债券类基金top5 000536 前海开源可转债债券 基金规模8亿 适中 盈利能力强 同花顺基金 全部排名134，强于许多股票型 混合型基金
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Miki是在去年8月底开始关注同花顺，并且做过一次详细的分析，感兴趣的朋友可以点击阅读（同花顺2021中报分析），重复的内容本文就不再赘述了。
同花顺虽然是一家软件与金融信息服务供应商，但其股价走势是与券商板块高度一致的。
因为跟踪时间较短，去年miki选择大盘成交量作为自己的买卖标准，逻辑也很简单，成交量高了，说明股市的关注度在提高，那么同花顺也有更多的机会向更多人或机构提供服务，赚更多的钱。
因此如上图所示，去年做了两次波段，都是在大盘成交量突破1万亿后买入，在大盘量能衰竭的趋势形成后卖出。
同花顺2021年年报刚刚公布，总营收同比增长23.43%，净利润同比增长10.86%，扣非净利润同比增长13.78%。
但看2021年第四季度，净利润同比下降了3.29%。总的说来这份成绩是低于miki的心理预期的。
下面会针对年报数据、主营业务、行业发展与竞争格局、后市观点与估值等四个方面来具体研究同花顺这家公司，辅助投资决策。
一、年报数据分析
老规矩，先贴上数据统计表格：
首先，同花顺的各项财务指标都很健康，基本不会有财务暴雷的风险。
引人关注的还是营收增速与净利增速双双下降，且净利增速下降更多。
导致营收增速与净利增速下滑的原因有很多，miki也梳理总结了如下几点：
1、2021年整体行情是相比2020年平淡的，许多重仓头部白马股的同学亏损不小，同花顺是带有股市周期属性的公司，股市大环境不好的话，业绩增速下滑是早有预期的；
2、研发投入大幅增加。本以为同花顺的销售费用应该很高，毕竟app要不停的推广，结果发现是研发投入占了大头。
2021年研发费用同比增长41.55%，如果按照营业收入同比增长23.4%来算的话，公司额外拿出了1个亿的净利润搞产品研发。
多说两句，我觉得信息软件服务供应商重视研发是好事情，现在炒股都AI量化交易了，各大平台都在玩AI算法推荐，研发跟不上一定会落后，甚至突然被淘汰都有可能。
3、代销业务拖累。公司基金代销业务虽然有所增长，但由于砍掉了贵金属、现货等代销业务，使得整体板块营收下降。这部分后文有具体分析。
综上所述，miki认为还是由于股市大环境，导致的同花顺增速下降，这其实是很正常的事情。
最关键的点在于判断2022年业绩会不会像17、18年一样下滑到负增长，散户投资者，愿不愿意陪伴同花顺，一直等到下一个牛市，这才是各位需要思考的问题。
其余指标都很健康，各位可以自行查阅表格。
二、主营业务分析
从产品类型来看，公司四大核心业务分别为：增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、软件销售及维护、基金销售及其他交易服务等。
其中广告及互联网业务推广服务营收较去年大幅增加53.64%，年报说明是由于用户活跃度增加所致。
查阅2020年年报，同花顺注册用户约54,163万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1,418万人，每周活跃用户数约为1,842万人。
2021年注册用户约59,039万人；每日使用同花顺的人数平均约为1,445万人，每周活跃用户数约为1,916万人。
从数据可以看出，无论使用人数还是活跃用户其实增加的并不多，甚至赶不上同期证券投资者数相比2020年底的增加比例（11.04%）。
从好的一面分析，现在的同花顺使用者们，付费意愿加强了，同时其广告收入也得益于庞大的用户群体规模而快速增长。
但不好的一面是，2021年行情跌多涨少，用户热情许多都是2020年火爆行情的延续，22年大概率难以保持高速增长。
所以对于同花顺2022年的营收增速预期，还是要适当的降低才稳妥。
另一方面，公司基金销售及相关业务营收大幅下降，公司的解释是由于业务战略调整，其他业务代销手续费减少所致，而基金代销业务收入同比还增长了72.94%。
去网上查了查，目前的论断是，公司2020年还代销如黄金之类的贵金属和现货等品种，属于擦边的业务范畴，现在基本都砍掉了，规避风险，所以导致收入下降。
反正不论怎么说吧，2022年1、2月份基金发行遇冷是事实，所以大概率基金代销业务今年也难有亮眼表现。
另外的增值电信服务和软件销售与维护两块业务，一直都比较稳定。
总的来说，广告推广和基金代销作为公司的第二增长极，如果难有作为的话，miki不太看好同花顺今年的业绩表现。
如果借鉴历史，把20、21年比作15、16年的话，那么17与18年同花顺的业绩可是连续两年下跌的！因此如果想要投资这家公司，一定要留有足够的安全边际。
不过换个角度，15年是全面牛市，而20年只是结构性牛市，二者不可同日而语。一旦大盘重新走强，同时量能逐步放大，在估值不贵的位置，miki依然会考虑出手买入。
三、行业发展与竞争格局分析
早期的金融信息服务领域，是大智慧一家独大的。当时投资者主要通过PC端平台接收股市信息。我在08年开户，懵懵懂懂用了好多年的大智慧来看盘。
记得当时的券商是江海证券，每次看盘用大智慧，交易操作用江海，不太方便。
同花顺从最开始就持续发力移动端平台的研发投入和布局，最终凭借4G时代的移动互联网浪潮，通过移动端的先发优势快速获取流量，成功实现弯道超车。
目前同花顺的移动端app的月活数量已超过东方财富和大智慧两者之和，在当下流量为王的时代，用户数量直接决定公司的行业地位。
所以也可以看出，对于同花顺、大智慧一类的金融信息服务供应商来说，不但超前的研发投入是关乎公司生死存亡的重中之重，而且研发的方向一定要契合未来用户的使用习惯与需求，这样才能不被时代所淘汰。
Miki查阅了相关研报，对于行业未来发展直接给出一些个人整理的结论：
1、从整体业务来讲，金融信息服务供应商的业务收入与股票市场存在高度趋同的周期性波动。直白来说，股市涨的好，关注的人多，业绩就会变好；反过来进入熊市业绩就会变差。
所以把它当成周期股来玩， 不要过多关注短期业绩，而是要投入精力判断其未来趋势是重点。我判断未来中国股市将走出慢牛行情，原因后文展开。
2、从增值电信服务业务来讲，目前我国移动互联网用户的渗透率接近98.6%，用户规模已接近天花板，同时证券应用移动端的渗透率也已达到67%，并多年维持该水平缓慢上涨。同时参考发达国家证券市场机构化的趋势， 未来我国个人投资者的持股市值与数量都会逐步降低，用户规模还有可能下降！
因此用户流量天花板已现，未来公司需要更多着眼于提高用户付费率与ARPU值（每用户平均收入）。
3、从技术角度来讲，技术实力才是立身之本。从前文大智慧的高开低走可以看出，失去技术支撑，抓不住新时代的技术方向，就会被市场无情的淘汰，这也是科技类公司永远逃脱不了的魔咒。
同花顺和东方财富的研发投入占比始终都超过20%，说明行业内的优秀公司都清楚的明白技术的重要性。
4、从基金代销业务来讲，该板块是行业未来最重要的增长领域。股市长期去散户化是必然趋势，也是资本市场成熟发展的标志之一，换而言之基金行业大发展也是去散户化的必然结果，那么基金代销也会跟随大势分到一杯羹。
目前基金代销行业是蚂蚁基金与天天基金双强垄断的格局，两者通过基金超市模式+低费率+互联网渠道优势，迅速占领市场，目前市场占有率超过77%，传统的银行、券商销售渠道完全与之无法抗衡。
目前同花顺的爱基金渗透率还是比较低的，相对来说增长也更容易，去年增长72.94%也算是很不错的成绩了（剔除贵金属和现货代销业务）。截至2021年12月31日，“爱基金”平台接入基金公司及证券公司171家，代销基金产品及资管产品14,322支。
我特意查了东方财富的半年报，其天天基金平台2021年上半年相关业务实现收入23.97亿，同比增长109.77%，共上线146家公募基金管理的10863只产品。对比下来同花顺全年才3亿。
蚂蚁基金依托支付宝平台，这个竞争优势是对手很难追赶的；而天天基金依托先发优势，也建立起稳固的品牌效应。所以说同花顺在这方面需要走的路还很长啊。
当然船小好调头，我觉得同花顺在流量方面的领先优势，较小的基金代销规模，都是其能够继续保持高速增长的动力。
5、从广告及互联网推广业务来讲，传统券商特别是中小券商在用户流量方面缺乏竞争力，对于像同花顺这样的导流平台依赖度是不断提高的，因此这个板块也是同花顺最稳定的营收来源。
6、最后从软件销售及维护业务来讲，同花顺iFind平台，是直接对标一家独大的Wind的金融数据终端平台。Wind由于长期垄断市场，不断提价，还是招来了许多非议的。
iFind平台随着多年的技术研发与数据积累，同时通过低价策略抢占市场，特别是私募基金使用方市场，寻找差异化的机构用户需求，未来几年内有望实现高速增长。
四、后市观点与估值分析
前文也说过，我每次操作这只股票，主要看的就是大盘成交量指标，通过市场活跃度来指导操作。
长线来看，我坚定的认为，之前20年属于楼市的黄金时代，而之后20年必然属于股市的腾飞之期。
高企的房价已经无法支撑我们国家下个20年的经济发展，只有通过资本市场的上涨，让更多的人享受到资本增值的红利，企业利用股权融资去发展，个人利用资本增值去消费，从而产生经济增长的原动力。
这也是我长期看好股市，进而看好同花顺的根本原因。
目前同花顺的TTM市盈率为30.69，为十年期6.18%的低位，这波下跌算是提前消化了业绩增速放缓的利空。
从图中也可以看出，同花顺的周期属性比较明显，在上一轮熊市的16-18三年中，估值一直在底部徘徊，十年最低滚动市盈率为25.48。
因此目前的价位相对还是比较安全的，只是不知道会持续几年后，才迎来下一波爆发。我的判断是24或25年，大概率还会再有一波牛市。
另外还有个减持的事看不懂。同花顺四个大股东，连续好多年，年年发减持公告，年年也不怎么减持，就像每年都高喊狼来了，但又不把狼放出来。
慢慢的散户也都不害怕了，许多散户反而会认为大股东一直不减持，是对于后市股价的看涨行为，因为股价没涨到股东减持的心理高位，所以不减持。
我是万万没想到，减持公告竟然可以起到提振股民信心的作用，减持公告可以当成利好来解读，我大A真的无奇不有！
剔除掉14、15年同花顺估值奇高的时间段，同花顺市盈率一直在26-80间震荡，大盘行情好时贴近上沿，平淡期贴近下沿。
综上所述，给予30倍的合理市盈率。同时考虑时间成本与大股东减持风险，买入价格可能还要再给予10%的安全边际。
估值表格如下：
当然，按照前一个7年周期来看，同花顺的增长不会这样平滑，有可能会进入2年负增长，再突然回到近三位数的增长率，所以这个估值的参考价值是相当的不大，顶多能给大家一个股价合理区间的大概印象。
上文是个人投资同花顺以来的总结，欢迎各位与我交流。
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