张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金昨天发了2022年中报，前十大持仓中最让人意外的一个变化是，新增了药明生物，持有药明生物2700万股，占基金资产净值的比重为2.64%，按今天的股价来算，市值21亿港元，为第十大持仓股。
二季度是药明生物股价最低迷的时候，进入6月份后股价开始反弹，所以张坤这一次抄底择时是比较成功的。在我印象中，张坤的基金以前是很少重仓买医药股的，这一次直接买药明生物到第十大持仓，让人有些意外。
股市里流行一句话叫打不赢就加入，之前一直说新能源不是自己能力圈的林园最近也参与了新能源股的定增。小康股份7月16号发的公告显示，林园投资309号基金参与了小康股份的定增，认购金额为2.59亿，锁定期为6个月。
谢治宇的兴全趋势在二季度也加大了新能源的仓位，其中，宁德时代出现在第六大持仓股，中报时市值9.26亿，占基金净值的3.95%。另一支新能源股是德方纳米，是在一季度时就已经买入了。
7月份的市场是一片混战，局部热点快速切换。新能源的走势和我在6月份的预判基本一致，结构化特征非常明显。
走势最好的是风电板块，只不过风电我以前并未研究过，而且我看了一下7月份里涨得比较好的风电股，业绩都不太好，所以目前炒作的氛围比较浓，不符合我的选股标准。
光伏和锂电板块里大部分公司都在调整，锂电板块里唯有一个细分领域，就是正极材料还比较强势。光伏里只有储能和逆变器相对比较强势。
医药板块里，昨天医美双雄爱美客和华熙生物都创了反弹新高。但是CXO走势不太好看，尤其是在康龙中报预告不及预期后，整个板块上攻的动力很弱。不过我觉得不用太担心，目前只是悲观情绪面的过度释放，康龙目前的价格已经充分反映了中报不及预期的利空。
根据管理层在昨天的调研纪要里的回复，年报的业绩增速有望回升，所以对于没有上车康龙的人来说，目前又是一个上车的好机会。
张坤的易方达蓝筹精选，目前是我的第一大重仓基金。
除此之外，我还买了腾讯、美团、招商银行、五粮液、伊利股份，甚至还包括张坤二季度减持甚至可能清仓的海康威视。
张坤打动我的不仅仅在于他的长期业绩和人品，还在于他的投资理念深深折服了我：
以防范股票下行风险为首要出发点，收益主要来自于分享优秀企业的业绩增长，实现一个长期比较稳定的回报。
巴菲特真正牛的地方，在于他对于价值投资理念的阐释具有普适性，如能力圈、安全边际、护城河、商业模式等概念，永不过时。
张坤，亦是如此。
一
长期来看，企业股价的增长核心源于业绩的增长。
伯特·G，哈格斯特朗曾以1200家公司为例，将公司的业绩与股价走向的相关性进行统计和分析（详见《沃伦·巴菲特的投资组合：集中投资策略》一书），结果如下：
当持有股票3年时，公司业绩和股价的相关程度在0.3左右；
当持有股票5年时，公司业绩和股价的相关程度在0.4～0.6左右；
当持有股票10年时，公司业绩和股价的相关程度在0.6～0.7左右；
当持有股票18年及更长时，公司业绩和股价的相关程度稳定在0.7左右，并且不再发生更大的波动。
这是价值投资长期有效的根基。
那么，如何找到长期盈利能力强的公司？
张坤的视角是从供给侧角度去考虑企业的长期盈利能力。
这体现为3方面：
第一，商业模式出色。公司不依赖于股权融资，本身靠经营就能获得不错的净利润，并且能明智地进行分配，对股东负责。
像不少公司就不满足这种条件，存在着净利润稀薄、喜欢稀释股权用来融资、不分红等问题。
第二，行业格局稳定。行业格局稳定意味着公司不需要大量资本开支、资本开支少，而且很少因供不应求而大价格战，净利润近似等于自由现金流，
第三，竞争力强。公司在同行中具备显著的领先地位，相比上下游有较强的议价能力。
像不少生意，是没有议价权的，最常见于建筑行业，如恒大的供应商，需要自己先大量垫资，赚到的只是空头支票。
地产行业火爆的时候，供应商也能很**，但行业不好过时，议价权强的公司能好过很多。
随着未来经济增速越来越慢，企业逆袭越来越难，供给侧收缩的优秀公司的优势，在无形中是被放大的。
如果行业的需求能增长，并不用很快，且满足商业模式出色、行业格局稳定、竞争力强，就是一个非常好的标的。
张坤买过的茅台、五粮液、泸州老窖、爱尔眼科、上海机场，都是此类标的。
投资最怕的是本金的永久性损失，如果买到了此类标的，而且以合理的价格买入，只要行业有机会，蛋糕就会被该类标的所瓜分，本金损失的概率低很多。
而且，任何行业都有周期，而投资最担心的就是一轮周期后企业不在了，买到了此类标的，那么周期性也可以忽略，因为当行业再次上行时，蛋糕还是会被这类公司吃到肚子里。
比方说，2008年经济危机的时候，LVMH股价也会跌50％，但2009年、2010年全涨回去了，涨得更高，现在比2007年的高点又涨了6倍了。
二
芒格说过，你只有知道一个知识什么时候失效，才配拥有这个知识。
那么，张坤的投资方法论会在什么时候失效？
他在采访中其实回答过这个问题：
我觉得相对在熊市里面，我们的方法是会比较有效的，我们也希望在熊市和平衡市里，能够有一个显著的超额收益。
张坤自2012年管理易方达优质精选以来，基本上也做到了这一点。
如果用沪深300衡量价值风格，创业板指衡量成长风格
他跑输的年份主要是2021年、2015年和2013年，属于成长风格。
2013年和2015年是创业板指的大牛市，属于成长风格，2021年仍是创业板指的小牛市。
他跑赢的主要年份，一是2016年和2018年为代表的熊市，二是2014年和2017年，价值风格显著跑赢。
2019年和2020年属于全面牛市，但更偏成长，19年的冠军刘格菘押注了半导体，20年的冠军赵诣押注了新能源，张坤跑赢了同行，但没跑赢冠军。
唯一的缺憾在于去年，张坤没有跑赢沪深300。
为什么张坤能做到这点呢？
因为在熊市中，大家更为企业的质量，对企业的缺点包容度较低。
而张坤擅长的就是选择商业模式出色、自由现金流充沛的公司，所以在熊市里会有超额收益。
但这套体系不适合牛市，因为牛市的时候市场风险偏好较高，投资人情绪较为乐观，市场更为偏好有想象力的企业，不太在意企业的不足。
但是由于张坤所投资的企业基本属于成熟期，经营比较平稳（或者说平淡），就不是很匹配。
所以，当持有张坤时，如果在成长风格牛市中跑输，我可以接受，但如果他在熊市和价值风格的牛市中没有超额收益，这是我不能接受的。
三
一个基金经理的行为，来自底层的世界观，每个人不同的投资世界观，决定了他的投资行为和框架。
以我而言，我信奉价值投资和长期持有。
我为什么相信价值投资？
很多人对商业的印象是尔虞我诈，老板间背信弃义，喜欢互相捅刀子。
它是真实商业世界的一部分，但我相信这不是主流。
我印象中的商业，老板有很强的企业家精神，消费者、合作伙伴和自己三者是可以共赢的，大家都能获利，这才是可持续的商业模式。
放到投资中，我就相信股市是正和效应，而不是零和博弈。
我又为什么相信长期持有？
长期持有的前提是股市是正和效应，但仍有不少人忍不住做波段、追涨杀跌，企图获得超额收益和一夜暴富。
因为我有两点认知：
第一，如果追求一夜暴富，那股市就变成了零和博弈，以我的认知和作为工薪族的精力，肯定比不过那些全职的游资和专业机构，战胜他们的概率非常低。
我不喜欢做胜率低的事。
第二，我性格有愚钝的一面，不善言辞，但相对有耐心、喜欢独立思考，这种性格不适合很多工作，但对于写作和投资却很适合。
因为提高写作能力和投资能力没有速成的办法，只有多看多实践，见效很慢。
但写作和投资却具备长坡厚雪的复利效应，当你选择了正确的方法，沉淀的时间越长，核心竞争力就越强，最终的回报就越惊人。
我喜欢做见效虽慢、但护城河高、且回报依旧惊人的事。
莎士比亚有句名言：黑夜无论怎样悠长，白昼总会到来。
这是我对投资的态度，也是我对这个世界的看法。
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