致一些，一旦景气度传导到下游，可能反弹是最高的。
其次想再提一句：这8只基金中，恰好只有这2只指数型基金重仓“航发动力”这只股票，而其他6只主动管理型基金的前10大重仓股都没有航发动力。（关于这一点，我也咨询了我的研究员朋友，他的大意是发动机还有一段路要走，可能确定性稍微差了点。）
所以，我认为基金经理们可能都达成了基本的共识，认为航发动力有一些“问题”暂时不适合纳入基金重仓吧。所以这个时候，如果我们买的第一第二重仓股是航发动力的指数基金，可能有些冒险！
第二梯队：南方军工、博时军工、长信国防军工
这3只持股稍微偏上游（原材料&元器件），因此估值PE也相对更低。也是因此，今年以来的跌幅就相对好一些。
而且，前面的分析中，也提到：上中游的军工电子元器件企业具备“双重弹性”，一是“提前超额放量带来的收益提升”，二是“规模效应带来的利润提升”。这可能就是这3只基金，这两年表现更好的原因吧。
那么，综合比较近两年的收益和回撤控制，还有基金经理在报告中的看法，我更喜欢“南方军工”。（虽然，很多人会说它现任的基金经理任职期只有1年半，不够长。但是呢，人家是实实在在把近一年的业绩做得相对很好的。今年来的回撤也是最低的！而且，在经历了这两年头部明星基金经理陨落后，我认为这些年轻的基金经理，还是很值得信任和支持的。）
第三梯队：易方达国防军工、富国军工主题
这2只的持股相对更均衡地分布在军工产业链各环节。这两只基金从业绩上看，总体还是不错的。还是综合看业绩和回撤的话，我更倾向“易方达国防军工”。
中国军工的海外拓展机会！
最后，想再聊聊俄乌冲突，该事件的爆发凸显了自主可控的国防装备的重要性。所以，我们可以看到，除了前面提到的军费大幅提高以外，围绕军工研发的激励政策也在不断出来。
而提到全球武器与俄乌战争战争的话，我也想展开讲讲，中国军工的海外拓展机会！
全球其实就是3大武器体系：西式武器体系，俄式武器体系，中式武器体系。
从2016~2020年，5年的全球武器出口份额中，西式武器体系占据绝对优势，出口金额占比高达70%，俄式则是占到了20%，而中式则只有5.2%。
其中，中式武器进口金额占全球比为 4.7%，出口占比5.2%，还是贸易顺差的。
而且，咱们出口份额仅占全球的5.2%，但是未来有上升趋势，比如说在2020年的纳卡战争中，有一个很给力的作战工具是无人机，当时的无人机是土耳其制造的。但是，提到无人机，中国就是当之无愧的世界强国，技术上肯定比土耳其强。
而在今年的俄乌战争中，各国基本上都能看到，俄式装备表现一般，没有给人那种很惊艳，一看就想买的感觉。由于众所周知的原因，近几年俄罗斯对武器的研发投入与中美相比，差距在拉大，军工技术必然也会越来越落后。
因此，在3大武器体系的竞争中，俄式武器越不行，那么中国武器体系就越是有机会拓展一些市场份额。虽然政治因素是一个很重要的点，但是，支撑武器出口的关键还是技术。
所以，从“天时，地利，人和”来看，我国军工行业算是在我看来，仅次于新能源的第二香的赛道！