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你好，我是笔尖屠苏。这篇文章梳理了个人对价值投资的理解。
0１
价值投资的归纳
研究了巴菲特的投资案例，学习了老唐的价投理念，对于价值投资，总感觉越深入越有魅力，今天就对价值投资进行一次系统性的梳理。
在我看来，价值投资是一种股票的投资策略，相比烟蒂股（雪茄蒂）投资策略，这是一种把自身当作股东，看重优质企业的成长价值，对优质企业长期投资的行为。
其中优质企业，就是有“护城河”的企业（也有人称“经济商誉”），“护城河”包括但不局限于：品牌效应，规模效应，高门槛等，可以简单理解为：有独特竞争力，别人砸钱都难以干掉的企业。
而我们的获利模式就是：在优质企业价值被低估的时候买入，等待价值回归或高估时候卖出。获利来源包括企业本身成长价值（如分红）以及市盈率回归带来的价格增长。
所以操作策略就是：选优质企业+等待买卖，再细致点就是：选看懂企业模式的目标，再进行估值，最后枯坐不动等待买卖，其中看不懂的，就选择放弃。
02
选目标
选目标的方法有很多，有的先选择有前景的行业，再选择行业中的佼佼者，有的按照市盈率选择，有的结合别人推荐，有的结合生活（比如喜欢喝海天酱油或可口可乐），方法不一而足，适合自己的就好。
巴菲特还介绍过一种方法，从字母A开头的公司看到Z，逐一查看，找出自己看得懂的。我个人会优先考虑净资产收益率20%以上，负债率低于40%，PE低于20且经常有分红的公司。
选完目标要确保自己看懂公司的企业模式，这里建议结合“五力分析模型”思考：供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、行业内竞争者现在的竞争能力。
如果能真正回答一个公司的这5项能力，也就可以说看懂一家公司，这里我们要注意：需要结合同行竞争者以及自身往年数据进行验证，同时要多看一些行业数据报告以及公司研报进行思考验证。
巴菲特曾经总结过选择公司的标准：1、我们能理解的业务；2、业务远景好；3、公司管理有能力且诚信可靠。
所以，我们选择目标的时候，也要认真考虑一家公司管理层的诚信，如果财报都作假的公司，直接远离。要记住，我们对一个企业的认知程度，决定我们在这个公司的盈利额度。
0３
估值
目前市面上有很多的估值方法，有依靠市盈率、市净率来计算的，有依靠市值或资产折现，有依靠净利润、自由现金流等，其估值的目的，都是为了将企业的未来价值进行折现，其中影响估值的主要因素，就是自由现金流。
“自由现金流的学术定义是‘由公司所创造的现金流入量减去公司所有的支出，包括在工厂、设备以及营运资本上的投资等，剩下的净现金流量’”。——来自《价值投资实战手册》。
当我们看懂一家企业了，我们也就能解答一个问题：公司的自由现金流是多少。
要确定一家公司的自由现金流多少，前提是要看懂这家公司，需要确保：
1、这家公司的现金流有稳定性；
现金流是指净利润里面的现金流，是要看到真金白银的，要去掉应收账款、合同资产等账面利润的，也要去掉非经常收益，换句话说：要主营业务稳定增长收到的钱，如一年盈利一年亏损的企业，谈自由现金流也是没意义；
2、有足额的现金流；
这个很好理解，现金就是一个企业的氧气，无论企业的利润多高，如果资金断裂，一天也撑不下去。毕竟供应商，员工，银行都不接受你拿货抵押吧。
3、企业的再投入需求不高；
芒格曾说过：世界上有两种生意，第一种每年赚12%的收益，年末你可以拿走所有利润；第二种每年也赚12%，但你不得不把赚来的钱重新投资，然后指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意。
这3点也可以用老唐总结的：利润为真，利润可持续，维持当前盈利能力不需要大量资本投入。
符合这3点前提的时候，自由现金流=扣非归母净利润-维持利润再投资的成本。因为不需要大量资本，有时候也可以采用：自由现金流=扣非归母净利润。
之后再根据自由现金流的多少，估算公司的合理市值，可以采用自由现金流除以平均净利润率倒推市值，也可以采用自由现金流乘以公允市盈率（目前一般按照25倍市盈率计算），后者是老唐估值法。
0４
估值的作用
对于估值，巴菲特并没有给出明确的公式，在我看来，估值就是计算企业的大致价值，这里强调下，估值是一个区间范围，不是精准的某个数字，不同人会有不同的估算值，建议多角度估算验证。
估值能方便我们更好知道企业目前价格在什么位置，是否高估，也就是确定买卖点。
所以估值的作用，就是为了让我们坦然面对股市的敌人：贪婪和恐惧，避免被情绪操控，让我们能做到：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。” ——巴菲特。
老唐曾说过“估值就是比较”，我想这里说的，应该是指估值就是为了比较。估值让我们知道企业的价值，结合目前企业的价格进行对比，选择价格“便宜”的企业买入。这是估值的另一个作用。
0５
买卖点确立
当我们知道一个企业的估值区间，那么就可以根据自己的收益率期望值进行确定买卖点。
巴菲特的老师格雷厄姆说过“股票买点为收益率高于无风险收益率两倍”，这里不仅指明他的收益率期望值，也说明一个问题，股票买入的时候已经确定好卖点。
每个人会有每个人的期望值，我的买卖点是来自老唐理念：确定三年后合理估值（即第三年预计的自由现金流*25）后，这估值的50%为目前的理想卖点，这估值的150%或当年50倍动态市盈率，二者先达到者为一年内卖点。
0６
买卖原则
确定买卖点后，我们需要做到两个原则：
1、买点买入，卖点卖出，中间就呆坐不动，除非有更合适的投资对象。
2、保留足够的安全边际。
第一点比较好理解，这里详细说下第二点。
我们之所以需要保留足够的安全边际，一是我们都是人，总会看错企业或者计算错估值；
二是我们无法预测各种黑天鹅灰犀牛事件，政策波动，革命性技术（如苹果对诺基亚）出现，这些都会给我们带来相当大的损失。
那么我们如何保证安全边际呢？
首先，对于估值，我们取区间内最低值，并预留一定的安全边际，假如你计算企业估值价格在100-110元之间，那么预留50%的安全边际，50元就是你的卖点；
其次，建议持股行业分散，建议每个行业持仓比例低于50%，每个股票持仓比例不超40%，谨慎投资者单股建议30%以内。当然，毕竟我们精力有限，建议持仓股控制在4-6股。
另外，确保我们资金5年内无需启动，不加杠杆，毕竟股市是疯癫的，短时波动无法预测，加杠杆或者资金随时要用，都会导致我们在低估时候被迫卖出。
最后，要求我们不断学习，不断阅读企业的行业数据报告，企业调研报告和相关政策，不断验证自己的估值判断，时刻保持对该行业的敏锐判断力。
END
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