从这里开始，我们将进入一个全新的领域，行业基金投资。行业基金不像其他分散投资的普通基金，它将自己的全部仓位集中于某个行业，而这个行业的兴衰和发展将在基金的净值曲线上得到映衬，所以这也决定了行业基金的投资是一项高风险、高收益，并且专业性极强的行为，一般情况下，我们不建议对行业认知度有所欠缺的投资者投资行业基金，即使是比较了解的情况下，行业基金也更多的是作为投资中的卫星配置，一般认为对于单个行业的仓位控制在20%以内是比较合适的。
01该行业的长期投资逻辑是什么？
对行业长期投资逻辑的把握，可以让我们迅速分辨哪些行业值得投资，投资价值方面主要分为三类，首先是具有长期投资价值的行业，只要人类社会不断发展，对这些行业的需求就不会减少，比如消费、医药，第二是处于暂时性的时代机遇，在近几年有较好投资价值的行业，比如新能源；第三是已经逐渐被时代所抛弃，在走下坡路的行业，如地产，这类行业仅有阶段性配置价值。
02行业产业链是怎样的？
怎么研究一个行业？如何加深对一个行业的理解？怎样才能了解行业中的机会和风险，这都需要对行业本身的产业链有充分的认知，不仅我们如此，有很多知名基金经理的投资框架，也是从中观的产业链出发，寻找投资机会，所以对行业产业链理解对行业基金投资至关重要。产业链的上游一般是原材料提供商、零部件制造商和技术研发提供商，中游则为原材料加工、核心零部件等中间工业品制造商，下游一般为产品提供商或服务提供商。行业中的**机会主要来源于供需错配、价格上涨或政策支持，所以这是我们在进行产业链研究时，要着重挖掘的方向。
（来源：wind，光伏产业链）
03估值与盈利情况如何？
估值方面，行业的估值既可以与历史上的该行业的运行范围比，也可以与国外成熟市场该行业的估值进行对比。首先，与历史上的行业估值比，可以判断当前估值的高低，但这仅适用于部分估值均值回归的行业。从下图看，白酒的估值依旧偏高，而家电板块估值处于历史底部。
（数据来源：wind，白酒、白电的PE，区间2010.1.1---2022.5.6）
不过需要补充的是，大部分的行业估值水平可能会有较大变化，这有可能是市场波动的原因，也可能是行业逻辑产生了根本性改变，需要具体问题具体分析，不能简单看行业的历史估值水平判定现在是高估还是低估。比如中证白酒指数，从历史上看，白酒在2012年最低时，估值可能都不到10倍PE，但是近几年白酒的估值达到了40-60倍PE，如果仅仅是对比历史上的估值，那么将会完全错失白酒的机会。
（数据来源：wind，截止2022.5.6）
再比如地产行业，2016年时估值到达过30倍，而随着时代的变化，当前估值只有10倍出头，这时候如果仅仅是对比历史估值便买入，反而容易落入价值陷阱，越买越跌。
（数据来源：wind，截止2022.5.6）
另外，我们还可以看第二个估值维度，寻找成熟市场类似的行业或公司进行对比。例如白酒目前的估值是40倍左右，如果以可口可乐和爱马仕为例进行对比，具有饮料属性的可口可乐长期估值在20-30倍之间，而具有奢侈品属性的爱马仕估值在50倍，这样对比，白酒的估值似乎有一定的合理性。
（数据来源：wind，截止2022.5.6）
下面再来说说盈利，看盈利我们比较关注的是盈利增速的稳定性和近几年的增速情况，以及未来是否有超预期的可能，主要分为这几类，一是像白酒这样的行业，虽然盈利增速不拔尖，但也不低，而且比较稳定，二是与新能源类似的高景气行业，由于行业处于爆发期，增速极高，但后续会逐渐降低的行业，三是钢铁煤炭等周期行业，短时间盈利爆发式增长，四是像金融地产等成熟行业，增速稳定在较低水平，但分红较高。如果行业的盈利增速或者稳定性出现了超预期改善的情况，则可能意味着投资机会的到来。
（数据来源：wind）
04该行业相关政策
在国内资本市场，政策的推动对一个行业的发展有至关重要的影响，我国目前处于经济的转型升级阶段，国家对于不同行业持有明显不同的政策态度。首先是大力支持的方向，比如新能源方向有碳中和碳达峰，高端制造业有专精特新、中国制造2025计划等，另外，政策制定的一些指标细节也需要我们重点关注，这将一定程度上决定这个行业未来几年的需求和增速，比如新能源车方向，我国计划于2025年实现20%的新能源车渗透率，2030年实现40%。接着是国家政策有明显抑制的方向，比如互联网方向有反垄断法，房地产方向坚持房住不炒、因城施策、三条红线等，这些行业可能只有阶段性的投资价值，对于它们的收益预期要降低，不过这里要注意的是，虽然国家对这些行业的发展有约束，但本质并不是想一棍子打死某些行业，例如房地产依然承担着国民经济中非常重要的部分，互联网行业也是人们便捷生活中难以或缺的部分。
（数据来源：wind）
我们也可以看正反两个案例：
2020年9月22日，中国高层领导在第七十五届联合国大会上宣布，中国力争 2030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取 2060年前实现碳中和目标。随后一年，新能源板块暴涨130%。
2018年5月31日，国家医保局成立；2018年6月20日，国务院常务会议要求开展国家药品集中采购试点；随后至今，已开展6批集采，进入常态化，降低药价超过50%。医药板块的估值逻辑遭到质疑，医药板块再2018年下半年、2021-2022发生高达-40%的回撤。
05可跟踪关注的行业景气度指标
景气度投资一直是公募行业非常流行的一个投资方法，一般来讲，只要一个行业的景气度始终位于高位，那即使股价产生回撤，也仅仅是阶段性的，反之，如果景气度一直处于很低的位置起不来，即使估值已经很低了也仍有继续下探的可能，当前我国经济增速逐步下台阶，具有高成长性的行业越来越少，对高成长属性的溢价也越来越高，所以找到能跟踪行业景气度的指标就显得越来越重要。下面举例的是白酒行业的一个景气度指标，一批价，从图中可以看出，行业景气度指标与股价有着非常密切的关系，可以一定程度上指导投资。
（数据来源：wind，区间2017.1.1---2021.12.31）
06投资该行业有何防风险？
与行业基金高收益相伴的，必然是它的高风险，在清楚的了解了产业链情况以及当前的发展趋势后，我们就可以发现这个行业所存在的风险。一般主要分为这几类，一是上游供给风险，比如上游原材料供给不足，价格上涨，导致产业链成本提高，下游需求收缩等；二是需求风险，比如下游由于某种原因对于商品的需求有所下降，导致产业链景气度下调；三是政策风险，政策的调整对于一个行业有巨大影响，如果有超预期的政策变化，可能会对行业带来巨大风险，如教培行业；四是技术革新，技术进步可能完全改变一个行业的供求关系，竞争格局，对于全社会来说技术的进步是好事，但对某个行业来说可能并不一定。
举例：政策风险对中概互联板块的冲击
07当下是否值得投资？
在讨论是否值得投资时，我们会重新审视行业的长逻辑，运用我们在产业链中看到的风险和机会，观察估值、盈利、政策、以及行业景气度的变化，得出一个具体的建议。不过该部分最大的意义不仅于此，更多的是借由当前的情况进行举例，更偏实战的告诉大家如何运用上面所学的知识做出投资决策，这样在后续的任何时间，都可以套用这套框架指导自己对行业基金的投资。
08该行业有哪些做的不错的基金经理（举例说明）
在得出了是否选择该行业的投资结论后，最后一步就是把行业投资落实到基金层面，这一部分我们会列举几位在这个行业做的比较好的基金经理进行举例，介绍他们的投资理念、投资框架、投资风格等特点，投资者可以根据自己对行业的理解和风险偏好进行匹配，当然对于有能力的投资者，我们更建议的是全面研究该行业做的比较好的基金经理，然后根据自己的需求进行匹配。
本节知识提要
●行业的长期投资逻辑、行业产业链的分布；
●行业的估值、盈利、政策环境、景气度情况、行业风险；
●如何判断行业当下是否值得投资，以及如何选择行业基金经理；